Straddle short
Uno straddle short vende una call e una put allo stesso strike sul medesimo sottostante, con quantità uguali, dimensioni contrattuali corrispondenti e una scadenza comune. Il venditore incassa entrambi i premi e assume entrambi gli obblighi di esercizio. Il profitto massimo a scadenza si verifica allo strike comune, dove nessuna delle due opzioni ha valore intrinseco; un movimento sufficientemente ampio in una qualsiasi delle due direzioni produce una perdita.
La posizione scoperta presenta un profitto limitato, un rischio considerevole al ribasso e un potenziale di perdita illimitato al rialzo. Il premio remunera l’accettazione di questi obblighi; non è una garanzia di reddito né una misura dei fondi che potrebbero essere necessari per sostenerli.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico considera SPY a $750 e opzioni con 45 giorni alla scadenza. Vendere una call con strike $750 per $18.50 per azione e una put con strike $750 per $16 frutta complessivamente $34.50 per azione. Con contratti standard da 100 azioni, si incassano un premio di $1,850 per la call e uno di $1,600 per la put, per un credito iniziale complessivo di $3,450. L’esempio comprende soltanto le due opzioni vendute, senza protezioni acquistate o azioni a copertura della call.
Payoff a scadenza
A $750 a scadenza, entrambe le opzioni hanno payoff nullo e il credito di $3,450 costituisce il profitto massimo. Al di sotto di $750, l’obbligo di acquisto a prezzo fisso della put diventa sempre meno favorevole. Al di sopra di $750, il prezzo fisso di consegna della call diventa sempre meno favorevole. La somma dei payoff dovuti è pari alla distanza dallo strike, moltiplicata per 100.
A $725, la put ha un payoff di $25 per azione e quello della call è nullo. L’obbligo di $25 per azione lascia un profitto di $9.50 per azione dopo aver incluso il credito di $34.50, ossia $950 applicando il moltiplicatore contrattuale. A $775, la call genera lo stesso obbligo e lo stesso profitto. Un’opzione può quindi terminare in the money mentre la posizione complessiva rimane redditizia.
Un movimento di $34.50 rispetto allo strike esaurisce il credito. I punti di pareggio a scadenza sono $715.50 e $784.50. Sia a $700 sia a $800, l’opzione in the money ha un payoff di $50 per azione, ossia $5,000. Questo supera il credito di $34.50 per azione di $15.50 per azione, generando una perdita di $1,550.
Il grafico del profitto e della perdita raggiunge il massimo a un unico prezzo del sottostante. Oltre ciascun punto di pareggio, ogni ulteriore movimento di $1 che allontana il sottostante dallo strike aggiunge $100 alla perdita di una coppia. La perdita sul lato call non ha un limite superiore finito. Sul lato put, il limite teorico di prezzo zero vincola il payoff dell’opzione, ma la perdita potenziale rimane elevata rispetto al premio.
Valore prima della scadenza
Chiudere la posizione richiede il riacquisto di entrambe le opzioni. Un prezzo di riacquisto complessivo di $27 per azione costa $2,700 e realizza un profitto di $750 rispetto al credito di $3,450. Un riacquisto a un prezzo superiore a $34.50 per azione realizza una perdita.
Con SPY vicino allo strike e gli altri parametri di valutazione invariati, il trascorrere del tempo riduce generalmente il valore residuo delle opzioni e il loro costo complessivo di riacquisto. La posizione corta presenta gamma negativo: un movimento che allontana il sottostante dallo strike rende l’opzione sfavorevole sempre più sensibile a ulteriori movimenti nella stessa direzione. In prossimità della scadenza, questa sensibilità può cambiare rapidamente in un piccolo intervallo di prezzo del sottostante.
Un aumento della volatilità implicita accresce generalmente il valore di entrambe le opzioni e il costo di chiusura dello straddle. Una diminuzione tende a ridurre tale costo. Questi effetti possono generare una perdita non realizzata anche mentre SPY rimane nella fascia di profitto a scadenza, perché le opzioni non ancora scadute conservano valore per movimenti che potrebbero verificarsi prima della fine della loro durata. Il decadimento temporale e l’esposizione alla volatilità vanno quindi considerati insieme al rischio di prezzo del sottostante.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le opzioni su SPY consentono l’esercizio anticipato, quindi ciascuna gamba venduta può essere assegnata prima della scadenza. L’assegnazione della call vende 100 azioni a $750; quella della put acquista 100 azioni allo stesso prezzo. Senza azioni possedute, l’assegnazione della call può lasciare una posizione corta in azioni accanto alla put venduta. L’assegnazione della put può lasciare una posizione lunga in azioni accanto alla call venduta. L’altra opzione rimane un obbligo separato.
Vicino a $750 a scadenza, le variazioni di prezzo successive alla chiusura del mercato e le istruzioni di esercizio possono rendere incerta la posizione azionaria finale. Né un risultato calcolato favorevole a scadenza né un diritto o un obbligo compensativo in un altro contratto garantiscono che il conto termini senza azioni. L’eventuale posizione azionaria risultante presenta guadagni, perdite e requisiti di finanziamento successivi, distinti dal calcolo concluso sulle opzioni.
I requisiti di garanzia possono aumentare quando il mercato si muove o il broker modifica le proprie condizioni. Un’insufficienza può richiedere fondi aggiuntivi o portare alla liquidazione prima che si realizzi l’esito a scadenza previsto. Un ordine complesso di chiusura può riacquistare entrambe le gambe nel rapporto specificato con un limite netto, ma vengono chiuse soltanto le quantità eseguite.
Formule del payoff
Siano lo strike comune, il prezzo finale del sottostante e il premio totale ricevuto per azione. Per coppie complete e moltiplicatore :
Le funzioni massimo calcolano i payoff delle due opzioni. Sottraendo la loro somma dal credito si ottiene il risultato del venditore. Per un credito positivo:
Il profitto massimo si verifica quando . La radice inferiore appartiene all’intervallo di prezzi non negativi dell’azione o dell’ETF soltanto se . Con , la perdita massima al ribasso è quando il prezzo del sottostante è zero. La perdita al rialzo è illimitata perché l’obbligo della call continua ad aumentare al di sopra del punto di pareggio superiore. Aumentare il numero di coppie complete modifica proporzionalmente gli importi in dollari, ma non questi prezzi.