Straddle vendido

Um straddle vendido vende uma call e uma put no mesmo preço de exercício sobre um ativo subjacente, com quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. O vendedor recebe ambos os prêmios e assume ambas as obrigações de exercício. O maior lucro no vencimento ocorre no preço de exercício comum, onde nenhuma opção tem valor intrínseco; um movimento suficientemente grande em qualquer direção produz perda.

A posição descoberta tem lucro limitado, risco substancial na queda e potencial de perda ilimitada na alta. O prêmio remunera a aceitação dessas obrigações; não é uma garantia de renda nem uma medida dos recursos que podem ser necessários para suportá-las.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Vender uma call de $750 por $18.50 por ação e uma put de $750 por $16 recebe $34.50 por ação no total. Contratos padrão de 100 ações geram prêmio de $1,850 pela call e de $1,600 pela put, para um crédito combinado de abertura de $3,450. O exemplo contém apenas as duas opções vendidas, sem proteção comprada nem ações que cubram a call.

Payoff no vencimento

A $750 no vencimento, ambas as opções têm payoff zero, e o crédito de $3,450 é o lucro máximo. Abaixo de $750, a obrigação fixa de compra da put se torna cada vez menos favorável. Acima de $750, o preço fixo de entrega da call se torna cada vez menos favorável. A soma dos payoffs devidos é igual à distância em relação ao preço de exercício, multiplicada por 100.

A $725, a put tem payoff de $25 por ação, e a call não tem payoff. A obrigação de $25 por ação deixa lucro de $9.50 por ação após o crédito de $34.50, ou $950 após aplicar o multiplicador do contrato. A $775, a call produz a mesma obrigação e o mesmo lucro. Assim, uma opção pode terminar dentro do dinheiro enquanto a posição combinada continua lucrativa.

Um movimento de $34.50 a partir do preço de exercício esgota o crédito. Os pontos de equilíbrio no vencimento são $715.50 e $784.50. Tanto a $700 quanto a $800, a opção dentro do dinheiro tem payoff de $50 por ação, ou $5,000. Isso supera o crédito de $34.50 por ação em $15.50 por ação, produzindo perda de $1,550.

O gráfico de lucro e prejuízo atinge seu pico em um único preço do ativo subjacente. Além de qualquer ponto de equilíbrio, cada movimento adicional de $1 para longe do preço de exercício acrescenta $100 à perda de um par. A perda no lado da call não tem limite superior finito. No lado da put, a fronteira teórica de preço zero limita o payoff da opção, mas a perda potencial continua grande em relação ao prêmio.

Valor antes do vencimento

Encerrar a posição exige recomprar ambas as opções. Um preço combinado de recompra de $27 por ação custa $2,700 e realiza lucro de $750 em relação ao crédito de $3,450. Uma recompra acima de $34.50 por ação realiza perda.

Com o SPY perto do preço de exercício e os demais parâmetros de precificação fixos, a passagem do tempo geralmente reduz o valor remanescente das opções e seu custo combinado de recompra. A posição vendida tem gamma negativo: um movimento para longe do preço de exercício torna a opção adversamente afetada cada vez mais sensível a um novo movimento na mesma direção. Perto do vencimento, essa sensibilidade pode mudar rapidamente em um pequeno intervalo de preço do ativo subjacente.

Um aumento da volatilidade implícita geralmente eleva o valor das duas opções e o custo de encerramento do straddle. Uma redução tende a diminuir esse custo. Esses efeitos podem produzir perda não realizada mesmo enquanto o SPY permanece dentro da faixa de lucro no vencimento, pois as opções ainda não vencidas retêm valor para movimentos que podem ocorrer antes de seu término. A perda de valor temporal e a exposição à volatilidade devem, portanto, ser consideradas junto com o risco de preço do ativo subjacente.

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY permitem exercício antecipado; por isso, qualquer perna vendida pode receber atribuição antes do vencimento. A atribuição da call vende 100 ações a $750; a da put compra 100 ações por esse preço. Sem ações em carteira, a atribuição da call pode deixar ações vendidas junto com a put vendida. A atribuição da put pode deixar ações compradas junto com a call vendida. A outra opção continua sendo uma obrigação separada.

Perto de $750 no vencimento, mudanças de preço após o pregão e instruções de exercício podem tornar incerta a posição final em ações. Nem um resultado calculado favorável no vencimento nem um direito ou obrigação compensatório em outro contrato garante que a conta termine sem ações. Qualquer posição em ações resultante tem ganhos, perdas e exigências de recursos posteriores distintos do cálculo concluído das opções.

As exigências de garantia podem aumentar conforme o mercado se move ou a corretora altera suas exigências. Uma insuficiência pode exigir recursos adicionais ou levar à liquidação antes do resultado de vencimento pretendido. Uma ordem complexa de encerramento pode recomprar ambas as pernas na proporção especificada por um limite líquido, mas apenas as quantidades executadas são encerradas.

Fórmulas de payoff

Sejam $K$ o preço de exercício comum, $S_T$ o preço final do ativo subjacente e $c$ o prêmio total recebido por ação. Para $q$ pares correspondentes e multiplicador $M$:

As funções máximo calculam os payoffs das duas opções. Subtrair sua soma do crédito fornece o resultado do vendedor. Para um crédito positivo:

O lucro máximo ocorre em $S_T=K$. A raiz inferior só pertence à faixa não negativa de preços da ação ou ETF quando $c\leq K$. Com $c<K$, a perda máxima na queda é $qM(K-c)$ com preço zero do ativo subjacente. A perda na alta é ilimitada porque a obrigação da call continua aumentando acima do ponto de equilíbrio superior. Aumentar o número de pares completos altera os valores em dólares, mas não esses preços.