بيع سترادل

تتكون استراتيجية بيع سترادل من بيع خيار شراء وخيار بيع عند سعر التنفيذ نفسه على أصل أساسي واحد، بكميات متساوية وأحجام عقود متطابقة وتاريخ انتهاء صلاحية مشترك. ويقبض البائع العلاوتين ويتحمل التزامَي الممارسة. ويتحقق أكبر ربح عند انتهاء الصلاحية عند سعر التنفيذ المشترك، حيث لا تكون لأيٍّ من الخيارين قيمة جوهرية؛ بينما تؤدي حركة كبيرة بما يكفي في أيٍّ من الاتجاهين إلى خسارة.

للمركز غير المغطى ربح محدود، ومخاطر هبوط كبيرة، وإمكانية خسارة غير محدودة مع الصعود. والعلاوة تعويض عن قبول هذه الالتزامات، وليست ضمانًا للدخل أو مقياسًا للأموال التي قد يلزم توفيرها لدعمها.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. ويحقق بيع خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $750 مقابل $18.50 لكل سهم، وخيار بيع واحد بسعر تنفيذ $750 مقابل $16، إجمالي علاوة قدره $34.50 لكل سهم. ومع العقود القياسية التي يغطي كل منها 100 سهم، تكون علاوة خيار الشراء $1,850 وعلاوة خيار البيع $1,600، بمبلغ مقبوض مجمع عند الفتح قدره $3,450. ويقتصر المثال على الخيارين المباعين، دون حماية مشتراة أو أسهم تغطي خيار الشراء.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند $750 في تاريخ انتهاء الصلاحية، يكون عائد كلا الخيارين صفرًا، ويكون المبلغ المقبوض البالغ $3,450 هو الربح الأقصى. ودون $750، يصبح التزام الشراء الثابت في خيار البيع أقل ملاءمة بصورة متزايدة. وفوق $750، يصبح سعر التسليم الثابت في خيار الشراء أقل ملاءمة بصورة متزايدة. ويساوي مجموع العوائد المستحقة المسافةَ من سعر التنفيذ، مضروبة في 100.

عند $725، يبلغ عائد خيار البيع $25 لكل سهم، ولا يحقق خيار الشراء عائدًا. ويترك الالتزام البالغ $25 لكل سهم ربحًا قدره $9.50 لكل سهم بعد المبلغ المقبوض البالغ $34.50، أو $950 بعد تطبيق مضاعف العقد. وعند $775، يُنشئ خيار الشراء الالتزام نفسه والربح نفسه. وهكذا يمكن أن ينتهي خيار داخل نطاق النقد، بينما يظل المركز المجمع مربحًا.

تستنفد حركة قدرها $34.50 بعيدًا عن سعر التنفيذ المبلغ المقبوض. ويكون سعرا التعادل عند انتهاء الصلاحية $715.50 و$784.50. وعند $700 أو $800، يحقق الخيار داخل نطاق النقد عائدًا قدره $50 لكل سهم، أو $5,000. ويتجاوز ذلك المبلغ المقبوض البالغ $34.50 لكل سهم بمقدار $15.50 لكل سهم، فتنتج خسارة قدرها $1,550.

يبلغ رسم الربح والخسارة قمته عند سعر واحد للأصل الأساسي. وبعد تجاوز أيٍّ من سعري التعادل، تضيف كل حركة إضافية قدرها $1 بعيدًا عن سعر التنفيذ مبلغ $100 إلى خسارة زوج واحد. وليس للخسارة على جانب خيار الشراء حد أعلى متناهٍ. أما على جانب خيار البيع، فيحدّ السعر الصفري النظري من عائد الخيار، لكن الخسارة الممكنة تظل كبيرة مقارنة بالعلاوة.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يتطلب إغلاق المركز إعادة شراء الخيارين. وتبلغ تكلفة سعر إعادة شراء مجمع قدره $27 لكل سهم مقدار $2,700، فيحقق ربحًا قدره $750 مقارنة بالمبلغ المقبوض البالغ $3,450. أما إعادة الشراء بأكثر من $34.50 لكل سهم فتؤدي إلى خسارة.

مع بقاء SPY قريبًا من سعر التنفيذ وثبات مدخلات التسعير الأخرى، يقلل مرور الزمن عمومًا القيمةَ المتبقية للخيارين وتكلفة إعادة شرائهما المجمعة. وللمركز المباع غاما سالبة؛ فالتحرك بعيدًا عن سعر التنفيذ يجعل الخيار المتحرك ضد المركز أكثر حساسية بصورة متزايدة لحركة إضافية في الاتجاه نفسه. وقد تتغير هذه الحساسية بسرعة ضمن نطاق ضيق لسعر الأصل الأساسي قرب انتهاء الصلاحية.

يزيد ارتفاع التقلب الضمني عمومًا قيمتي الخيارين وتكلفة إغلاق السترادل. ويميل انخفاضه إلى تقليل تلك التكلفة. وقد تنتج عن هذه الآثار خسارة غير محققة حتى مع بقاء SPY داخل نطاق الربح عند انتهاء الصلاحية، لأن الخيارات التي لم تنتهِ تحتفظ بقيمة لاحتمالات التحرك قبل انتهاء مدتها. ولذلك يجب النظر إلى تآكل القيمة الزمنية والتعرض للتقلب إلى جانب مخاطر سعر الأصل الأساسي.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات SPY بالممارسة المبكرة، ولذلك قد يُخصّص التزام أيٍّ من الساقين المباعتين قبل انتهاء الصلاحية. ويبيع تخصيص التزام خيار الشراء 100 سهم بسعر $750؛ ويشتري تخصيص التزام خيار البيع 100 سهم بذلك السعر. ودون أسهم مملوكة، قد يُبقي تخصيص خيار الشراء مركز أسهم مكشوفًا إلى جانب خيار البيع المباع. وقد يُبقي تخصيص خيار البيع أسهمًا مملوكة إلى جانب خيار الشراء المباع. ويظل الخيار الآخر التزامًا مستقلًا.

بالقرب من $750 عند انتهاء الصلاحية، قد تجعل تغيرات الأسعار بعد ساعات التداول وتعليمات الممارسة مركزَ الأسهم النهائي غير محسوم. فلا النتيجة المحسوبة المواتية عند الانتهاء، ولا حق أو التزام معوِّض في عقد آخر، يضمن أن ينتهي الحساب دون أسهم. ولأي مركز أسهم ناتج مكاسب وخسائر ومتطلبات تمويل لاحقة تختلف عن حساب الخيار المكتمل.

قد تزداد متطلبات الضمانات مع تحرك السوق أو تغيير الوسيط لمتطلباته. وقد يستلزم العجز أموالًا إضافية أو يؤدي إلى التصفية قبل بلوغ النتيجة المقصودة عند انتهاء الصلاحية. ويمكن لأمر إغلاق مركّب إعادة شراء الساقين بالنسبة المحددة وبحد للسعر الصافي، لكن الكميات المنفذة وحدها هي التي تُغلق.

صيغ العائد

ليكن $K$ سعر التنفيذ المشترك، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي، و$c$ إجمالي العلاوة المقبوضة لكل سهم. ولعدد $q$ من الأزواج المتطابقة ومضاعف $M$:

تحسب دالتا القيمة العظمى عائدَي الخيارين. ويعطي طرح مجموعهما من المبلغ المقبوض نتيجةَ البائع. ومع مبلغ مقبوض موجب:

يتحقق الربح الأقصى عند $S_T=K$. ولا يقع الجذر الأدنى ضمن نطاق الأسعار غير السالبة للسهم أو الصندوق المتداول في البورصة إلا عندما يكون $c\leq K$. ومع $c<K$، تبلغ الخسارة القصوى على جانب الهبوط $qM(K-c)$ عند سعر صفري للأصل الأساسي. والخسارة مع الصعود غير محدودة، لأن التزام خيار الشراء يواصل الزيادة فوق سعر التعادل الأعلى. وتغيّر زيادة الأزواج الكاملة المبالغَ الدولارية بصورة تناسبية، لا هذه الأسعار.