Strangle comprado
Un strangle comprado compra una put a un precio de ejercicio inferior y una call a un precio de ejercicio superior sobre el mismo subyacente, con cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común. Los precios de ejercicio suelen situarse a ambos lados del precio actual del subyacente. La posición puede obtener ganancias con un movimiento suficientemente amplio en cualquiera de las dos direcciones, mientras limita la pérdida de las opciones a su prima conjunta.
En comparación con comprar una call y una put a un precio de ejercicio intermedio, estos derechos más alejados suelen costar menos. A cambio, existe un intervalo en el que ninguna opción tiene valor al vencimiento. Las primas y la ubicación de los precios de ejercicio determinan conjuntamente la magnitud del movimiento necesario para obtener una ganancia al vencimiento.
Composición y ejemplo
En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y las opciones tienen 45 días restantes. Una put con precio de ejercicio de $725 cuesta $6.50 por acción y una call de $775 cuesta $8.50. Con contratos estándar de 100 acciones, sus primas respectivas son de $650 y $850. El débito conjunto es de $15 por acción, o $1,500. Este importe compra dos derechos de ejercicio independientes, no acciones.
Resultado al vencimiento
Entre $725 y $775, ambos inclusive, las dos opciones tienen un valor intrínseco de cero al vencimiento y se pierde todo el débito de $1,500. Por debajo de $725, el derecho de venta de la put gana $1 por acción de valor al vencimiento por cada caída adicional de $1. Por encima de $775, el derecho de compra de la call gana el mismo importe por cada subida adicional de $1.
La opción favorecida debe recuperar toda la prima conjunta de $15, no solo su propio precio de compra. En el lado bajista, esto exige una caída hasta $710; en el alcista, una subida hasta $790. Estos son los puntos de equilibrio al vencimiento.
A $700, la put tiene un valor al vencimiento de $25 por acción y la call no tiene valor. A $800, la call aporta ese valor y la put no tiene valor. Cualquiera de los dos resultados produce un valor conjunto al vencimiento de $2,500. Al descontar la prima de $15 por acción, queda una ganancia de $10 por acción, o $1,000 tras el débito de $1,500.
El mínimo plano del gráfico se extiende entre ambos precios de ejercicio. Separarlos más suele reducir el costo de los derechos, pero aumenta la distancia necesaria para que cualquiera de ellos adquiera valor intrínseco. El desplazamiento concreto de los puntos de equilibrio depende de los cambios de prima asociados. La ganancia ante subidas sigue sin límite, mientras que el valor potencial de la put al vencimiento está acotado por un precio del subyacente de cero.
Valor antes del vencimiento
Un strangle puede ganar valor de mercado mientras el subyacente permanece entre sus precios de ejercicio. Ambos contratos todavía disponen de tiempo para adquirir valor, y un aumento de la volatilidad implícita suele elevar el precio de los dos derechos comprados si los demás parámetros se mantienen constantes. Vender el par por encima de su débito de entrada de $15 por acción realiza una ganancia, independientemente de que SPY haya alcanzado un punto de equilibrio al vencimiento.
Un movimiento hacia un precio de ejercicio modifica las sensibilidades relativas de las opciones. Una subida rápida puede hacer que la ganancia de la call supere la pérdida de valor de la put; una caída rápida puede hacer que la ganancia de la put supere la pérdida de valor de la call. El resultado depende de la magnitud y del momento del movimiento, así como del valor temporal restante en cada tramo. Si SPY permanece entre los precios de ejercicio conforme se acerca el vencimiento, ambos precios convergen a cero.
La put y la call no tienen por qué presentar la misma volatilidad implícita ni experimentar el mismo cambio de volatilidad. Las puts con precios de ejercicio inferiores pueden reflejar una protección contra caídas relativamente costosa, y esa relación puede cambiar durante una caída generalizada del mercado. Por ello, aplicar un único ajuste común de IV a ambos contratos no siempre representa con precisión el cambio de valor del par.
Ejercicio, asignación y ejecución
Cerrar la posición completa implica vender ambas opciones. Una orden compleja puede especificar las cantidades del par y un límite de crédito neto para la venta; los pares no ejecutados permanecen abiertos. Vender solo un tramo deja el otro como una opción comprada direccional con su propia prima restante en riesgo.
El strangle no contiene ninguna opción vendida que pueda ser asignada. Sus contratos sobre SPY permiten el ejercicio de estilo americano y la liquidación por entrega física. Ejercer la call compra 100 acciones a $775; ejercer la put vende 100 acciones a $725. El ejercicio de una put sin poseer las acciones puede crear una posición corta en acciones, sujeta a los permisos de la cuenta y a los requisitos de financiación. Vender una opción puede recuperar su valor temporal restante, mientras que el ejercicio no paga ese importe adicional.
Una opción dentro del dinero que permanezca abierta al vencimiento puede ejercerse mediante los procedimientos del intermediario y dejar una posición en acciones después de que terminen ambas opciones. Entre los precios de ejercicio, los dos valores calculados al vencimiento son cero, pero el resultado final del ejercicio también depende de las instrucciones y los plazos aplicables. Las acciones que se mantengan después del vencimiento siguen expuestas a cambios posteriores del precio.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sea el precio de ejercicio de la put, el de la call, con , y la prima conjunta por acción. Con un precio final del subyacente , el resultado para pares de cantidades iguales con multiplicador es:
Las funciones máximo calculan la ventaja positiva del precio de venta de la put y la ventaja positiva del precio de compra de la call. Ambas son cero dentro del intervalo entre los precios de ejercicio. Para un débito positivo:
La raíz inferior solo es alcanzable para una acción o un ETF si no es negativa. Con un precio del subyacente de cero, el resultado del lado bajista es , que representa una ganancia cuando . La call comprada proporciona un potencial de ganancia ilimitado ante subidas. Repetir pares completos incrementa proporcionalmente los resultados en dólares sin modificar el intervalo de pérdida ni los precios de equilibrio.