스트랭글 매수

스트랭글 매수는 같은 기초자산의 낮은 행사가격 풋과 높은 행사가격 콜을 같은 수량으로 매수하는 전략입니다. 계약 크기와 만기도 일치시킵니다. 행사가격은 보통 현재 기초자산 가격의 양쪽에 배치합니다. 어느 방향이든 충분히 크게 움직이면 이익을 얻을 수 있으며, 옵션 손실은 합산 프리미엄으로 제한됩니다.

두 행사가격 사이의 한 행사가격에서 콜과 풋을 매수하는 경우보다 바깥쪽 권리의 비용이 일반적으로 적습니다. 그 대가로 어느 옵션도 만기 가치가 없는 구간이 생깁니다. 만기 이익에 필요한 움직임의 크기는 프리미엄과 행사가격의 위치가 함께 결정합니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 옵션을 사용하는 가상 사례입니다. $725 풋 한 계약의 비용은 주당 $6.50이고 $775 콜 한 계약의 비용은 주당 $8.50입니다. 100주 표준 계약을 사용하면 각각의 프리미엄은 $650과 $850입니다. 합산 지급액은 주당 $15, 전체 $1,500입니다. 이 금액으로 주식이 아니라 두 개의 별도 행사 권리를 매수합니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $725부터 $775까지이면 두 옵션의 내재가치가 0이므로 지급액 $1,500 전액을 잃습니다. $725 아래에서는 추가로 $1 하락할 때마다 풋의 매도 권리가 주당 $1의 만기 가치를 얻습니다. $775 위에서는 추가로 $1 상승할 때마다 콜의 매수 권리가 같은 금액을 얻습니다.

유리한 옵션은 자신의 매수 비용만이 아니라 합산 프리미엄 $15 전액을 회수해야 합니다. 하락 방향에서는 $710까지 내려가야 하고, 상승 방향에서는 $790까지 올라가야 합니다. 이 두 가격이 만기 손익분기점입니다.

$700에서는 풋의 만기 가치가 주당 $25이고 콜은 0입니다. $800에서는 콜이 그 만기 가치를 제공하고 풋은 0입니다. 어느 경우든 결합 만기 가치는 $2,500입니다. 주당 프리미엄 $15를 빼면 주당 이익은 $10이며, 지급액 $1,500을 반영한 전체 이익은 $1,000입니다.

그래프의 평평한 최저 구간은 두 행사가격 사이 전체에 걸쳐 있습니다. 행사가격을 더 멀리 벌리면 일반적으로 권리의 비용이 줄지만, 어느 쪽이든 내재가치가 생기기 위해 필요한 움직임은 커집니다. 손익분기점이 얼마나 이동하는지는 함께 발생하는 프리미엄 변화에 달려 있습니다. 상승 방향의 이익에는 여전히 상한이 없지만 풋의 잠재적 만기 가치는 기초자산 가격 0에 의해 제한됩니다.

만기 전 가치

기초자산이 두 행사가격 사이에 머무르는 동안에도 스트랭글의 시장가치는 높아질 수 있습니다. 두 계약 모두 권리가 가치 있어질 시간이 남아 있으며, 다른 입력값이 같으면 내재변동성 상승은 일반적으로 두 매수 권리의 가격을 모두 높입니다. SPY가 만기 손익분기점에 도달했는지와 관계없이 두 계약을 주당 진입 지급액 $15보다 높은 가격에 팔면 이익을 실현합니다.

행사가격을 향한 움직임은 옵션들의 상대적 민감도를 바꿉니다. 급격히 상승하면 콜의 가치 증가가 풋의 가치 감소보다 커질 수 있고, 급격히 하락하면 풋의 가치 증가가 콜의 가치 감소보다 커질 수 있습니다. 결과는 움직임의 크기와 시점, 각 레그에 남은 시간가치에 달려 있습니다. 만기가 가까워질 때 SPY가 행사가격 사이에 머무르면 두 가격은 0으로 수렴합니다.

풋과 콜의 내재변동성이 같거나 같은 폭으로 변할 필요는 없습니다. 낮은 행사가격의 풋에는 상대적으로 비싼 하락 보호 비용이 반영될 수 있으며, 급락 중에는 그 관계가 바뀔 수 있습니다. 따라서 두 계약에 동일한 IV 조정을 적용하는 것만으로는 결합 가치의 변화를 항상 정확히 나타낼 수 없습니다.

권리행사, 배정과 체결

전체 포지션을 청산하려면 두 옵션을 모두 팝니다. 복합 주문으로 짝을 맞춘 수량과 매도 순수취액의 한도를 지정할 수 있으며, 체결되지 않은 쌍은 미결제 상태로 남습니다. 한 레그만 팔면 다른 레그가 방향성 있는 옵션 매수 포지션으로 남아 자체적인 잔존 프리미엄 위험을 갖습니다.

스트랭글에는 배정될 매도 옵션이 없습니다. SPY 계약은 미국형 행사를 허용하고 실물결제됩니다. 콜을 행사하면 $775에 100주를 매수하고, 풋을 행사하면 $725에 100주를 매도합니다. 주식을 보유하지 않은 상태에서 풋을 행사하면 계좌의 허용 범위와 자금 요건에 따라 주식 공매도 포지션이 생길 수 있습니다. 옵션을 팔면 잔존 시간가치를 회수할 수 있지만 행사는 그 추가 금액을 지급하지 않습니다.

만기에 내가격으로 남은 옵션은 증권사 절차에 따라 행사되어 두 옵션이 종료된 뒤 주식 포지션을 남길 수 있습니다. 행사가격 사이에서는 두 옵션의 계산상 만기 가치가 0이지만 최종 행사 결과는 적용되는 지시와 마감 시한에도 달려 있습니다. 만기 후 보유하는 주식은 이후 가격 변화에 계속 노출됩니다.

만기 손익 공식

풋 행사가격을 $K_P$, 콜 행사가격을 $K_C$로 두고 $K_P<K_C$라고 하겠습니다. 주당 합산 프리미엄은 $d$입니다. 최종 기초자산 가격이 $S_T$일 때 승수가 $M$이고 짝을 맞춘 조합이 $q$개이면 손익은 다음과 같습니다.

최댓값 함수들은 풋의 양의 매도가격 이점과 콜의 양의 매수가격 이점을 계산합니다. 행사가격 사이에서는 둘 다 0입니다. 지급액이 양수이면 다음과 같습니다.

주식이나 ETF에서 하단 해가 실현 가능하려면 0 이상이어야 합니다. 기초자산 가격이 0일 때 하락 방향의 손익은 $qM(K_P-d)$이며, $d<K_P$이면 이익입니다. 매수 콜은 상승 방향으로 무제한의 이익 가능성을 제공합니다. 완전한 쌍을 반복하여 늘리면 달러 기준 손익이 비례하여 커지지만 손실 구간과 손익분기 가격은 바뀌지 않습니다.