買入勒式

買入勒式是在同一標的上買入較低行使價的認沽期權及較高行使價的認購期權，兩者數量相等、合約規模相同，並於同一天到期。行使價通常分處當前標的價格的上下兩側。此組合可在價格向任何方向出現足夠大的變動時獲利，而期權的虧損則以合計期權金為限。

與以介乎兩者之間的同一行使價買入認購期權及認沽期權相比，這些較外側的權利通常成本較低。代價是會有一段區間，兩項期權均沒有到期價值。期權金及行使價的位置，共同決定到期獲利所需的價格變動幅度。

持倉結構與範例

以下假設 SPY 報 $750，各期權距到期尚餘 45 天。一份 $725 認沽期權的成本為每股 $6.50，一份 $775 認購期權則為每股 $8.50。按涵蓋 100 股的標準合約計算，期權金分別為 $650 及 $850。合計支出為每股 $15，即 $1,500。這筆款項買入的是兩項獨立的行使權，而非股份。

到期價值

若到期價格介乎 $725 至 $775，兩項期權的內在價值均為零，整筆 $1,500 支出全數虧損。低於 $725 時，價格每再下跌 $1，認沽期權的出售權便增加每股 $1 的到期價值。高於 $775 時，價格每再上升 $1，認購期權的買入權便增加同等金額的到期價值。

受惠的期權必須收回合共 $15 的全部期權金，而不僅是本身的買入成本。在下跌方向，價格須跌至 $710；在上升方向，則須升至 $790。這兩個價格就是到期損益平衡點。

在 $700，認沽期權有每股 $25 的到期價值，認購期權則沒有。在 $800，認購期權有同等到期價值，認沽期權則沒有。兩種結果的合計到期價值均為 $2,500。扣除每股 $15 期權金後，利潤為每股 $10，也就是扣除 $1,500 淨支出後獲利 $1,000。

圖中的平坦最低區域涵蓋兩個行使價之間的整段區間。將行使價拉得更遠，通常可降低權利的成本，但也會增加任何一項期權形成內在價值所需的價格變動距離。損益平衡點會移動多少，取決於隨之而來的期權金變化。上升方向的利潤仍無上限，而認沽期權的潛在到期價值則受標的價格最低為零所限制。

到期前的價值

即使標的仍在兩個行使價之間，勒式的市場價值也可能增加。兩份合約仍有時間變得有價值，而在其他輸入不變時，隱含波動率上升通常會提高兩項買入權利的價格。只要賣出整對期權的價格高於每股 $15 的建倉淨支出，便可實現利潤，無論 SPY 是否已達到到期損益平衡點。

價格向其中一個行使價靠近，會改變兩項期權的相對敏感度。急升可能令認購期權的收益超過認沽期權的跌幅；急跌則可能令認沽期權的收益超過認購期權的跌幅。結果取決於變動幅度、時機，以及每條期權腿的剩餘時間價值。若到期臨近時 SPY 仍處於兩個行使價之間，兩項價格都會趨向零。

認沽期權及認購期權的隱含波動率不必相同，波動率變動幅度也不必一致。較低行使價的認沽期權可能反映相對昂貴的下跌保障，而這種關係在拋售期間亦可能改變。因此，對兩份合約套用同一 IV 調整，未必總能準確反映整對期權的價值變化。

行使、指派與成交

平倉整個持倉需要賣出兩項期權。組合訂單可指定配對數量及賣出的淨收入下限；任何未成交的配對仍然維持持倉。只賣出其中一條期權腿，會令另一條成為具有方向性風險敞口的獨立期權長倉，並承擔其本身剩餘期權金的風險。

此勒式沒有可被指派的期權短倉。其 SPY 合約採用美式行使及實物交收。行使認購期權會以 $775 買入 100 股；行使認沽期權則會以 $725 賣出 100 股。若沒有持有股份，行使認沽期權可能建立股票短倉，但須符合帳戶權限及資金要求。賣出期權可收回剩餘時間價值，行使則不會支付這部分額外價值。

到期時仍未平倉的價內期權，可能按經紀程序被行使，在兩項期權終止後留下股份持倉。在兩個行使價之間，兩項計算出的到期價值均為零，但最終行使結果亦取決於適用的指示及截止時間。到期後仍持有的任何股份，均須承受其後價格變動的風險。

到期價值與損益公式

設認沽期權行使價為 $K_P$，認購期權行使價為 $K_C$，並滿足 $K_P<K_C$，每股合計期權金為 $d$。在最終標的價格 $S_T$ 下，$q$ 對配對期權、合約乘數為 $M$ 的結果為：

最大值函數分別計算認沽期權的正出售價差優勢，以及認購期權的正買入價差優勢。在兩個行使價之間，兩者均為零。若淨支出為正：

只有當較低的根為非負值，股票或 ETF 才能達到該價格。標的價格為零時，下跌方向的結果為 $qM(K_P-d)$，當 $d<K_P$ 時屬於利潤。買入的認購期權提供無上限的上升方向潛在利潤。重複建立完整配對會按比例擴大金額，但不改變虧損區間或損益平衡價格。