Long Strangle
Ein Long Strangle besteht aus einem gekauften Put mit niedrigerem Basispreis und einem gekauften Call mit höherem Basispreis auf denselben Basiswert, mit gleicher Stückzahl, übereinstimmenden Kontraktgrößen und gemeinsamem Verfalltermin. Die Basispreise liegen üblicherweise auf entgegengesetzten Seiten des aktuellen Basiswertkurses. Die Position kann von einer ausreichend großen Bewegung in beide Richtungen profitieren, während der Verlust aus den Optionen auf ihre gesamte Prämie begrenzt bleibt.
Gegenüber dem Kauf eines Calls und Puts an einem dazwischenliegenden Basispreis kosten die weiter außen liegenden Rechte im Allgemeinen weniger. Dafür entsteht ein Intervall, in dem keine der Optionen bei Verfall einen Auszahlungswert hat. Die Prämien und die Lage der Basispreise bestimmen gemeinsam, wie groß eine Bewegung sein muss, um bei Verfall einen Gewinn zu erzielen.
Aufbau und Beispiel
Ein hypothetisches Beispiel geht von einem SPY-Kurs von $750 und Optionen mit 45 Tagen Restlaufzeit aus. Ein Put mit Basispreis $725 kostet $6.50 je Aktie, ein Call mit Basispreis $775 kostet $8.50. Bei Standardkontrakten über 100 Aktien betragen die jeweiligen Prämien $650 und $850. Die gesamte Nettobelastung beträgt $15 je Aktie beziehungsweise $1,500. Mit diesem Betrag werden zwei eigenständige Ausübungsrechte erworben, keine Aktien.
Auszahlung bei Verfall
Im Bereich von $725 bis einschließlich $775 haben bei Verfall beide Optionen einen inneren Wert von null, und die gesamte Nettobelastung von $1,500 geht verloren. Unterhalb von $725 gewinnt das Verkaufsrecht des Puts mit jedem weiteren Kursrückgang um $1 einen Auszahlungswert von $1 je Aktie hinzu. Oberhalb von $775 steigt der Auszahlungswert des Kaufrechts des Calls mit jedem weiteren Kursanstieg um $1 um denselben Betrag.
Die begünstigte Option muss die gesamte Prämie von $15 decken, nicht nur ihren eigenen Kaufpreis. Auf der Unterseite erfordert dies einen Rückgang auf $710, auf der Oberseite einen Anstieg auf $790. Dies sind die Gewinnschwellen bei Verfall.
Bei $700 hat der Put einen Auszahlungswert von $25 je Aktie, während der Call keinen hat. Bei $800 hat der Call diesen Auszahlungswert, während der Put keinen hat. Beide Fälle ergeben einen kombinierten Auszahlungswert von $2,500. Nach Abzug der Prämie von $15 je Aktie verbleibt ein Gewinn von $10 je Aktie beziehungsweise $1,000 nach der Nettobelastung von $1,500.
Das flache Minimum des Diagramms erstreckt sich über das gesamte Intervall zwischen den beiden Basispreisen. Ein größerer Abstand der Basispreise senkt im Allgemeinen die Kosten der Rechte, vergrößert aber die erforderliche Kursbewegung, bis eines von ihnen inneren Wert erhält. Wie weit sich dadurch die Gewinnschwellen verschieben, hängt von den begleitenden Prämienänderungen ab. Der Gewinn bei steigenden Kursen bleibt unbegrenzt, während der mögliche Auszahlungswert des Puts durch einen Basiswertkurs von null begrenzt ist.
Wert vor dem Verfall
Ein Strangle kann an Marktwert gewinnen, während der Basiswert zwischen seinen Basispreisen bleibt. Beide Kontrakte haben noch Zeit, werthaltig zu werden, und ein Anstieg der impliziten Volatilität erhöht bei unveränderten übrigen Parametern im Allgemeinen die Preise beider gekauften Rechte. Ein Verkauf des Paars zu mehr als seiner anfänglichen Nettobelastung von $15 je Aktie realisiert einen Gewinn, unabhängig davon, ob SPY eine Gewinnschwelle bei Verfall erreicht hat.
Eine Bewegung auf einen Basispreis zu verändert die relativen Sensitivitäten der Optionen. Ein schneller Anstieg kann dazu führen, dass der Wertzuwachs des Calls den Wertverlust des Puts übersteigt; bei einem schnellen Rückgang kann der Wertzuwachs des Puts den Wertverlust des Calls übersteigen. Das Ergebnis hängt von Ausmaß und Zeitpunkt der Bewegung sowie vom verbleibenden Zeitwert jedes Legs ab. Bleibt SPY bei näher rückendem Verfall zwischen den Basispreisen, nähern sich beide Preise null.
Put und Call müssen weder dieselbe implizite Volatilität aufweisen noch dieselbe Volatilitätsänderung erfahren. Puts mit niedrigeren Basispreisen können einen relativ teuren Schutz gegen Kursrückgänge widerspiegeln, und dieses Preisverhältnis kann sich während einer Verkaufswelle verändern. Eine Wertänderung des Optionspaars lässt sich daher nicht immer zutreffend darstellen, indem für beide Kontrakte dieselbe IV-Anpassung vorgenommen wird.
Ausübung, Zuteilung und Orderausführung
Zur Schließung der vollständigen Position werden beide Optionen verkauft. Eine Kombinationsorder kann die paarweisen Stückzahlen und eine Mindestnettogutschrift für den Verkauf festlegen; nicht ausgeführte Paare bleiben offen. Wird nur ein Leg verkauft, verbleibt das andere als richtungsabhängige gekaufte Option mit eigenem verbleibendem Prämienrisiko.
Der Strangle enthält keine verkaufte Option, bei der eine Zuteilung erfolgen könnte. Seine SPY-Kontrakte erlauben die Ausübung nach amerikanischem Typ und werden physisch abgewickelt. Die Ausübung des Calls führt zum Kauf von 100 Aktien zu $775; die Ausübung des Puts führt zum Verkauf von 100 Aktien zu $725. Wird der Put ohne vorhandene Aktien ausgeübt, kann abhängig von den Kontoberechtigungen und Finanzierungsanforderungen eine Aktien-Short-Position entstehen. Ein Optionsverkauf kann den verbleibenden Zeitwert realisieren, während die Ausübung diesen zusätzlichen Betrag nicht vergütet.
Eine bei Verfall noch offene Option im Geld kann nach den Verfahren des Brokers ausgeübt werden und nach dem Ende beider Optionen eine Aktienposition hinterlassen. Zwischen den Basispreisen betragen beide berechneten Auszahlungswerte null; das endgültige Ausübungsergebnis hängt jedoch auch von den geltenden Anweisungen und Fristen ab. Nach Verfall gehaltene Aktienpositionen bleiben späteren Kursänderungen ausgesetzt.
Auszahlungsformeln
Es seien der Basispreis des Puts, der Basispreis des Calls mit und die gesamte Prämie je Aktie. Beim endgültigen Basiswertkurs ergibt sich für vollständige Optionspaare mit dem Multiplikator folgendes Ergebnis:
Die Maximumfunktionen berechnen den positiven Verkaufspreisvorteil des Puts und den positiven Kaufpreisvorteil des Calls. Innerhalb des Basispreisintervalls sind beide null. Bei einer positiven Nettobelastung gilt:
Die untere Nullstelle ist für eine Aktie oder einen ETF nur erreichbar, wenn sie nicht negativ ist. Bei einem Basiswertkurs von null beträgt das Ergebnis auf der Unterseite ; bei ist dies ein Gewinn. Der gekaufte Call bietet bei steigenden Kursen unbegrenztes Gewinnpotenzial. Eine höhere Anzahl vollständiger Paare vergrößert die Dollarergebnisse proportional, ohne das Verlustintervall oder die Gewinnschwellen zu verändern.