लॉन्ग स्ट्रैंगल

लॉन्ग स्ट्रैंगल में एक ही अंडरलाइंग पर निचली स्ट्राइक का पुट और ऊँची स्ट्राइक का कॉल खरीदा जाता है। दोनों की मात्रा, कॉन्ट्रैक्ट आकार और एक्सपायरी समान होती है। स्ट्राइक आम तौर पर अंडरलाइंग के मौजूदा मूल्य के दोनों ओर रखी जाती हैं। पोज़िशन किसी भी दिशा में पर्याप्त बड़े बदलाव से लाभ दे सकती है, जबकि ऑप्शन पर हानि उनके संयुक्त प्रीमियम तक सीमित रहती है।

इन दोनों स्ट्राइक के बीच किसी स्ट्राइक पर कॉल और पुट खरीदने की तुलना में बाहरी अधिकार आम तौर पर सस्ते होते हैं। इसके बदले ऐसा अंतराल बनता है जिसमें किसी भी ऑप्शन का एक्सपायरी पेऑफ़ नहीं होता। प्रीमियम और स्ट्राइक की स्थिति मिलकर निर्धारित करते हैं कि एक्सपायरी पर लाभ के लिए कितना बड़ा बदलाव आवश्यक है।

संरचना और उदाहरण

एक काल्पनिक उदाहरण में SPY का मूल्य $750 है और ऑप्शन की अवधि में 45 दिन शेष हैं। एक $725 पुट की लागत प्रति शेयर $6.50 और एक $775 कॉल की $8.50 है। 100 शेयरों वाले मानक कॉन्ट्रैक्ट के लिए उनके प्रीमियम क्रमशः $650 और $850 हैं। संयुक्त डेबिट प्रति शेयर $15, यानी $1,500 है। इस राशि से शेयर नहीं, बल्कि दो अलग एक्सरसाइज़ अधिकार खरीदे जाते हैं।

एक्सपायरी पेऑफ़

एक्सपायरी पर $725 से $775 तक दोनों ऑप्शन का आंतरिक मूल्य शून्य होता है और पूरा $1,500 डेबिट खो जाता है। $725 से नीचे प्रत्येक अतिरिक्त $1 की गिरावट पर पुट के बिक्री अधिकार का पेऑफ़ प्रति शेयर $1 बढ़ता है। $775 से ऊपर प्रत्येक अतिरिक्त $1 की वृद्धि पर कॉल के खरीद अधिकार का पेऑफ़ भी उतना ही बढ़ता है।

अनुकूल ऑप्शन को केवल अपनी खरीद लागत नहीं, बल्कि पूरे $15 के संयुक्त प्रीमियम की भरपाई करनी होती है। नीचे की दिशा में इसके लिए $710 तक गिरावट और ऊपर की दिशा में $790 तक वृद्धि आवश्यक है। यही एक्सपायरी के ब्रेक-ईवन हैं।

$700 पर पुट का पेऑफ़ प्रति शेयर $25 है और कॉल का पेऑफ़ शून्य है। $800 पर कॉल उतना पेऑफ़ देता है और पुट का पेऑफ़ शून्य है। दोनों में से किसी भी परिणाम में संयुक्त पेऑफ़ $2,500 होता है। प्रति शेयर $15 का प्रीमियम घटाने पर प्रति शेयर $10, यानी $1,500 के डेबिट के बाद $1,000 का लाभ रह जाता है।

ग्राफ का समतल न्यूनतम भाग दोनों स्ट्राइक के पूरे अंतराल में फैला है। स्ट्राइक को और दूर रखने से आम तौर पर अधिकारों की लागत घटती है, लेकिन किसी भी ऑप्शन में आंतरिक मूल्य बनने के लिए आवश्यक दूरी बढ़ती है। ब्रेक-ईवन कितना बदलेंगे, यह साथ में होने वाले प्रीमियम बदलावों पर निर्भर करता है। ऊपर की दिशा में लाभ असीमित रहता है, जबकि पुट का संभावित पेऑफ़ अंडरलाइंग के शून्य मूल्य से सीमित होता है।

एक्सपायरी से पहले मूल्य

अंडरलाइंग के स्ट्राइक के बीच बने रहने पर भी स्ट्रैंगल का बाज़ार मूल्य बढ़ सकता है। दोनों कॉन्ट्रैक्ट के पास अभी मूल्यवान बनने का समय है और अन्य इनपुट स्थिर रहने पर निहित अस्थिरता में वृद्धि आम तौर पर दोनों खरीदे गए अधिकारों के मूल्य बढ़ाती है। जोड़े को उसके प्रति शेयर $15 के प्रवेश डेबिट से अधिक पर बेचने से लाभ साकार होता है, चाहे SPY किसी एक्सपायरी ब्रेक-ईवन तक पहुँचा हो या नहीं।

किसी स्ट्राइक की ओर मूल्य बढ़ने से ऑप्शन की सापेक्ष संवेदनशीलताएँ बदलती हैं। तेज वृद्धि से कॉल का लाभ पुट की गिरावट से अधिक हो सकता है; तेज गिरावट से पुट का लाभ कॉल की गिरावट से अधिक हो सकता है। परिणाम बदलाव के आकार और समय तथा प्रत्येक लेग में बचे समय मूल्य पर निर्भर करता है। एक्सपायरी निकट आने पर SPY दोनों स्ट्राइक के बीच बना रहे, तो दोनों मूल्य शून्य की ओर जाते हैं।

पुट और कॉल की निहित अस्थिरता समान होना या उसमें समान बदलाव होना आवश्यक नहीं है। निचली स्ट्राइक के पुट में गिरावट से अपेक्षाकृत महँगी सुरक्षा का मूल्य शामिल हो सकता है और बिकवाली के दौरान यह संबंध बदल सकता है। इसलिए दोनों कॉन्ट्रैक्ट पर एक जैसा IV समायोजन लागू करके जोड़े के मूल्य में बदलाव को हमेशा सटीक रूप से नहीं दर्शाया जा सकता।

एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन

पूरी पोज़िशन के समापन में दोनों ऑप्शन बेचे जाते हैं। कॉम्प्लेक्स ऑर्डर जोड़े की मात्राएँ और बिक्री के लिए शुद्ध क्रेडिट सीमा निर्दिष्ट कर सकता है; जिन जोड़ों की बिक्री निष्पादित नहीं हुई, वे खुले रहते हैं। केवल एक लेग बेचने पर दूसरा दिशात्मक लॉन्ग ऑप्शन रह जाता है, जिसका अपना शेष प्रीमियम जोखिम होता है।

स्ट्रैंगल में कोई ऐसा शॉर्ट ऑप्शन नहीं है जिसका असाइनमेंट हो सके। इसके SPY कॉन्ट्रैक्ट अमेरिकी शैली के एक्सरसाइज़ और भौतिक निपटान की अनुमति देते हैं। कॉल एक्सरसाइज़ करने से $775 पर 100 शेयर खरीदे जाते हैं; पुट एक्सरसाइज़ करने से $725 पर 100 शेयर बेचे जाते हैं। शेयरों का स्वामित्व न होने पर पुट एक्सरसाइज़ से खाते की अनुमतियों और वित्तपोषण आवश्यकताओं के अधीन शॉर्ट शेयर पोज़िशन बन सकती है। ऑप्शन बेचने से उसका शेष समय मूल्य प्राप्त हो सकता है, जबकि एक्सरसाइज़ में यह अतिरिक्त राशि नहीं मिलती।

एक्सपायरी पर खुला छोड़ा गया इन-द-मनी ऑप्शन ब्रोकर की प्रक्रियाओं से एक्सरसाइज़ हो सकता है और दोनों ऑप्शन समाप्त होने के बाद शेयर पोज़िशन छोड़ सकता है। स्ट्राइक के बीच दोनों गणना-आधारित पेऑफ़ शून्य होते हैं, लेकिन अंतिम एक्सरसाइज़ परिणाम लागू निर्देशों और समय सीमाओं पर भी निर्भर करता है। एक्सपायरी के बाद रखे गए शेयर आगे के मूल्य बदलावों के जोखिम में रहते हैं।

पेऑफ़ के सूत्र

मान लें कि पुट स्ट्राइक $K_P$, कॉल स्ट्राइक $K_C$ है, जहाँ $K_P<K_C$, और प्रति शेयर संयुक्त प्रीमियम $d$ है। अंडरलाइंग के अंतिम मूल्य $S_T$ पर, $q$ समान मात्रा वाले जोड़ों और गुणक $M$ का परिणाम है:

अधिकतम फलन पुट के बिक्री मूल्य का धनात्मक लाभ और कॉल के खरीद मूल्य का धनात्मक लाभ निकालते हैं। स्ट्राइक के अंतराल में दोनों शून्य होते हैं। धनात्मक डेबिट के लिए:

शेयर या ETF के लिए निचला मूल तभी संभव है जब वह गैर-ऋणात्मक हो। अंडरलाइंग का मूल्य शून्य होने पर नीचे की दिशा का परिणाम $qM(K_P-d)$ है, जो $d<K_P$ होने पर लाभ है। खरीदा गया कॉल ऊपर की दिशा में असीमित लाभ की संभावना देता है। पूर्ण जोड़ों को दोहराने से डॉलर परिणाम उसी अनुपात में बदलते हैं, लेकिन हानि का अंतराल और ब्रेक-ईवन मूल्य नहीं बदलते।