Długi strangle

Długi strangle polega na nabyciu opcji put o niższej cenie wykonania i opcji call o wyższej cenie wykonania na ten sam instrument bazowy, przy jednakowej liczbie i wielkości kontraktów oraz wspólnym terminie wygaśnięcia. Ceny wykonania zwykle znajdują się po przeciwnych stronach bieżącej ceny instrumentu bazowego. Pozycja może przynieść zysk po dostatecznie dużym ruchu w dowolnym kierunku, ograniczając stratę na opcjach do łącznej premii.

W porównaniu z nabyciem opcji call i put o wspólnej cenie wykonania leżącej pośrodku te bardziej oddalone prawa zwykle kosztują mniej. W zamian powstaje przedział, w którym żadna opcja nie zapewnia wypłaty w terminie wygaśnięcia. Premie i położenie cen wykonania łącznie wyznaczają wielkość ruchu potrzebnego do osiągnięcia zysku w tym terminie.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcje, do których wygaśnięcia pozostało 45 dni. Jedna opcja put z ceną wykonania $725 kosztuje $6.50 na akcję, a jedna opcja call z ceną wykonania $775 — $8.50. Przy standardowych kontraktach na 100 akcji premie wynoszą odpowiednio $650 i $850. Łączny wydatek wynosi $15 na akcję, czyli $1,500. Kwota ta pozwala nabyć dwa oddzielne prawa wykonania, a nie akcje.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

W przedziale od $725 do $775 włącznie w terminie wygaśnięcia obie opcje mają zerową wartość wewnętrzną, a cały wydatek $1,500 zostaje utracony. Poniżej $725 prawo do sprzedaży z opcji put zyskuje $1 wypłaty na akcję przy każdym dalszym spadku o $1. Powyżej $775 prawo do zakupu z opcji call zyskuje tę samą kwotę przy każdym dalszym wzroście o $1.

Opcja korzystająca z ruchu musi pokryć całą łączną premię $15, a nie tylko własną cenę zakupu. Po stronie spadkowej wymaga to spadku do $710, a po stronie wzrostowej — wzrostu do $790. Są to progi rentowności w terminie wygaśnięcia.

Przy $700 opcja put zapewnia wypłatę $25 na akcję, a opcja call nie daje wypłaty. Przy $800 tę wypłatę zapewnia opcja call, a opcja put nie daje wypłaty. Każdy z tych wyników oznacza łączną wypłatę $2,500. Odjęcie premii $15 na akcję pozostawia zysk $10 na akcję, czyli $1,000 po uwzględnieniu wydatku $1,500.

Płaskie minimum wykresu obejmuje cały przedział między obiema cenami wykonania. Zwiększenie odstępu między nimi zwykle obniża koszt praw, ale zwiększa odległość, którą cena musi pokonać, aby którakolwiek opcja uzyskała wartość wewnętrzną. To, o ile przesuną się progi rentowności, zależy od towarzyszących zmian premii. Zysk po stronie wzrostowej pozostaje nieograniczony, natomiast potencjalną wypłatę z opcji put ogranicza zerowa cena instrumentu bazowego.

Wartość przed wygaśnięciem

Strangle może zyskiwać na wartości rynkowej, gdy instrument bazowy pozostaje między cenami wykonania. Oba kontrakty nadal mają czas, aby stać się wartościowe, a wzrost zmienności implikowanej zwykle podnosi ceny obu nabytych praw przy pozostałych parametrach bez zmian. Sprzedaż pary za kwotę przewyższającą wydatek wejścia $15 na akcję realizuje zysk niezależnie od tego, czy SPY osiągnął próg rentowności w terminie wygaśnięcia.

Ruch w stronę ceny wykonania zmienia względne wrażliwości opcji. Gwałtowny wzrost może sprawić, że przyrost wartości opcji call przewyższy spadek wartości opcji put; gwałtowny spadek może sprawić, że przyrost wartości opcji put przewyższy spadek wartości opcji call. Wynik zależy od wielkości i momentu ruchu oraz od wartości czasowej pozostałej w każdym elemencie. Jeżeli SPY pozostaje między cenami wykonania w miarę zbliżania się wygaśnięcia, obie ceny dążą do zera.

Opcje put i call nie muszą mieć takiej samej zmienności implikowanej ani doświadczać takiej samej jej zmiany. Opcje put o niższych cenach wykonania mogą odzwierciedlać relatywnie kosztowną ochronę przed spadkami, a relacja ta może zmieniać się podczas wyprzedaży. Zmiany wartości pary nie zawsze można więc wiernie przedstawić przez zastosowanie jednej wspólnej korekty IV do obu kontraktów.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Zamknięcie całej pozycji polega na sprzedaży obu opcji. Zlecenie złożone może określać dopasowane liczby kontraktów i minimalny wpływ netto ze sprzedaży; pary, których sprzedaży nie zrealizowano, pozostają otwarte. Sprzedaż tylko jednego elementu pozostawia drugi jako kierunkową długą opcję z własnym pozostałym ryzykiem utraty premii.

Strangle nie zawiera krótkiej opcji, która mogłaby zostać przypisana. Kontrakty na SPY dopuszczają amerykański styl wykonania i rozrachunek z dostawą fizyczną. Wykonanie opcji call oznacza zakup 100 akcji po $775; wykonanie opcji put oznacza sprzedaż 100 akcji po $725. Wykonanie opcji put bez posiadania akcji może utworzyć krótką pozycję w akcjach, zależnie od uprawnień rachunku i wymogów finansowania. Sprzedaż opcji może odzyskać pozostałą wartość czasową, natomiast wykonanie nie wypłaca tej dodatkowej kwoty.

Opcja w pieniądzu pozostawiona otwarta w terminie wygaśnięcia może zostać wykonana zgodnie z procedurami brokera i pozostawić pozycję w akcjach po wygaśnięciu obu opcji. Między cenami wykonania obie obliczone wypłaty wynoszą zero, lecz ostateczny wynik wykonania zależy również od obowiązujących dyspozycji i terminów ich składania. Akcje utrzymywane po wygaśnięciu nadal są narażone na późniejsze zmiany cen.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K_P$ oznacza cenę wykonania opcji put, $K_C$ cenę wykonania opcji call, przy $K_P<K_C$, a $d$ łączną premię na akcję. Przy końcowej cenie instrumentu bazowego $S_T$ wynik dla $q$ dopasowanych par z mnożnikiem $M$ wynosi:

Funkcje maksimum obliczają dodatnią korzyść z ceny sprzedaży w opcji put oraz dodatnią korzyść z ceny zakupu w opcji call. W przedziale między cenami wykonania obie wynoszą zero. Przy dodatnim wydatku netto:

Dolne miejsce zerowe jest osiągalne dla akcji lub ETF tylko wtedy, gdy jest nieujemne. Przy zerowej cenie instrumentu bazowego wynik po stronie spadkowej wynosi $qM(K_P-d)$ i jest zyskiem, gdy $d<K_P$. Nabyta opcja call zapewnia nieograniczony potencjał zysku po stronie wzrostowej. Powielanie pełnych par skaluje wyniki w dolarach bez zmiany przedziału straty i cen progów rentowności.