Strangle comprado

Um strangle comprado compra uma put com preço de exercício inferior e uma call com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente, com quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. Os preços de exercício costumam ficar em lados opostos do preço corrente do ativo subjacente. A posição pode lucrar com um movimento suficientemente grande em qualquer direção, limitando a perda nas opções ao prêmio combinado.

Em comparação com a compra de uma call e uma put em um preço de exercício intermediário, os direitos mais afastados geralmente custam menos. A contrapartida é um intervalo em que nenhuma das opções tem payoff no vencimento. Os prêmios e a localização dos preços de exercício determinam, em conjunto, a magnitude do movimento necessário para obter lucro no vencimento.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Uma put de $725 custa $6.50 por ação, e uma call de $775 custa $8.50. Com contratos padrão de 100 ações, seus prêmios são, respectivamente, $650 e $850. O débito combinado é $15 por ação, ou $1,500. Esse valor compra dois direitos separados de exercício, não ações.

Payoff no vencimento

De $725 a $775 no vencimento, ambas as opções têm valor intrínseco zero, e todo o débito de $1,500 é perdido. Abaixo de $725, o direito de venda da put ganha $1 por ação de payoff a cada queda adicional de $1. Acima de $775, o direito de compra da call ganha o mesmo valor a cada alta adicional de $1.

A opção favorecida deve recuperar todo o prêmio combinado de $15, não apenas seu próprio preço de compra. Na queda, isso exige chegar a $710; na alta, exige chegar a $790. Esses são os pontos de equilíbrio no vencimento.

A $700, a put tem payoff de $25 por ação, e a call não tem payoff. A $800, a call tem esse payoff, e a put não tem payoff. Qualquer um dos resultados produz payoff combinado de $2,500. Deduzir o prêmio de $15 por ação deixa lucro de $10 por ação, ou $1,000 após o débito de $1,500.

O mínimo horizontal do gráfico se estende de um preço de exercício ao outro. Afastar mais os preços de exercício geralmente reduz o custo dos direitos, mas aumenta a distância necessária para qualquer um desenvolver valor intrínseco. O deslocamento dos pontos de equilíbrio depende das mudanças de prêmio que acompanham essa escolha. O lucro na alta continua ilimitado, enquanto o payoff potencial da put é limitado por um preço zero do ativo subjacente.

Valor antes do vencimento

Um strangle pode ganhar valor de mercado enquanto o ativo subjacente permanece entre seus preços de exercício. Ambos os contratos ainda têm tempo para se tornar valiosos, e um aumento da volatilidade implícita geralmente eleva os preços dos dois direitos comprados, com os demais parâmetros fixos. Vender o par por mais que seu débito de entrada de $15 por ação realiza lucro, independentemente de o SPY ter atingido um ponto de equilíbrio no vencimento.

Um movimento em direção a um preço de exercício altera as sensibilidades relativas das opções. Uma alta rápida pode fazer o ganho da call superar a queda da put; uma queda rápida pode fazer o ganho da put superar a queda da call. O resultado depende da magnitude e do momento do movimento e do valor temporal remanescente em cada perna. Se o SPY permanecer entre os preços de exercício à medida que o vencimento se aproxima, ambos os preços convergem para zero.

A put e a call não precisam ter a mesma volatilidade implícita nem passar pela mesma variação de volatilidade. Puts de preço de exercício inferior podem refletir uma proteção contra quedas relativamente cara, e essa relação pode mudar durante uma forte baixa do mercado. Por isso, uma mudança no valor do par nem sempre pode ser representada com precisão pela aplicação de um único ajuste comum de IV aos dois contratos.

Exercício, atribuição e execução

Encerrar a posição completa envolve vender ambas as opções. Uma ordem complexa pode especificar as quantidades pareadas e um limite de crédito líquido para a venda; quaisquer pares não executados permanecem em aberto. Vender apenas uma perna deixa a outra como uma opção comprada direcional, com seu próprio risco de prêmio remanescente.

O strangle não contém uma opção vendida que possa receber atribuição. Seus contratos sobre SPY permitem exercício de estilo americano e liquidação física. Exercer a call compra 100 ações a $775; exercer a put vende 100 ações a $725. O exercício da put sem ações em carteira pode criar uma posição vendida em ações, sujeito às permissões da conta e às exigências de recursos. Vender uma opção pode recuperar seu valor temporal remanescente, enquanto o exercício não paga esse valor adicional.

Uma opção dentro do dinheiro mantida em aberto no vencimento pode ser exercida pelos procedimentos da corretora e deixar uma posição em ações após o término das duas opções. Entre os preços de exercício, ambos os payoffs calculados são zero, mas o resultado efetivo do exercício também depende das instruções e dos prazos aplicáveis. Quaisquer ações mantidas após o vencimento continuam expostas a mudanças posteriores de preço.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_P$ o preço de exercício da put, $K_C$ o da call, com $K_P<K_C$, e $d$ o prêmio combinado por ação. No preço final do ativo subjacente $S_T$, o resultado para $q$ pares correspondentes com multiplicador $M$ é:

As funções máximo calculam a vantagem positiva da put no preço de venda e a vantagem positiva da call no preço de compra. Ambas são zero dentro do intervalo entre os preços de exercício. Para um débito positivo:

A raiz inferior só é possível para uma ação ou ETF quando é não negativa. Com preço zero do ativo subjacente, o resultado na queda é $qM(K_P-d)$, um lucro quando $d<K_P$. A call comprada oferece potencial de lucro ilimitado na alta. Repetir pares completos amplia os resultados em dólares sem mudar o intervalo de perda nem os preços de equilíbrio.