Achat de strangle
Un achat de strangle consiste à acheter un put à un prix d’exercice inférieur et un call à un prix d’exercice supérieur sur le même sous-jacent, avec des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune. Les prix d’exercice se situent habituellement de part et d’autre du cours actuel du sous-jacent. La position peut profiter d’un mouvement suffisamment important dans l’une ou l’autre direction, tout en limitant la perte sur les options à leur prime combinée.
Par rapport à l’achat d’un call et d’un put à un prix d’exercice intermédiaire, ces droits plus éloignés coûtent généralement moins cher. En contrepartie, il existe un intervalle dans lequel aucune des options n’a de valeur à l’échéance. Les primes et l’emplacement des prix d’exercice déterminent conjointement l’ampleur du mouvement nécessaire pour dégager un gain à l’échéance.
Construction et exemple
Prenons un exemple hypothétique dans lequel SPY cote $750 et les options ont encore 45 jours avant l’échéance. Un put à $725 coûte $6.50 par action et un call à $775 coûte $8.50. Avec des contrats standard de 100 actions, leurs primes respectives sont de $650 et $850. Le débit combiné s’élève à $15 par action, soit $1,500. Ce montant achète deux droits d’exercice distincts plutôt que des actions.
Résultat à l’échéance
De $725 à $775 inclus à l’échéance, les deux options ont une valeur intrinsèque nulle et la totalité du débit de $1,500 est perdue. En dessous de $725, la valeur du droit de vente du put augmente de $1 par action pour chaque baisse supplémentaire de $1. Au-dessus de $775, la valeur du droit d’achat du call augmente du même montant pour chaque hausse supplémentaire de $1.
L’option favorisée doit récupérer la totalité de la prime combinée de $15, et non simplement son propre prix d’achat. À la baisse, cela exige un recul jusqu’à $710 ; à la hausse, une progression jusqu’à $790. Ce sont les seuils de rentabilité à l’échéance.
À $700, le put vaut $25 par action à l’échéance et le call ne vaut rien. À $800, le call a cette valeur et le put ne vaut rien. Dans les deux cas, la valeur combinée atteint $2,500. La déduction de la prime de $15 par action laisse un gain de $10 par action, soit $1,000 après le débit de $1,500.
Le minimum constant du graphique s’étend d’un prix d’exercice à l’autre. Éloigner davantage les prix d’exercice réduit généralement le coût des droits, mais augmente la distance que le cours doit parcourir pour que l’un d’eux acquière une valeur intrinsèque. L’ampleur du déplacement des seuils de rentabilité dépend des variations de prime qui accompagnent ce changement. Le gain à la hausse reste non plafonné, tandis que la valeur potentielle du put est limitée par un cours nul du sous-jacent.
Valeur avant l’échéance
Un strangle peut prendre de la valeur sur le marché alors que le sous-jacent reste entre ses prix d’exercice. Les deux contrats ont encore le temps d’acquérir de la valeur, et une hausse de la volatilité implicite augmente généralement les prix des deux droits achetés, les autres paramètres étant fixes. Vendre la paire au-dessus de son débit initial de $15 par action réalise un gain, que SPY ait atteint ou non un seuil de rentabilité à l’échéance.
Un mouvement vers un prix d’exercice modifie les sensibilités relatives des options. Une hausse rapide peut faire en sorte que le gain du call dépasse la baisse de valeur du put ; une baisse rapide peut faire en sorte que le gain du put dépasse la baisse de valeur du call. Le résultat dépend de l’ampleur et du moment du mouvement ainsi que de la valeur temps restante dans chaque jambe. Si SPY reste entre les prix d’exercice à l’approche de l’échéance, les deux prix convergent vers zéro.
Le put et le call n’ont pas nécessairement la même volatilité implicite ni la même variation de volatilité. Les puts à prix d’exercice inférieur peuvent refléter une protection contre la baisse relativement coûteuse, et cette relation peut changer lors d’un mouvement de vente massif. Une variation de la valeur de la paire ne peut donc pas toujours être représentée avec précision en appliquant un seul ajustement d’IV commun aux deux contrats.
Exercice, assignation et exécution
La clôture de la position complète consiste à vendre les deux options. Un ordre complexe peut préciser les quantités appariées et une limite de crédit net pour la vente ; les paires non exécutées restent ouvertes. Vendre une seule jambe laisse l’autre sous la forme d’une option achetée directionnelle, avec son propre risque sur la prime restante.
Le strangle ne contient aucune option vendue susceptible d’être assignée. Ses contrats sur SPY permettent l’exercice de style américain et le règlement par livraison physique. Exercer le call achète 100 actions à $775 ; exercer le put vend 100 actions à $725. L’exercice du put sans détenir les actions peut créer une position vendeuse à découvert sur actions, sous réserve des autorisations du compte et des exigences de financement. Vendre une option peut récupérer sa valeur temps restante, alors que l’exercice ne rémunère pas ce montant supplémentaire.
Une option dans la monnaie laissée ouverte à l’échéance peut être exercée selon les procédures du courtier et laisser une position en actions après la fin des deux options. Entre les prix d’exercice, les deux valeurs calculées à l’échéance sont nulles, mais l’issue effective de l’exercice dépend aussi des instructions et des délais applicables. Les actions conservées après l’échéance restent exposées aux variations de cours ultérieures.
Formules du résultat à l’échéance
Notons le prix d’exercice du put, celui du call, avec , et la prime combinée par action. Pour un cours final du sous-jacent , le résultat de paires appariées avec un multiplicateur est :
Les fonctions maximum calculent l’avantage positif du prix de vente du put et celui du prix d’achat du call. Elles sont toutes deux nulles dans l’intervalle entre les prix d’exercice. Pour un débit positif :
La racine inférieure n’est atteignable pour une action ou un ETF que si elle est positive ou nulle. À un cours nul du sous-jacent, le résultat à la baisse est , ce qui constitue un gain lorsque . Le call acheté procure un potentiel de gain illimité à la hausse. Répéter des paires complètes multiplie proportionnellement les résultats en dollars sans modifier l’intervalle de perte ni les cours correspondant aux seuils de rentabilité.