شراء سترانغل

تتكون استراتيجية شراء سترانغل من شراء خيار بيع عند سعر تنفيذ أدنى وخيار شراء عند سعر تنفيذ أعلى على الأصل الأساسي نفسه، بكميات متساوية وأحجام عقود متطابقة وتاريخ انتهاء صلاحية مشترك. وعادةً ما يقع سعرا التنفيذ على جانبي السعر الحالي للأصل الأساسي. ويمكن أن يربح المركز من حركة كبيرة بما يكفي في أيٍّ من الاتجاهين، مع حصر خسارة الخيارين في علاوتهما المجمعة.

بالمقارنة مع شراء خيار شراء وخيار بيع عند سعر تنفيذ يقع بين السعرين، تكون تكلفة الحقين الأبعد عمومًا أقل. والمقابل هو نطاق لا يحقق فيه أيٌّ من الخيارين عائدًا عند انتهاء الصلاحية. وتحدد العلاوتان وموقعا سعري التنفيذ معًا حجم الحركة اللازمة لتحقيق ربح عند الانتهاء.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. وتبلغ تكلفة خيار بيع واحد بسعر تنفيذ $725 مقدار $6.50 لكل سهم، وتكلفة خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $775 مقدار $8.50. ومع العقود القياسية التي يغطي كل منها 100 سهم، تبلغ العلاوتان $650 و$850، على الترتيب. ويبلغ المبلغ المدفوع المجمع $15 لكل سهم، أو $1,500. ويشتري هذا المبلغ حقَّي ممارسة مستقلين، لا أسهمًا.

العائد عند انتهاء الصلاحية

من $725 إلى $775 عند انتهاء الصلاحية، تكون القيمة الجوهرية لكلا الخيارين صفرًا، ويُفقد المبلغ المدفوع البالغ $1,500 كاملًا. ودون $725، يزداد عائد حق البيع الذي يمنحه خيار البيع بمقدار $1 لكل سهم مع كل انخفاض إضافي قدره $1. وفوق $775، يزداد عائد حق الشراء الذي يمنحه خيار الشراء بالمقدار نفسه مع كل ارتفاع إضافي قدره $1.

يجب أن يسترد الخيار المستفيد كامل العلاوة المجمعة البالغة $15، لا ثمن شرائه وحده. ويتطلب ذلك على جانب الهبوط انخفاضًا إلى $710، وعلى جانب الصعود ارتفاعًا إلى $790. وهذان هما سعرا التعادل عند انتهاء الصلاحية.

عند $700، يبلغ عائد خيار البيع $25 لكل سهم، ولا يحقق خيار الشراء عائدًا. وعند $800، يحقق خيار الشراء ذلك العائد، ولا يحقق خيار البيع عائدًا. وتنتج عن أيٍّ من الحالتين حصيلة عائد مجمعة قدرها $2,500. وبعد طرح العلاوة البالغة $15 لكل سهم، يتبقى ربح قدره $10 لكل سهم، أو $1,000 بعد المبلغ المدفوع البالغ $1,500.

يمتد الحد الأدنى المسطح للرسم بين سعري التنفيذ. ويؤدي إبعاد سعري التنفيذ عن بعضهما عمومًا إلى خفض تكلفة الحقين، لكنه يزيد المسافة اللازمة كي يكتسب أيٌّ منهما قيمة جوهرية. ويعتمد مقدار تحرك سعري التعادل على التغير المصاحب في العلاوتين. ويظل الربح مع الصعود بلا سقف، بينما يحدّ العائد الممكن لخيار البيع بلوغُ سعر الأصل الأساسي الصفر.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

قد تزداد القيمة السوقية للسترانغل مع بقاء الأصل الأساسي بين سعري التنفيذ. فلا يزال أمام العقدين وقت لاكتساب قيمة، ويرفع ازدياد التقلب الضمني عمومًا سعرَي الحقين المشتريين مع ثبات المدخلات الأخرى. ويحقق بيع الزوج بأكثر من المبلغ المدفوع عند الدخول البالغ $15 لكل سهم ربحًا، بصرف النظر عن بلوغ SPY سعر تعادل عند انتهاء الصلاحية من عدمه.

يغيّر التحرك نحو أحد سعري التنفيذ الحساسية النسبية للخيارين. فقد يجعل ارتفاع سريع مكسبَ خيار الشراء أكبر من تراجع خيار البيع؛ وقد يجعل انخفاض سريع مكسبَ خيار البيع أكبر من تراجع خيار الشراء. وتعتمد النتيجة على حجم الحركة وتوقيتها ومقدار القيمة الزمنية المتبقية في كل ساق. وإذا بقي SPY بين سعري التنفيذ مع اقتراب انتهاء الصلاحية، اقترب السعران من الصفر.

ليس من الضروري أن يكون لخيارَي البيع والشراء التقلب الضمني نفسه، أو أن يتعرضا للتغير نفسه فيه. فقد تعكس خيارات البيع ذات أسعار التنفيذ الأدنى حمايةً من الهبوط مرتفعة التكلفة نسبيًا، وقد تتغير هذه العلاقة خلال موجة بيع. ولذلك لا يمكن دائمًا تمثيل تغير قيمة الزوج بدقة بتطبيق تعديل واحد مشترك على IV لكلا العقدين.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

يُغلق المركز الكامل ببيع الخيارين. ويمكن لأمر مركّب تحديد الكميات المتناظرة وحد أدنى لصافي المبلغ المقبوض من البيع؛ وتبقى أي أزواج لم تُنفذ مفتوحة. أما بيع ساق واحدة فقط فيُبقي الأخرى خيارًا مشترى ذا تعرض اتجاهي ومخاطر مستقلة على علاوته المتبقية.

لا يتضمن هذا السترانغل خيارًا مباعًا يمكن تخصيص التزامه. وتسمح عقود SPY فيه بالممارسة الأمريكية النمط والتسوية العينية. وتشتري ممارسة خيار الشراء 100 سهم بسعر $775؛ وتبيع ممارسة خيار البيع 100 سهم بسعر $725. وقد تُنشئ ممارسة خيار البيع دون امتلاك الأسهم مركز أسهم مكشوفًا، بحسب صلاحيات الحساب ومتطلبات التمويل. ويمكن لبيع الخيار استرداد قيمته الزمنية المتبقية، بينما لا تحقق الممارسة ذلك المبلغ الإضافي.

قد يُمارَس خيار داخل نطاق النقد يُترك مفتوحًا عند انتهاء الصلاحية وفق إجراءات الوسيط، ويُبقي مركزًا في الأسهم بعد انتهاء الخيارين. وبين سعري التنفيذ، يكون العائدان المحسوبان صفرًا، لكن نتيجة الممارسة النهائية تعتمد أيضًا على التعليمات والمواعيد النهائية المطبقة. وتظل أي أسهم يُحتفظ بها بعد الانتهاء معرضة لتغيرات الأسعار اللاحقة.

صيغ العائد

ليكن $K_P$ سعر تنفيذ خيار البيع، و$K_C$ سعر تنفيذ خيار الشراء، بحيث يكون $K_P<K_C$، ولتكن $d$ العلاوة المجمعة لكل سهم. وعند سعر نهائي للأصل الأساسي $S_T$، تكون نتيجة عدد $q$ من الأزواج المتطابقة ذات المضاعف $M$:

تحسب دالتا القيمة العظمى الميزةَ الموجبة لسعر البيع في خيار البيع، والميزة الموجبة لسعر الشراء في خيار الشراء. وتساويان صفرًا داخل نطاق سعري التنفيذ. ومع مبلغ مدفوع موجب:

لا يكون الجذر الأدنى ممكنًا لسهم أو صندوق متداول في البورصة إلا إذا كان غير سالب. وعند سعر صفري للأصل الأساسي، تكون النتيجة على جانب الهبوط $qM(K_P-d)$، وهي ربح عندما يكون $d<K_P$. ويتيح خيار الشراء المشترى إمكانية ربح غير محدود مع الصعود. ويغيّر تكرار الأزواج الكاملة النتائج الدولارية بصورة تناسبية، دون تغيير نطاق الخسارة أو سعري التعادل.