Long strangle

Een long strangle koopt een put met een lagere uitoefenprijs en een call met een hogere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde, met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie. De uitoefenprijzen liggen doorgaans aan weerszijden van de huidige onderliggende koers. De positie kan profiteren van een voldoende grote beweging in beide richtingen, terwijl het verlies op de opties beperkt blijft tot de gezamenlijke premie.

Vergeleken met de aankoop van een call en put op een tussenliggende uitoefenprijs kosten de verder weg gelegen rechten doorgaans minder. Daar staat een interval tegenover waarin geen van beide opties expiratiewaarde heeft. De premies en de ligging van de uitoefenprijzen bepalen samen hoe groot de beweging moet zijn om bij expiratie winst te maken.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. Eén $725-put kost $6.50 per aandeel en één $775-call $8.50. Bij standaardcontracten voor 100 aandelen bedragen de premies respectievelijk $650 en $850. Het gezamenlijke debetbedrag is $15 per aandeel, of $1,500. Met dit bedrag worden twee afzonderlijke uitoefenrechten gekocht, geen aandelen.

Expiratiewaarde

Van $725 tot en met $775 bij expiratie hebben beide opties geen intrinsieke waarde en gaat het volledige debetbedrag van $1,500 verloren. Onder $725 neemt de expiratiewaarde van het verkooprecht van de put bij elke verdere daling van $1 met $1 per aandeel toe. Boven $775 neemt de waarde van het kooprecht van de call bij elke verdere stijging van $1 met hetzelfde bedrag toe.

De gunstige optie moet de volledige gezamenlijke premie van $15 dekken, niet alleen haar eigen aankoopprijs. Aan de onderkant vereist dit een daling tot $710; aan de bovenkant een stijging tot $790. Dit zijn de break-evenpunten bij expiratie.

Op $700 heeft de put een expiratiewaarde van $25 per aandeel en de call geen. Op $800 heeft de call die expiratiewaarde en de put geen. Beide uitkomsten leveren een gezamenlijke expiratiewaarde van $2,500 op. Na aftrek van de premie van $15 per aandeel resteert een winst van $10 per aandeel, of $1,000 na het debetbedrag van $1,500.

Het vlakke minimum van de grafiek strekt zich uit van de ene uitoefenprijs tot de andere. De uitoefenprijzen verder uit elkaar leggen verlaagt doorgaans de kosten van de rechten, maar vergroot de benodigde koersafstand voordat een van beide intrinsieke waarde krijgt. Of de break-evenpunten met een bepaald bedrag verschuiven, hangt af van de bijbehorende premieveranderingen. De winst bij stijging blijft onbegrensd, terwijl de potentiële expiratiewaarde van de put wordt beperkt door een onderliggende koers van nul.

Waarde vóór expiratie

Een strangle kan in marktwaarde stijgen terwijl de onderliggende koers tussen de uitoefenprijzen blijft. Beide contracten hebben nog tijd om waarde te krijgen, en een stijging van de impliciete volatiliteit verhoogt doorgaans de prijzen van beide gekochte rechten bij gelijkblijvende overige parameters. Verkoop van het paar voor meer dan het openingsdebet van $15 per aandeel realiseert winst, ongeacht of SPY een break-evenpunt bij expiratie heeft bereikt.

Een beweging naar een uitoefenprijs verandert de onderlinge gevoeligheden van de opties. Bij een snelle stijging kan de waardetoename van de call de waardedaling van de put overtreffen; bij een snelle daling kan de waardetoename van de put de waardedaling van de call overtreffen. Het resultaat hangt af van de omvang en het tijdstip van de beweging en de resterende tijdswaarde in elke poot. Blijft SPY tussen de uitoefenprijzen terwijl de expiratie nadert, dan naderen beide prijzen nul.

De put en call hoeven niet dezelfde impliciete volatiliteit te hebben of dezelfde volatiliteitsverandering te ondergaan. Puts met een lagere uitoefenprijs kunnen relatief dure bescherming tegen dalingen weerspiegelen, en die verhouding kan tijdens een verkoopgolf veranderen. Een waardeverandering van het paar kan daarom niet altijd nauwkeurig worden weergegeven door op beide contracten dezelfde IV-aanpassing toe te passen.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

Bij het sluiten van de volledige positie worden beide opties verkocht. Een combinatieorder kan de aantallen per paar en een minimale netto-opbrengst voor de verkoop vastleggen; niet-uitgevoerde paren blijven open. Verkoop van slechts één poot laat de andere over als een directionele gekochte optie met een eigen resterend premierisico.

De strangle bevat geen geschreven optie waarop aanwijzing kan plaatsvinden. De SPY-contracten hebben een Amerikaanse uitoefenstijl en fysieke afwikkeling. Uitoefening van de call koopt 100 aandelen op $775; uitoefening van de put verkoopt 100 aandelen op $725. Uitoefening van de put zonder aandelenbezit kan een shortpositie in aandelen creëren, afhankelijk van de rekeningbevoegdheden en financieringsvereisten. Verkoop van een optie kan haar resterende tijdswaarde opleveren, terwijl uitoefening dat aanvullende bedrag niet uitkeert.

Een in-the-money optie die bij expiratie openblijft, kan volgens de procedures van de broker worden uitgeoefend en een aandelenpositie achterlaten nadat beide opties zijn afgelopen. Tussen de uitoefenprijzen zijn beide berekende expiratiewaarden nul, maar de uiteindelijke uitoefenuitkomst hangt ook af van de geldende instructies en deadlines. Aandelen die na expiratie worden aangehouden, blijven blootgesteld aan latere koersveranderingen.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K_P$ de uitoefenprijs van de put zijn, $K_C$ die van de call, met $K_P<K_C$, en $d$ de gezamenlijke premie per aandeel. Bij een uiteindelijke onderliggende koers $S_T$ is het resultaat voor $q$ overeenkomende paren met multiplier $M$:

De maximumfuncties berekenen het positieve verkoopprijsvoordeel van de put en het positieve koopprijsvoordeel van de call. Binnen het interval tussen de uitoefenprijzen zijn beide nul. Voor een positief debetbedrag geldt:

Het onderste nulpunt is voor een aandeel of ETF alleen bereikbaar wanneer het niet negatief is. Bij een onderliggende koers van nul is het resultaat aan de onderkant $qM(K_P-d)$, wat winst is wanneer $d<K_P$. De gekochte call geeft onbeperkt winstpotentieel bij stijging. Het herhalen van volledige paren vergroot de dollarresultaten evenredig zonder het verliesinterval of de break-evenkoersen te veranderen.