Strangle long
Uno strangle long acquista una put a uno strike inferiore e una call a uno strike superiore sullo stesso sottostante, con quantità uguali, dimensioni contrattuali corrispondenti e una scadenza comune. Gli strike sono solitamente collocati ai due lati del prezzo corrente del sottostante. La posizione può trarre profitto da un movimento sufficientemente ampio in entrambe le direzioni, limitando la perdita sulle opzioni al premio complessivo.
Rispetto all’acquisto di una call e di una put a uno strike intermedio, i diritti con strike più esterni costano generalmente meno. In contropartita, esiste un intervallo in cui nessuna delle due opzioni genera un payoff a scadenza. I premi e la posizione degli strike determinano congiuntamente l’ampiezza del movimento necessaria per ottenere un profitto a scadenza.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico considera SPY a $750 e opzioni con 45 giorni alla scadenza. Una put con strike $725 costa $6.50 per azione e una call con strike $775 costa $8.50. Con contratti standard da 100 azioni, i rispettivi premi sono $650 e $850. Il debito complessivo è di $15 per azione, ossia $1,500. Questo importo acquista due distinti diritti di esercizio, non azioni.
Payoff a scadenza
Da $725 a $775 a scadenza, entrambe le opzioni hanno valore intrinseco nullo e si perde l’intero debito di $1,500. Al di sotto di $725, il diritto di vendita della put guadagna $1 per azione di payoff per ogni ulteriore ribasso di $1. Al di sopra di $775, il diritto di acquisto della call guadagna lo stesso importo per ogni ulteriore rialzo di $1.
L’opzione favorita dal movimento deve recuperare l’intero premio complessivo di $15, non soltanto il proprio prezzo di acquisto. Al ribasso, ciò richiede una discesa a $710; al rialzo, una salita a $790. Questi sono i punti di pareggio a scadenza.
A $700, la put ha un payoff di $25 per azione e quello della call è nullo. A $800, la call ha quel payoff e quello della put è nullo. Entrambi gli esiti producono un payoff complessivo di $2,500. Sottraendo il premio di $15 per azione, rimane un profitto di $10 per azione, ossia $1,000 al netto del debito di $1,500.
Il minimo del grafico è piatto e si estende da uno strike all’altro. Allontanare ulteriormente gli strike riduce generalmente il costo dei diritti, ma aumenta la distanza necessaria perché uno dei due acquisisca valore intrinseco. L’entità dello spostamento dei punti di pareggio dipende dalle variazioni dei premi che accompagnano tale scelta. Il profitto al rialzo rimane privo di un tetto, mentre il payoff potenziale della put è limitato da un prezzo del sottostante pari a zero.
Valore prima della scadenza
Uno strangle può aumentare di valore sul mercato mentre il sottostante rimane tra gli strike. Entrambi i contratti hanno ancora tempo per acquisire valore e un aumento della volatilità implicita accresce generalmente i prezzi di entrambi i diritti acquistati, a parità degli altri parametri. Vendere la coppia a un prezzo superiore al debito iniziale di $15 per azione realizza un profitto, indipendentemente dal fatto che SPY abbia raggiunto un punto di pareggio a scadenza.
Un movimento verso uno strike modifica le sensibilità relative delle opzioni. Un rapido rialzo può far sì che il guadagno della call superi il calo della put; un rapido ribasso può far sì che il guadagno della put superi il calo della call. Il risultato dipende dall’ampiezza e dalla tempistica del movimento e dal valore temporale residuo di ciascuna gamba. Se SPY rimane tra gli strike all’avvicinarsi della scadenza, entrambi i prezzi convergono verso zero.
La put e la call non devono necessariamente avere la stessa volatilità implicita né subire la stessa variazione di volatilità. Le put a strike inferiori possono riflettere un costo relativamente elevato della protezione al ribasso, e tale rapporto può cambiare durante una fase di vendite intense. Di conseguenza, non sempre è possibile rappresentare con precisione la variazione di valore della coppia applicando lo stesso adeguamento dell’IV a entrambi i contratti.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
La chiusura dell’intera posizione comporta la vendita di entrambe le opzioni. Un ordine complesso può specificare le quantità abbinate e un limite di credito netto per la vendita; le coppie non eseguite rimangono aperte. Vendere una sola gamba lascia l’altra come opzione acquistata con esposizione direzionale e con il proprio premio residuo a rischio.
Lo strangle non contiene opzioni vendute soggette ad assegnazione. I suoi contratti su SPY consentono l’esercizio di stile americano e il regolamento con consegna fisica. L’esercizio della call acquista 100 azioni a $775; quello della put vende 100 azioni a $725. L’esercizio della put senza possedere le azioni può creare una posizione corta in azioni, subordinatamente alle autorizzazioni del conto e ai requisiti di finanziamento. Vendere un’opzione può recuperare il suo valore temporale residuo, mentre l’esercizio non corrisponde tale importo aggiuntivo.
Un’opzione in the money lasciata aperta a scadenza può essere esercitata attraverso le procedure del broker e lasciare una posizione azionaria dopo la cessazione di entrambe le opzioni. Tra gli strike, i due payoff calcolati sono nulli, ma l’esito finale dell’esercizio dipende anche dalle istruzioni e dai termini applicabili. Le azioni eventualmente mantenute dopo la scadenza restano esposte alle variazioni di prezzo successive.
Formule del payoff
Siano lo strike della put, lo strike della call, con , e il premio complessivo per azione. Al prezzo finale del sottostante , il risultato di coppie complete con moltiplicatore è:
Le funzioni massimo calcolano il vantaggio positivo del prezzo di vendita della put e quello del prezzo di acquisto della call. Entrambe sono nulle nell’intervallo tra gli strike. Per un debito positivo:
La radice inferiore è raggiungibile per un’azione o un ETF soltanto se non è negativa. Con un prezzo del sottostante pari a zero, il risultato al ribasso è , un profitto quando . La call acquistata offre un potenziale di profitto illimitato al rialzo. Ripetere coppie complete incrementa proporzionalmente i risultati in dollari senza modificare l’intervallo di perdita o i prezzi di pareggio.