Chaînes d’options et cotations

Une chaîne d’options répertorie les calls et les puts disponibles sur un sous-jacent, généralement par échéance et par prix d’exercice. Chaque série possède ses propres cotations de marché, son activité de négociation et ses modalités contractuelles. Une chaîne peut aussi afficher des valeurs calculées, comme la volatilité implicite et les grecques, qu’il faut distinguer des prix auxquels des transactions ont effectivement eu lieu ou auxquels des ordres sont actuellement disponibles.

Identification d’un contrat

Sélectionner une échéance restreint la chaîne aux options qui se terminent à la même date. Les calls et les puts apparaissent couramment de part et d’autre d’une colonne centrale de prix d’exercice. Le sous-jacent, le type d’option, le prix d’exercice, l’échéance et les modalités contractuelles applicables identifient la série à laquelle appartient une cotation. Un prix à un autre prix d’exercice ou à une autre maturité décrit un contrat différent, et non une autre cotation du même droit.

Par exemple, lorsque SPY cote $750, un call de prix d’exercice $775 autorise un achat à $775, et un put de prix d’exercice $775 autorise une vente à ce prix. Le put est dans la monnaie de $25 par action, car son prix de vente dépasse le cours de marché actuel. Le call est hors de la monnaie, car son prix d’achat est supérieur au marché. La position par rapport au prix d’exercice décrit cette relation de prix, et non la possibilité de clôturer l’une ou l’autre option avec un gain.

Cours acheteur, cours vendeur et dernière transaction

Le cours acheteur est le prix affiché le plus élevé proposé par un acheteur, et le cours vendeur, ou offre de vente, est le prix affiché le plus bas demandé par un vendeur. Une cotation consolidée présente les meilleurs prix des marchés qu’elle couvre ; une cotation propre à une bourse décrit le marché de cette place. L’écart acheteur-vendeur est la différence entre les deux prix.

Un call SPY hypothétique de prix d’exercice $775, ayant 45 jours restants, pourrait présenter la cotation suivante. Les primes sont exprimées par action et les quantités en contrats.

L’écart est de $0.40 par action. Son prix médian est la moyenne arithmétique :

Un achat pourrait être exécuté à $8.70 tant que l’offre de vente affichée reste disponible, et une vente à $8.30 tant que l’offre d’achat reste disponible. Le prix médian de $8.50 est une référence calculée, et non une promesse d’exécution. Un ordre à cours limité à ce niveau recherche une contrepartie à l’intérieur de l’écart coté et peut rester inexécuté.

La dernière transaction est une opération exécutée, et non une offre d’achat ou de vente actuelle. Le dernier cours de $9.10 peut dépasser le cours vendeur actuel si le marché a baissé depuis. Son horodatage indique quand la transaction a eu lieu ; ceux des cotations indiquent la fraîcheur des ordres affichés. Des flux différés ou des observations hors des périodes habituelles de négociation peuvent décrire un marché antérieur plutôt que des prix actuellement exécutables.

Prime, multiplicateur et coût en dollars

Un contrat standard d’option sur actions ou ETF porte normalement sur 100 actions. Au cours vendeur de $8.70, un contrat coûte donc $870. Le calcul de la prime totale est :

Vendre ce contrat à un cours acheteur inchangé de $8.30 rapporte $830 et réalise une perte de $40. Ce résultat provient des deux prix d’exécution, même si le marché coté n’a pas évolué. Les frais de courtage augmenteraient la perte. Des différences de cotation apparemment faibles par action peuvent donc devenir importantes après application de la taille et du nombre de contrats.

Les options standard sur actions et ETF donnent lieu à une livraison physique lors de l’exercice. Les opérations sur titres peuvent créer des contrats ajustés dont le livrable diffère de l’ensemble habituel d’actions, notamment par une modification de leur nombre ou une combinaison d’actions et d’espèces. Les caractéristiques applicables déterminent le multiplicateur et le livrable ; la seule présentation de la chaîne ne suffit pas.

Quantités affichées et liquidité

La quantité de trois contrats à la vente correspond à la quantité affichée offerte à $8.70. Un achat plus important peut l’épuiser et être exécuté contre des offres plus élevées. Les ordres affichés peuvent aussi être exécutés, modifiés ou retirés avant l’arrivée d’un nouvel ordre sur le marché : le prix comme la quantité peuvent donc changer.

La liquidité est la capacité de négocier une quantité souhaitée sans concession importante sur le prix. Elle dépend de l’écart acheteur-vendeur et de la profondeur disponible, et pas seulement de la présence d’une cotation. Un écart étroit assorti d’une très faible quantité peut convenir à une petite transaction, mais offrir des prix moins favorables pour une opération plus importante. À l’inverse, un prix médian affiché n’indique pas quelle quantité, s’il en existe une, peut être négociée à ce niveau.

Une cotation croisée affiche un cours acheteur supérieur au cours vendeur. Cela peut apparaître lorsque différentes places ou composantes de données sont mises à jour à des instants différents, ou lorsqu’une partie de l’information est ancienne. La source et l’horodatage sont donc pertinents pour déterminer si les prix correspondent à une même observation de marché ; l’affichage seul ne prouve pas qu’une transaction envisagée puisse capter l’écart apparent.

Volume et intérêt en cours

Le volume dénombre les contrats négociés pendant une séance, y compris les ouvertures, les clôtures et les transferts de positions. L’intérêt en cours dénombre les contrats qui restent en circulation après compensation. Il est couramment issu du traitement de la journée de négociation précédente, plutôt que mis à jour à chaque transaction. Ces chiffres décrivent l’activité réalisée et les positions existantes, tandis que les quantités cotées décrivent les ordres affichés disponibles à un instant donné.

Un volume ou un intérêt en cours élevé ne garantit pas qu’un ordre donné sera exécuté au prix médian ni qu’une quantité suffisante sera disponible à la meilleure cotation. Les prix et la profondeur propres au contrat restent pertinents pour la transaction envisagée.

Données calculées et cours de valorisation

Les chaînes d’options présentent souvent des données issues de modèles à côté des cotations de marché. La volatilité implicite est déduite d’une prime choisie à l’aide d’un modèle d’évaluation. Les grecques mesurent la sensibilité de cette valeur théorique aux variations du sous-jacent, du temps, de la volatilité et d’autres paramètres. Leurs valeurs dépendent du prix de référence et des hypothèses du fournisseur ; elles ne correspondent pas à des transactions observées distinctes.

Un cours de valorisation est le prix de référence qu’une plateforme utilise pour évaluer une position ouverte. Il peut s’agir d’un prix médian, du dernier cours ou d’une valeur théorique. Le gain ou la perte latent qui en résulte ne correspond pas nécessairement au montant accessible par un ordre réel de clôture. Les fournisseurs peuvent aussi employer des unités différentes pour les données calculées, par exemple un thêta par jour calendaire ou par an : la convention de présentation fait donc partie d’une comparaison valable.