Ordini, volume e open interest

Un ordine in opzioni specifica il contratto, la quantità e le condizioni di esecuzione dell’operazione proposta. Un’esecuzione, o fill, completa in tutto o in parte l’operazione richiesta. Gli scambi conclusi contribuiscono al volume di negoziazione, mentre la loro classificazione come apertura o chiusura concorre a determinare quanti contratti restano in essere come open interest. Queste misure descrivono fasi diverse dell’attività di mercato e non vanno considerate intercambiabili.

Istruzioni di apertura e chiusura

Acquistare per aprire crea un’opzione acquistata e vendere per aprire crea un’opzione venduta. Vendere per chiudere riduce una posizione acquistata; acquistare per chiudere riduce una posizione corta aperta. L’operazione di chiusura deve corrispondere alla serie da compensare, compresi sottostante, tipo di opzione, strike, scadenza e oggetto della consegna. Acquistare una protezione a un altro strike crea una gamba distinta, anziché chiudere l’obbligo originario.

Un’esecuzione può essere parziale. Se un ordine per chiudere cinque contratti viene eseguito soltanto per due, tre contratti rimangono aperti. La quantità residua dell’ordine può restare attiva secondo le istruzioni fino all’esecuzione, alla scadenza dell’ordine o alla sua effettiva cancellazione. Presentare un ordine di chiusura non elimina di per sé l’esposizione della posizione non ancora eseguita.

Ordini a mercato e con limite di prezzo

Un ordine a mercato cerca l’esecuzione ai migliori prezzi disponibili quando raggiunge il mercato, nel rispetto dei controlli di esecuzione applicabili. Gli acquisti incontrano le offerte in lettera e le vendite quelle in denaro. La quantità disponibile a ciascun prezzo determina se l’ordine possa essere eseguito a un solo livello o debba raggiungerne altri.

Si consideri, per esempio, l’acquisto di cinque call SPY con strike $775 e 45 giorni residui. Tre contratti sono offerti a $8.70 per azione e i due successivi a $9.00. Eseguire contro entrambe le offerte comporta il seguente costo del premio per contratti standard su 100 azioni:

Il prezzo medio ponderato di esecuzione è $8.82 per azione. I primi tre contratti utilizzano l’offerta iniziale, mentre i due rimanenti richiedono un prezzo più alto. La lettera quotata non coincide quindi necessariamente con il prezzo medio dell’intera quantità desiderata.

Un ordine con limite di prezzo specifica un prezzo massimo di acquisto o minimo di vendita. Un limite di acquisto di $8.70 nello stesso mercato potrebbe eseguire i primi tre contratti e lasciarne due ineseguiti finché non si rendano disponibili offerte a $8.70 o meno. Un limite all’interno dello spread denaro-lettera cerca un prezzo migliore, ma può restare in attesa senza esecuzione. La quantità disponibile e le priorità della borsa determinano se e quando gli ordini concorrenti vengano eseguiti.

Ordini multigamba e complessi

Un ordine complesso presenta più gambe di opzioni come un’unica combinazione in un rapporto prestabilito. Un limite di debito netto circoscrive l’importo pagato per la combinazione e un limite di credito netto fissa l’importo minimo incassato. I prezzi delle singole gambe possono variare purché l’esecuzione complessiva rispetti il limite della combinazione. I meccanismi Cboe per gli ordini complessi consentono la negoziazione della combinazione e la competizione sui prezzi a un prezzo netto.

Acquistare una call con strike $750 e venderne una con strike $775 sullo stesso sottostante, con identiche scadenza e dimensione contrattuale, crea un call spread uno a uno. Un limite di debito netto di $10 consente un pagamento non superiore a $1,000 per spread standard prima delle commissioni. Il limite si applica alla differenza tra i due premi, anziché fissare un massimo o minimo separato per ogni gamba.

Le esecuzioni elettroniche degli ordini complessi mantengono il rapporto specificato per la parte eseguita. Un ordine per cinque spread uno a uno può eseguire due spread completi e lasciare tre combinazioni ineseguite. La parte eseguita contiene due contratti per ogni gamba; quella ineseguita resta soggetta alle istruzioni dell’ordine.

Eseguire le gambe separatamente crea rischio di esecuzione separata delle gambe. Una variazione di prezzo tra le esecuzioni può modificare il costo netto previsto e la posizione intermedia può avere un rischio molto diverso dallo spread completo. L’esecuzione congiunta affronta questo problema di sequenza per la parte eseguita, ma non garantisce che l’intero ordine venga completato né elimina il successivo rischio di esercizio e assegnazione.

Prezzi di esecuzione e di valorizzazione

Il valore visualizzato di una posizione può utilizzare un prezzo di valorizzazione basato sul prezzo medio denaro-lettera, sull’ultimo scambio o su un calcolo teorico. Un’operazione di chiusura realizza invece i prezzi di esecuzione disponibili per la propria quantità. Un’opzione acquistata valorizzata al prezzo medio può essere venduta più vicino al denaro; un’opzione venduta può costare, al riacquisto, un prezzo più vicino alla lettera.

Spread ampi e profondità limitata possono rendere consistente la differenza tra profitto o perdita valorizzati e realizzati. L’esecuzione all’interno dello spread può migliorare il risultato rispetto a una negoziazione immediata al denaro o alla lettera visualizzati. Le commissioni riducono ulteriormente il profitto netto o aumentano la perdita netta. Il prezzo di riferimento contabile e quello effettivo dell’operazione richiedono quindi un trattamento distinto.

Volume di negoziazione

Il volume è il numero di contratti negoziati durante una seduta. Una transazione di cinque contratti aggiunge cinque al conteggio e la misurazione ricomincia nella seduta successiva. Contribuiscono le operazioni di apertura, quelle di chiusura e l’attività di copertura. La stessa esposizione economica può inoltre passare attraverso più titolari nella giornata.

Il volume è specifico della serie misurata. Un’attività intensa a uno strike o a una scadenza non implica un’attività comparabile in un’altra serie sullo stesso sottostante. Il volume della seduta non descrive neppure la quantità attualmente offerta a un particolare prezzo.

Open interest

L’open interest conta i contratti che restano in essere dopo la compensazione. Ogni contratto è conteggiato una volta, benché abbia sia un lato lungo sia uno corto. Una transazione crea nuovo open interest quando entrambe le parti aprono, lo riduce quando entrambe chiudono e trasferisce una posizione esistente quando una parte apre mentre l’altra chiude.

Si supponga che una serie inizi la giornata con un open interest di 1,000. Operazioni che aprono 100 nuovi contratti, ne chiudono 40 e trasferiscono 200 contratti esistenti generano un volume di 340. I trasferimenti contribuiscono al volume, ma non modificano il totale in essere. In assenza di esercizi o altre rettifiche, l’open interest finale è:

Anche l’esercizio e la scadenza eliminano contratti in essere. L’open interest pubblicato incorpora la relativa attività di compensazione ed è generalmente aggiornato ogni giorno, mentre il volume si accumula durante la seduta. Un volume elevato non produce quindi necessariamente un aumento altrettanto grande dell’open interest.