Ordres, volume et intérêt en cours

Un ordre sur option précise le contrat, la quantité et les conditions d’exécution d’une transaction envisagée. Une exécution réalise tout ou partie de la transaction demandée. Les transactions réalisées contribuent au volume de négociation, tandis que leur caractère d’ouverture ou de clôture aide à déterminer le nombre de contrats restant en circulation, mesuré par l’intérêt en cours. Ces mesures décrivent des étapes différentes de l’activité de marché et ne sont pas interchangeables.

Instructions d’ouverture et de clôture

Acheter pour ouvrir crée une option achetée, et vendre pour ouvrir crée une option vendue. Vendre pour clôturer réduit une position acheteuse ; acheter pour clôturer réduit une position vendeuse ouverte. Une transaction de clôture doit correspondre à la série compensée, notamment au sous-jacent, au type d’option, au prix d’exercice, à l’échéance et au livrable. Acheter une protection à un autre prix d’exercice crée une jambe distincte plutôt que de clôturer l’obligation initiale.

Une exécution peut être partielle. Si un ordre visant à clôturer cinq contrats n’est exécuté que pour deux, trois contrats restent ouverts. La quantité restante de l’ordre peut demeurer active selon ses instructions jusqu’à son exécution, son expiration ou son annulation effective. Soumettre un ordre de clôture ne supprime pas, à lui seul, l’exposition de la position non exécutée.

Ordres au marché et à cours limité

Un ordre au marché vise une exécution aux meilleurs prix disponibles à son arrivée sur le marché, sous réserve des contrôles d’exécution applicables. Les achats s’exécutent contre les offres de vente et les ventes contre les offres d’achat. La quantité disponible à chaque prix détermine si l’ordre peut être exécuté à un seul niveau ou doit atteindre des niveaux supplémentaires.

Considérons par exemple l’achat de cinq calls SPY de prix d’exercice $775, ayant 45 jours restants. Trois contrats sont offerts à $8.70 par action et les deux suivants à $9.00. L’exécution contre ces deux offres donne le coût de prime suivant pour des contrats standard portant sur 100 actions :

Le prix moyen pondéré d’exécution est de $8.82 par action. Les trois premiers contrats utilisent l’offre initiale, tandis que les deux restants exigent un prix plus élevé. Un cours vendeur coté n’est donc pas nécessairement le prix moyen de l’ensemble de la quantité souhaitée.

Un ordre à cours limité précise un prix d’achat maximal ou un prix de vente minimal. Dans le même marché, une limite d’achat de $8.70 pourrait permettre l’exécution des trois premiers contrats, en laissant les deux autres inexécutés jusqu’à ce que des offres apparaissent à $8.70 ou moins. Une limite située à l’intérieur de l’écart acheteur-vendeur recherche un meilleur prix, mais peut rester en attente sans exécution. Les quantités disponibles et les règles de priorité de la bourse déterminent si et quand les ordres concurrents sont exécutés.

Ordres à plusieurs jambes et ordres complexes

Un ordre complexe soumet plusieurs jambes d’options comme une combinaison selon un ratio déterminé. Une limite de débit net plafonne le montant payé pour la combinaison, et une limite de crédit net fixe le montant minimal reçu. Les prix de chaque jambe peuvent varier tant que l’exécution combinée respecte la limite globale. Les mécanismes d’ordres complexes de Cboe permettent la négociation de combinaisons et la concurrence sur un prix net.

Acheter un call de prix d’exercice $750 et vendre un call de prix d’exercice $775 sur le même sous-jacent, de même échéance et de même taille de contrat, crée un spread sur calls de ratio un pour un. Une limite de débit net de $10 autorise un paiement maximal de $1,000 par spread standard avant frais. La limite porte sur la différence entre les deux primes, plutôt que sur un maximum ou un minimum distinct pour chaque jambe.

Les exécutions électroniques d’ordres complexes maintiennent le ratio indiqué pour la partie exécutée. Un ordre de cinq spreads de ratio un pour un peut exécuter deux spreads complets et laisser trois combinaisons inexécutées. La partie exécutée contient deux contrats dans chaque jambe ; la partie non exécutée reste soumise aux instructions de l’ordre.

Exécuter les jambes séparément crée un risque d’exécution séparée des jambes. Une variation de prix entre les exécutions peut modifier le coût net prévu, et la position intermédiaire peut présenter un risque sensiblement différent de celui du spread complet. L’exécution par combinaison traite ce problème de séquencement pour la partie exécutée, mais ne garantit ni l’exécution de tout l’ordre ni la disparition des risques ultérieurs d’exercice et d’assignation.

Prix d’exécution et cours de valorisation

La valeur affichée d’une position peut utiliser un cours de valorisation fondé sur le prix médian, le dernier cours ou un calcul théorique. Une transaction de clôture réalise au contraire les prix d’exécution disponibles pour sa taille. Une option achetée valorisée au prix médian peut se vendre plus près du cours acheteur ; le coût de rachat d’une option vendue peut être plus proche du cours vendeur.

Des écarts larges et une profondeur limitée peuvent créer une différence importante entre le gain ou la perte valorisé et le résultat réalisé. Une exécution à l’intérieur de l’écart peut améliorer le résultat par rapport à une transaction immédiate au cours acheteur ou vendeur affiché. Les frais réduisent encore le gain net ou augmentent la perte nette. Le prix de référence comptable et le prix réel de transaction doivent donc être traités séparément.

Volume de négociation

Le volume est le nombre de contrats négociés pendant une séance. Une transaction de cinq contrats ajoute cinq à ce décompte, qui repart de zéro à la séance suivante. Les ouvertures, les clôtures et les opérations de couverture y contribuent toutes. Une même exposition économique peut également passer entre plusieurs détenteurs au cours de la journée.

Le volume est propre à la série mesurée. Une forte activité à un prix d’exercice ou à une échéance ne démontre pas une activité comparable dans une autre série sur le même sous-jacent. Le volume de la séance ne décrit pas non plus la quantité actuellement offerte à un prix donné.

Intérêt en cours

L’intérêt en cours dénombre les contrats qui restent en circulation après compensation. Chaque contrat est compté une seule fois, bien qu’il comporte un côté acheteur et un côté vendeur. Une transaction crée de l’intérêt en cours lorsque les deux parties ouvrent, en supprime lorsque les deux clôturent et transfère une position existante lorsque l’une ouvre tandis que l’autre clôture.

Supposons qu’une série commence la journée avec un intérêt en cours de 1,000. Des transactions ouvrant 100 nouveaux contrats, en clôturant 40 et transférant 200 contrats existants génèrent un volume de 340. Les transferts contribuent au volume sans modifier le total en circulation. En l’absence d’exercices ou d’autres ajustements, l’intérêt en cours à la clôture est :

L’exercice et l’échéance retirent également des contrats de la circulation. L’intérêt en cours publié intègre l’activité de compensation pertinente et est généralement actualisé quotidiennement, tandis que le volume s’accumule pendant la séance. Un volume élevé ne produit donc pas nécessairement une augmentation d’ampleur similaire de l’intérêt en cours.