Bull call spread

Un bull call spread, o spread a debito con call, acquista una call e ne vende un’altra con strike superiore sullo stesso sottostante. Le due call hanno scadenza comune, quantità uguali e moltiplicatori contrattuali coincidenti. La call venduta contribuisce a pagare quella acquistata, ma limita i guadagni al rialzo: a differenza di una call acquistata singolarmente, lo spread non genera profitto aggiuntivo a scadenza sopra lo strike superiore. 1

Uno spread su SPY con strike $750/$775

Con SPY a $750 e 45 giorni alla scadenza, supponi di acquistare una call con strike $750 a $18.50 per azione e di venderne una con strike $775 a $8.50. Ogni contratto riguarda 100 azioni. Paghi $1,850 per la call acquistata e incassi $850 per quella venduta, lasciando un debito netto di $10 per azione, ossia $1,000 per lo spread.

Il grafico usa questi premi ipotetici. Aprire lo scenario nel calcolatore valuta invece le gambe in base ai parametri e alla data, senza un campo per i prezzi effettivi di esecuzione. In un’operazione reale, i prezzi di esecuzione determinano il debito e il punto di pareggio, mentre i costi riducono il risultato netto.

Payoff a scadenza

A $750 o meno, entrambe le call hanno valore intrinseco nullo a scadenza, quindi lo spread perde il debito di $1,000. Tra $750 e $775, soltanto la call acquistata ha valore intrinseco; ogni rialzo di $1 aggiunge $100 al payoff dello spread. Raggiunge il pareggio a $760, dove il payoff arriva a $1,000.

A $775, la call acquistata ha $25 per azione di valore intrinseco e quella venduta non ne ha. Il payoff dello spread di $2,500, meno il costo di $1,000, dà un profitto massimo a scadenza di $1,500, prima dei costi. Sopra $775, i payoff di entrambe le call aumentano allo stesso ritmo. La differenza resta $25 per azione, lasciando lo stesso profitto di $15 per azione, ossia $1,500.

Spostare più in alto lo strike della call venduta amplia lo spread, ma di solito riduce il premio incassato a compensazione della call acquistata. Cambia sia il payoff potenziale sia il prezzo pagato per ottenerlo; uno spread più ampio non è semplicemente un maggiore potenziale di rialzo allo stesso costo.

Chiudere prima della scadenza

Per chiudere, vendi la call con strike inferiore e riacquista quella con strike superiore. Se puoi farlo con un incasso netto di $12 per azione, ricevi $1,200 e guadagni $200 sul debito originario di $1,000, prima dei costi.

Anche con SPY sopra $775, la call venduta può avere più valore temporale di quella acquistata. Riacquistarla lascia allora un incasso netto inferiore alla distanza di $25 tra gli strike. L’esempio svolto in Valore di uno spread a debito prima della scadenza spiega questa differenza usando i prezzi di entrambe le opzioni.

Se SPY resta sopra entrambi gli strike all’avvicinarsi della scadenza, il valore dello spread converge verso $25 per azione. Se resta sotto $750, converge verso zero. Aspettare non aiuta quindi ogni bull call spread.

Un aumento comune della volatilità implicita generalmente accresce il valore di entrambe le call, ma non necessariamente la loro differenza. L’effetto dipende dalla sensibilità di ogni gamba al prezzo corrente del sottostante e le volatilità implicite effettive ai due strike non devono necessariamente cambiare insieme. Il risultato anticipato dipende da entrambi i prezzi disponibili. 2

Che cosa succede se la call venduta viene assegnata?

Le call SPY sono di stile americano e possono essere esercitate prima della scadenza. L’assegnazione della call venduta con strike $775 richiede di vendere 100 azioni a $775. La call acquistata con strike $750 rimane un contratto separato; l’assegnazione non ne provoca automaticamente l’esercizio. 3

Esercitare la call acquistata compra 100 azioni a $750 da consegnare, realizzando la differenza tra gli strike di $25 prima del debito iniziale e dei costi. Vendere la call acquistata e comprare azioni sul mercato può invece preservarne il valore temporale residuo, secondo i prezzi disponibili. L’assegnazione può creare esigenze intermedie di finanziamento o consegna anche mentre la call acquistata rimane disponibile. 4

Le gambe possono terminare in modo diverso anche a scadenza. Se SPY chiude tra gli strike, la call acquistata può essere esercitata mentre quella venduta scade inutilizzata, lasciando 100 azioni nel conto. Un successivo ribasso di tali azioni è esterno al limite di perdita dello spread a scadenza di $1,000.

Un ordine complesso di chiusura specifica un prezzo netto e un rapporto uno a uno. Ogni combinazione eseguita preserva quel rapporto, anche se parte o tutto l’ordine può restare ineseguito. Le call mantengono comunque un trattamento separato per esercizio e assegnazione. 5

Formule del payoff

Siano $K_L$ lo strike inferiore della call acquistata, $K_H$ lo strike superiore della call venduta, $d$ il debito netto per azione e $S_T$ il prezzo del sottostante a scadenza. Per $q$ spread completi uno a uno con moltiplicatore $M$ , aggiungi il payoff della call acquistata, sottrai quello della call venduta e deduci il debito:

\text{P/L}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

I seguenti limiti a scadenza presuppongono $0<d<K_H-K_L$ ed escludono i costi:

\text{Perdita massima}=qMd

\text{Profitto massimo}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Punto di pareggio}=K_L+d

Aumentare il numero di spread completi moltiplica guadagni e perdite in dollari, non il prezzo di pareggio o la compensazione uno a uno.