Trava de alta com calls

Uma trava de alta com calls, ou spread de débito com calls, compra uma call e vende outra com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente. Quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum criam um spread vertical com débito líquido, perda máxima limitada e lucro máximo limitado. A venda no preço de exercício superior reduz o custo da call comprada em troca de compensar ganhos adicionais no vencimento acima do preço de exercício da call vendida. 1

A posição oferece exposição altista dentro de uma faixa definida de preços. Ela difere de uma call comprada isolada porque uma alta suficientemente grande deixa de aumentar seu lucro no vencimento.

Uma trava de $750/$775 sobre SPY

Com o SPY a $750 e 45 dias até o vencimento, suponha que você compre uma call de $750 por $18.50 por ação e venda uma call de $775 por $8.50. Cada contrato abrange 100 ações. Você paga $1,850 pela call comprada e recebe $850 pela vendida, deixando débito líquido de $10 por ação, ou $1,000 para a trava.

O gráfico usa esses prêmios hipotéticos. Abrir o cenário na calculadora, por sua vez, precifica as pernas a partir dos parâmetros e da data, sem um campo de preço efetivo de execução. Os preços executados de uma operação real determinam o débito e o ponto de equilíbrio, e os custos reduzem seu resultado líquido.

Payoff no vencimento

A $750 ou menos no vencimento, ambas as calls têm payoff zero, e o débito de $1,000 é perdido. Entre $750 e $775, apenas a call de preço de exercício inferior tem valor intrínseco. Cada alta adicional de $1 no SPY acrescenta $100 ao payoff da trava e reduz a perda inicial.

A trava atinge o equilíbrio em $760, onde o payoff de $10 por ação da call comprada recupera o débito. A $775, a call inferior tem payoff de $25 por ação, e a superior tem payoff zero. O payoff resultante de $2,500 da trava, menos o custo de $1,000, produz o lucro máximo no vencimento de $1,500, antes dos custos.

Acima de $775, os payoffs das duas calls aumentam no mesmo ritmo. A diferença permanece em $25 por ação; portanto, o lucro continua em $15 por ação, ou $1,500.

Afastar o preço de exercício da call vendida para cima do preço de exercício da comprada permite uma diferença maior de payoff, mas geralmente reduz o prêmio recebido para compensar a call comprada. Assim, a escolha dos preços de exercício altera tanto o débito de entrada quanto o lucro potencial, e os dois efeitos devem ser considerados em conjunto. Uma trava mais larga não representa simplesmente mais potencial de alta pelo mesmo custo.

Encerramento antes do vencimento

Encerrar a trava envolve vender a call de preço de exercício inferior e recomprar a superior. Se você conseguir fazer isso por um recebimento líquido de $12 por ação, receberá $1,200. Em comparação com o débito original de $1,000, isso realiza lucro de $200, antes dos custos.

Mesmo com o SPY acima de $775, a call vendida pode ter mais valor temporal que a comprada. Recomprá-la deixa então um recebimento líquido inferior à distância de $25 entre os preços de exercício. O exemplo de valor de um spread de débito antes do vencimento explica essa diferença usando os preços das duas opções.

Se o SPY permanecer acima de ambos os preços de exercício à medida que o vencimento se aproxima, o valor combinado converge para $25 por ação. Se permanecer abaixo de $750, converge para zero. Portanto, esperar não ajuda toda trava de alta com calls.

As pernas têm sensibilidades diferentes ao preço do ativo subjacente, ao prazo e à volatilidade implícita. Um aumento comum de volatilidade geralmente eleva o valor de ambas as calls, mas não necessariamente a diferença entre eles. O efeito líquido depende da sensibilidade de cada perna no preço atual do ativo, e as IVs nos dois preços de exercício não precisam variar juntas. Portanto, o resultado antecipado da trava depende dos preços disponíveis das duas opções. 2

O que acontece se a call vendida receber atribuição?

Calls sobre SPY são de estilo americano e permitem exercício antes do vencimento. A atribuição da call vendida de $775 exige vender 100 ações a $775. A call comprada de $750 continua sendo um contrato separado; a atribuição não a exerce automaticamente. 3

Exercer a call comprada compra 100 ações a $750 para entrega, realizando a diferença de $25 entre os preços de exercício antes do débito de abertura e dos custos. Vender a call comprada e comprar ações no mercado pode preservar seu valor temporal remanescente, dependendo dos preços disponíveis. A atribuição pode criar exigências intermediárias de recursos ou entrega mesmo enquanto a call comprada continua disponível. 4

As pernas também podem terminar de formas diferentes no vencimento. Se o SPY terminar entre os preços de exercício, a call comprada pode ser exercida enquanto a vendida vence sem uso, deixando 100 ações na conta. Uma queda posterior dessas ações está fora do limite de perda de $1,000 da trava no vencimento.

Uma ordem complexa de encerramento pode negociar as duas pernas de opções por um preço líquido e uma proporção especificados. Ela preserva as quantidades pretendidas de um para um em cada conjunto executado, mas pode deixar parte ou toda a ordem sem execução. As opções mantêm tratamento separado de exercício e atribuição, independentemente de como a ordem de abertura foi executada. 5

Fórmulas de payoff

Sejam $K_L$ o preço de exercício inferior da call comprada, $K_H$ o superior da call vendida, $d$ o débito líquido por ação e $S_T$ o preço do ativo subjacente no vencimento. Para $q$ travas completas na proporção de um para um com multiplicador $M$ , some o payoff da call comprada, subtraia o da vendida e deduza o débito:

\text{P/L}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

Os limites a seguir no vencimento pressupõem $0<d<K_H-K_L$ e excluem custos:

\text{Perda máxima}=qMd

\text{Lucro máximo}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Ponto de equilíbrio}=K_L+d

O ponto de equilíbrio fica entre os preços de exercício, onde o valor intrínseco da call comprada se iguala ao débito. Acima de ambos os preços de exercício, a diferença fixa entre os payoffs estabelece o teto de lucro; abaixo de ambos, o payoff zero resulta na perda do débito. Aumentar o número de travas completas amplia esses valores em dólares sem alterar o ponto de equilíbrio nem a compensação de um para um.