Bull call spread

Een bull call spread, ook een debetspread met calls genoemd, koopt een call en schrijft een andere call met een hogere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde. Gelijke aantallen, overeenkomende contractmultipliers en dezelfde expiratie creëren een verticale spread met een netto debetbedrag, een begrensd maximaal verlies en een begrensde maximale winst. De verkoop op de hogere uitoefenprijs verlaagt de kosten van de gekochte call in ruil voor het compenseren van verdere expiratiewinsten boven de geschreven uitoefenprijs. 1

De positie biedt bullish blootstelling binnen een afgebakend koersgebied. Zij verschilt van een afzonderlijke gekochte call doordat een voldoende grote stijging boven de hogere uitoefenprijs de winst bij expiratie niet verder verhoogt.

Een SPY-spread met uitoefenprijzen $750/$775

Een hypothetisch voorbeeld gebruikt SPY op $750 en calls met een resterende looptijd van 45 dagen. Eén call met uitoefenprijs $750 kopen voor $18.50 per aandeel en één call met uitoefenprijs $775 schrijven voor $8.50 geeft een netto debetbedrag van $10 per aandeel. Bij standaardcontracten voor 100 aandelen kost de spread $1,000. De $850 die voor de geschreven call wordt ontvangen, compenseert een deel van de aankooppremie van $1,850.

De grafiek gebruikt deze hypothetische premies. Het scenario in de calculator openen waardeert de poten daarentegen op basis van de parameters en datum; er is geen invoerveld voor werkelijke uitvoeringspremies. De werkelijke uitvoeringsprijzen van de twee calls bepalen bij een echte transactie het debetbedrag en het daaruit voortvloeiende break-evenpunt, en kosten verlagen het nettoresultaat.

Expiratiewaarde

Bij $750 of lager op expiratie hebben beide calls geen expiratiewaarde en gaat het debetbedrag van $1,000 verloren. Tussen $750 en $775 heeft alleen de call met de lagere uitoefenprijs intrinsieke waarde. Elke verdere stijging van $1 in SPY voegt $100 aan de expiratiewaarde van de spread toe en verkleint het aanvankelijke verlies.

De spread bereikt break-even bij $760, waar de expiratiewaarde van de gekochte call van $10 per aandeel het debetbedrag terugverdient. Bij $775 levert de lagere call $25 per aandeel op en heeft de hogere call geen expiratiewaarde. De resulterende spreadexpiratiewaarde van $2,500 minus de kosten van $1,000 levert vóór kosten de maximale winst bij expiratie van $1,500 op.

Boven $775 nemen beide callexpiratiewaarden even snel toe. Hun verschil blijft $25 per aandeel, zodat de winst $15 per aandeel, of $1,500, blijft.

De geschreven uitoefenprijs verder boven de gekochte uitoefenprijs plaatsen maakt een groter verschil in expiratiewaarde mogelijk, maar verlaagt doorgaans de ontvangen premie die de gekochte call gedeeltelijk financiert. De keuze van uitoefenprijzen verandert dus zowel het openingsdebet als de potentiële winst. Beide effecten moeten samen worden beoordeeld; een bredere spread biedt niet simpelweg extra opwaarts potentieel voor dezelfde kosten.

Sluiten vóór expiratie

De spread sluiten verkoopt de call met de lagere uitoefenprijs en koopt die met de hogere uitoefenprijs terug. Als dat mogelijk is tegen een netto-ontvangst van $12 per aandeel, levert de sluiting $1,200 op. Ten opzichte van het openingsdebet van $1,000 realiseert dit $200 winst vóór kosten.

Ook wanneer SPY boven $775 staat, kan de geschreven call meer tijdswaarde hebben dan de gekochte call. De terugkoop daarvan laat dan een netto-ontvangst over die lager is dan het verschil van $25 tussen de uitoefenprijzen. Het uitgewerkte voorbeeld over de waarde van een debetspread vóór expiratie verklaart dit verschil aan de hand van beide optieprijzen.

Blijft SPY boven beide uitoefenprijzen terwijl de expiratie nadert, dan convergeert de gezamenlijke waarde naar $25 per aandeel. Blijft SPY onder $750, dan convergeert zij juist naar nul. Wachten is dus niet gunstig voor iedere bull call spread.

De poten hebben verschillende gevoeligheden voor de onderliggende koers, tijd en impliciete volatiliteit. Een gezamenlijke volatiliteitsstijging verhoogt doorgaans beide callwaarden, maar hoeft hun verschil niet te verhogen. Het netto-effect hangt af van de gevoeligheid van iedere poot bij de huidige onderliggende koers en verandert wanneer SPY door de uitoefenprijzen beweegt. De IV’s op beide uitoefenprijzen hoeven niet even sterk te veranderen. Het resultaat vóór expiratie hangt daardoor af van beide beschikbare optieprijzen. 2

Wat gebeurt er als de geschreven call wordt aangewezen?

SPY-calls hebben een Amerikaanse uitoefenstijl en staan vervroegde uitoefening toe. Aanwijzing van de geschreven call met uitoefenprijs $775 verplicht u 100 aandelen tegen $775 te verkopen, terwijl de call met uitoefenprijs $750 een afzonderlijk contract en kooprecht blijft. Aanwijzing oefent die gekochte call niet automatisch uit. 3

De gekochte call uitoefenen koopt 100 aandelen tegen $750 voor levering en realiseert het verschil van $25 tussen de uitoefenprijzen, vóór het openingsdebet en kosten. De gekochte call verkopen en aandelen op de markt kopen kan resterende tijdswaarde realiseren wanneer geschikte prijzen beschikbaar zijn. Aanwijzing kan tussentijdse financierings- of leveringsvereisten creëren, ook terwijl de gekochte call beschikbaar blijft. 4

Ook bij expiratie kunnen de poten verschillend eindigen. Bij een expiratiekoers tussen de uitoefenprijzen kan de lagere call worden uitgeoefend terwijl de geschreven call ongebruikt expireert. De rekening kan dan 100 aandelen overhouden nadat de spread is geëindigd. Een latere daling van die aandelen valt buiten de verliesgrens bij expiratie van $1,000 voor de spread.

Een combinatieorder om te sluiten kan beide optiepoten tegen een vastgelegde nettoprijs en verhouding verhandelen. Voor ieder uitgevoerd pakket blijven de beoogde aantallen van één op één behouden, maar een deel of de gehele order kan onuitgevoerd blijven. De opties behouden hun afzonderlijke behandeling bij uitoefening en aanwijzing, ongeacht hoe de openingsorder is uitgevoerd. 5

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K_L$ de lagere gekochte uitoefenprijs zijn, $K_H$ de hogere geschreven uitoefenprijs, $d$ het netto debetbedrag per aandeel en $S_T$ de onderliggende koers bij expiratie. De expiratiewaarde van de gekochte call wordt opgeteld, die van de geschreven call afgetrokken en het debetbedrag in mindering gebracht. Voor $q$ volledige spreads van één op één met multiplier $M$ geldt:

\text{Winst/verlies}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

De volgende grenzen bij expiratie veronderstellen $0<d<K_H-K_L$ — een positief debetbedrag dat kleiner is dan het verschil tussen de uitoefenprijzen — en zijn exclusief kosten:

\text{Maximaal verlies}=qMd

\text{Maximale winst}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Break-evenpunt}=K_L+d

Het break-evenpunt ligt tussen de uitoefenprijzen, waar de intrinsieke waarde van de gekochte call gelijk is aan het debetbedrag. Boven beide uitoefenprijzen bepaalt het vaste verschil in expiratiewaarde het winstplafond; onder beide levert de expiratiewaarde van nul het verlies van het debetbedrag op. Meer volledige spreads schalen deze dollarbedragen zonder het break-evenpunt of de compensatie van één op één te veranderen.