Spread byka na opcjach call
Spread byka na opcjach call obejmuje kupno opcji call i wystawienie innej opcji call z wyższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy. Jednakowe liczby kontraktów, zgodne wielkości i wspólny termin wygaśnięcia tworzą spread pionowy z wydatkiem netto, ograniczoną maksymalną stratą i ograniczonym maksymalnym zyskiem. Sprzedaż opcji z wyższą ceną wykonania obniża koszt nabytej opcji call w zamian za kompensowanie dalszych zysków w terminie wygaśnięcia powyżej ceny wykonania krótkiej opcji.
Pozycja zapewnia ekspozycję wzrostową w określonym przedziale cenowym. Różni się od samodzielnej długiej opcji call, ponieważ po wystarczająco dużym wzroście jej zysk w terminie wygaśnięcia już się nie zwiększa.
Konstrukcja i przykład
Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje call z 45 dniami do wygaśnięcia. Kupno jednej opcji call z ceną wykonania $750 za $18.50 na akcję i wystawienie jednej opcji call z ceną wykonania $775 za $8.50 daje wydatek netto $10 na akcję. Dla standardowych kontraktów na 100 akcji spread kosztuje $1,000.
Kwota $850 otrzymana za krótką opcję call kompensuje część premii zakupu $1,850. Faktyczne ceny realizacji obu opcji call określają wydatek i wynikający z niego próg rentowności.
Wypłata w dniu wygaśnięcia
Przy $750 lub niżej w terminie wygaśnięcia obie opcje call mają zerową wypłatę i wydatek $1,000 zostaje utracony. Między $750 a $775 tylko opcja call z niższą ceną wykonania ma wartość wewnętrzną. Każdy kolejny wzrost SPY o $1 dodaje $100 do wypłaty spreadu i zmniejsza początkową stratę.
Spread osiąga próg rentowności przy $760, gdzie wypłata nabytej opcji call równa $10 na akcję pokrywa wydatek. Przy $775 niższa opcja call wypłaca $25 na akcję, a wyższa ma zerową wypłatę. Powstała wypłata spreadu $2,500 pomniejszona o koszt $1,000 daje maksymalny zysk $1,500.
Powyżej $775 wypłaty obu opcji call rosną w tym samym tempie. Ich różnica pozostaje równa $25 na akcję, więc zysk utrzymuje się na poziomie $15 na akcję, czyli $1,500.
Przesunięcie ceny wykonania krótkiej opcji dalej ponad cenę wykonania opcji nabytej pozwala uzyskać większą różnicę wypłat, ale zwykle zmniejsza premię otrzymywaną na pokrycie kosztu długiej opcji call. Wybór cen wykonania zmienia więc zarówno wydatek wejścia, jak i potencjalny zysk; oba efekty trzeba rozpatrywać łącznie.
Wartość przed wygaśnięciem
Zamknięcie spreadu polega na sprzedaży opcji call z niższą ceną wykonania i odkupieniu opcji call z wyższą ceną wykonania. Wpływ netto przy zamknięciu $12 na akcję przynosi $1,200. W porównaniu z wydatkiem wejścia $1,000 oznacza to zrealizowany zysk $200.
Obie opcje mogą zawierać wartość czasową, dlatego cena zamknięcia nie wynika wyłącznie z bieżącej wartości wewnętrznej. Przy SPY powyżej $775 pozostała wartość krótkiej opcji call może utrzymywać cenę sprzedaży spreadu poniżej jego wypłaty $25 w terminie wygaśnięcia. Jeżeli w miarę zbliżania się wygaśnięcia SPY pozostaje powyżej obu cen wykonania, łączna wartość dąży do tej rozpiętości. Jeżeli pozostaje poniżej $750, zmierza natomiast do zera.
Elementy mają różne wrażliwości na cenę instrumentu bazowego, czas i zmienność implikowaną. Wspólny wzrost zmienności podnosi wartość obu opcji call, ale nie musi zwiększać ich różnicy. Efekt netto zmienia się, gdy SPY przechodzi przez ceny wykonania, a IV przy obu cenach nie muszą zmieniać się jednakowo. Wcześniejszy wynik spreadu zależy więc od obu dostępnych cen opcji.
Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji
Opcje call na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie krótkiej opcji call z ceną wykonania $775 oznacza sprzedaż 100 akcji po $775, podczas gdy opcja call z ceną wykonania $750 pozostaje odrębnym prawem kupna. Wykonanie długiej opcji call w celu uzyskania akcji do dostawy realizuje różnicę cen wykonania $25 przed uwzględnieniem wydatku przy otwarciu. Sprzedaż długiej opcji call i zakup akcji na rynku mogą pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową, gdy dostępne są odpowiednie ceny.
W terminie wygaśnięcia między cenami wykonania niższa opcja call może zostać wykonana, podczas gdy krótka opcja call wygaśnie niewykorzystana. Na rachunku może wówczas pozostać 100 akcji po zakończeniu spreadu. Późniejszy spadek wartości tych akcji nie mieści się w obliczeniu straty spreadu na dzień wygaśnięcia. Wcześniejsze przypisanie może podobnie tworzyć przejściowe wymogi finansowania lub dostawy, nawet gdy długa opcja call nadal zapewnia ochronę.
Złożone zlecenie zamykające może objąć oba elementy opcyjne po określonej cenie netto i w ustalonej proporcji. Zachowuje planowane liczby jeden do jednego w każdym zrealizowanym pakiecie, ale może pozostawić część lub całość zlecenia niezrealizowaną. Opcje zachowują odrębność wykonania i przypisania niezależnie od sposobu realizacji zlecenia otwierającego.
Wzory na wypłatę i wynik
Niech oznacza niższą cenę wykonania opcji nabytej, wyższą cenę wykonania opcji krótkiej, wydatek netto na akcję, a końcową cenę instrumentu bazowego. Wypłatę długiej opcji call dodaje się, wypłatę krótkiej opcji call odejmuje, a wydatek odlicza. Dla pełnych spreadów o mnożniku :
Dla dodatniego wydatku mniejszego od rozpiętości cen wykonania:
Próg rentowności leży między cenami wykonania, gdzie wartość wewnętrzna długiej opcji call jest równa wydatkowi. Powyżej obu cen wykonania stała różnica wypłat daje ograniczenie zysku; poniżej obu zerowa wypłata oznacza utratę wydatku. Zwiększanie liczby pełnych spreadów skaluje te kwoty w dolarach bez zmiany progu rentowności ani kompensacji jeden do jednego.