Spread byka na opcjach call

Spread byka na opcjach call, nazywany również spreadem debetowym na opcjach call, obejmuje kupno opcji call i wystawienie innej opcji call z wyższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy. Jednakowe liczby kontraktów, zgodne wielkości i wspólny termin wygaśnięcia tworzą spread pionowy z wydatkiem netto, ograniczoną maksymalną stratą i ograniczonym maksymalnym zyskiem. Sprzedaż opcji z wyższą ceną wykonania obniża koszt nabytej opcji call w zamian za kompensowanie dalszych zysków w terminie wygaśnięcia powyżej ceny wykonania krótkiej opcji. 1

Pozycja zapewnia ekspozycję wzrostową w określonym przedziale cenowym. Różni się od samodzielnej długiej opcji call, ponieważ po wystarczająco dużym wzroście jej zysk w terminie wygaśnięcia już się nie zwiększa.

Spread na SPY z cenami wykonania $750/$775

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje call z 45 dniami do wygaśnięcia. Kupno jednej opcji call z ceną wykonania $750 za $18.50 na akcję i wystawienie jednej opcji call z ceną wykonania $775 za $8.50 daje wydatek netto $10 na akcję. Dla standardowych kontraktów na 100 akcji spread kosztuje $1,000.

Kwota $850 otrzymana za krótką opcję call kompensuje część premii zakupu $1,850. Wykres wykorzystuje te hipotetyczne premie. Otwarcie scenariusza w kalkulatorze powoduje natomiast wycenę elementów z jego parametrów i daty; nie ma pola ceny rzeczywistej realizacji. Faktyczne ceny realizacji obu opcji call określają wydatek i wynikający z niego próg rentowności, a koszty obniżają wynik netto.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Przy $750 lub niżej w terminie wygaśnięcia obie opcje call mają zerową wypłatę i wydatek $1,000 zostaje utracony. Między $750 a $775 tylko opcja call z niższą ceną wykonania ma wartość wewnętrzną. Każdy kolejny wzrost SPY o $1 dodaje $100 do wypłaty spreadu i zmniejsza początkową stratę.

Spread osiąga próg rentowności przy $760, gdzie wypłata nabytej opcji call równa $10 na akcję pokrywa wydatek. Przy $775 niższa opcja call wypłaca $25 na akcję, a wyższa ma zerową wypłatę. Powstała wypłata spreadu $2,500 pomniejszona o koszt $1,000 daje maksymalny zysk w dniu wygaśnięcia $1,500, przed kosztami.

Powyżej $775 wypłaty obu opcji call rosną w tym samym tempie. Ich różnica pozostaje równa $25 na akcję, więc zysk utrzymuje się na poziomie $15 na akcję, czyli $1,500.

Przesunięcie ceny wykonania krótkiej opcji dalej ponad cenę wykonania opcji nabytej pozwala uzyskać większą różnicę wypłat, ale zwykle zmniejsza premię otrzymywaną na pokrycie kosztu długiej opcji call. Wybór cen wykonania zmienia więc zarówno wydatek wejścia, jak i potencjalny zysk; oba efekty trzeba rozpatrywać łącznie. Szerszy spread nie oznacza po prostu dodatkowego potencjału wzrostu przy tym samym koszcie.

Zamknięcie przed wygaśnięciem

Zamknięcie spreadu polega na sprzedaży opcji call z niższą ceną wykonania i odkupieniu opcji call z wyższą ceną wykonania. Jeżeli można uzyskać wpływ netto przy zamknięciu $12 na akcję, przynosi to $1,200. W porównaniu z wydatkiem wejścia $1,000 oznacza to zrealizowany zysk $200, przed kosztami.

Nawet przy SPY powyżej $775 krótka opcja call może mieć więcej wartości czasowej niż długa. Odkupienie jej pozostawia wtedy wpływ netto poniżej rozpiętości cen wykonania $25. Szczegółowy przykład w przewodniku Wartość spreadu debetowego przed wygaśnięciem wyjaśnia tę różnicę na podstawie cen obu opcji.

Jeżeli w miarę zbliżania się wygaśnięcia SPY pozostaje powyżej obu cen wykonania, łączna wartość dąży do $25 na akcję. Jeżeli pozostaje poniżej $750, zmierza natomiast do zera. Czekanie nie pomaga więc każdemu spreadowi byka na opcjach call.

Elementy mają różne wrażliwości na cenę instrumentu bazowego, czas i zmienność implikowaną. Wspólny wzrost zmienności na ogół podnosi wartość obu opcji call, ale nie musi zwiększać ich różnicy. Efekt netto zmienia się, gdy SPY przechodzi przez ceny wykonania, a IV przy obu cenach nie muszą zmieniać się jednakowo. Wcześniejszy wynik spreadu zależy więc od obu dostępnych cen opcji. 2

Co się dzieje po przypisaniu krótkiej opcji call?

Opcje call na SPY mają amerykański styl wykonania i dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie krótkiej opcji call z ceną wykonania $775 wymaga sprzedaży 100 akcji po $775. Długa opcja call z ceną wykonania $750 pozostaje odrębnym kontraktem; przypisanie nie powoduje jej automatycznego wykonania. 3

Wykonanie długiej opcji call pozwala kupić 100 akcji po $750 do dostawy, realizując różnicę cen wykonania $25 przed uwzględnieniem wydatku przy otwarciu i kosztów. Sprzedaż długiej opcji call i zakup akcji na rynku mogą zamiast tego pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową, zależnie od dostępnych cen. Przypisanie może tworzyć przejściowe wymogi finansowania lub dostawy, nawet gdy długa opcja call nadal jest dostępna. 4

W terminie wygaśnięcia elementy również mogą zakończyć się inaczej. Między cenami wykonania niższa opcja call może zostać wykonana, podczas gdy krótka opcja call wygaśnie niewykorzystana. Na rachunku może wówczas pozostać 100 akcji po zakończeniu spreadu. Późniejszy spadek wartości tych akcji wykracza poza limit straty spreadu $1,000 w dniu wygaśnięcia.

Złożone zlecenie zamykające może objąć oba elementy opcyjne po określonej cenie netto i w ustalonej proporcji. Zachowuje planowane liczby jeden do jednego w każdym zrealizowanym pakiecie, ale może pozostawić część lub całość zlecenia niezrealizowaną. Opcje zachowują odrębność wykonania i przypisania niezależnie od sposobu realizacji zlecenia otwierającego. 5

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K_L$ oznacza niższą cenę wykonania opcji nabytej, $K_H$ wyższą cenę wykonania opcji krótkiej, $d$ wydatek netto na akcję, a $S_T$ końcową cenę instrumentu bazowego. Wypłatę długiej opcji call dodaje się, wypłatę krótkiej opcji call odejmuje, a wydatek odlicza. Dla $q$ pełnych spreadów w proporcji jeden do jednego, o mnożniku $M$ :

\text{Zysk/strata}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

Poniższe granice wyniku w dniu wygaśnięcia zakładają $0<d<K_H-K_L$ i pomijają koszty:

\text{Maksymalna strata}=qMd

\text{Maksymalny zysk}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Próg rentowności}=K_L+d

Próg rentowności leży między cenami wykonania, gdzie wartość wewnętrzna długiej opcji call jest równa wydatkowi. Powyżej obu cen wykonania stała różnica wypłat daje ograniczenie zysku; poniżej obu zerowa wypłata oznacza utratę wydatku. Zwiększanie liczby pełnych spreadów skaluje te kwoty w dolarach bez zmiany progu rentowności ani kompensacji jeden do jednego.