牛市看涨价差

牛市看涨价差买入一份看涨期权，并卖出同一标的、较高行权价的另一份看涨期权。相同数量、匹配的合约规模及共同到期日，构成净支出型垂直价差，最大亏损和最大利润均有限。卖出较高行权价期权降低了买入看涨期权的成本，代价是在空头行权价以上抵消进一步的到期收益。

该持仓在限定的价格范围内提供看涨敞口。与单独买入看涨期权不同，标的上涨足够多之后，继续上涨不再增加其到期利润。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，看涨期权剩余 45 天到期。以每股 $18.50 买入一张 $750 看涨期权，并以每股 $8.50 卖出一张 $775 看涨期权，产生每股 $10 的净支出。采用标准 100 股合约，价差成本为 $1,000。

看涨期权空头收到的 $850 抵消了 $1,850 买入权利金的一部分。两份看涨期权的实际成交价格决定净支出及相应盈亏平衡点。

到期价格为 $750 或以下时，两份看涨期权到期收益均为零，损失 $1,000 净支出。价格介于 $750 与 $775 之间时，只有较低行权价看涨期权有内在价值。SPY 每再上涨 $1，价差到期收益增加 $100，初始亏损随之减少。

价差在 $760 处盈亏平衡，此时买入看涨期权每股 $10 的到期收益收回净支出。价格为 $775 时，较低行权价期权每股收益为 $25，较高行权价期权收益为零。所得 $2,500 价差到期收益，扣除 $1,000 成本，产生 $1,500 的最大利润。

价格高于 $775 后，两份看涨期权的到期收益以相同速度增长。其差额保持每股 $25，因此利润维持每股 $15，合计 $1,500。

将空头行权价设得更高、进一步远离买入行权价，可以扩大到期收益差额，但通常会减少用于抵消多头成本的权利金收入。因此，行权价选择同时改变开仓净支出和潜在利润，必须综合考虑。

平仓时卖出较低行权价看涨期权，并回购较高行权价看涨期权。每股 $12 的平仓净收款合计为 $1,200。与 $1,000 的开仓净支出比较，实现利润 $200。

两份期权均可能含有时间价值，因此平仓价格不只由当前内在价值决定。SPY 高于 $775 时，空头看涨期权的剩余价值可能使价差卖出价值低于其 $25 的到期收益。若临近到期时 SPY 一直高于两个行权价，组合价值趋近这一宽度；若一直低于 $750，则趋近于零。

各腿对标的价格、时间和隐含波动率的敏感度不同。共同波动率上升会提高两份看涨期权价值，但不一定扩大二者差额。净影响随 SPY 穿行于行权价之间而变化，两个行权价的 IV 也不必等幅变化。因此，提前平仓结果取决于两份期权的可成交价格。

SPY 看涨期权允许提前行权。$775 看涨期权空头被指派，会按 $775 卖出 100 股，同时 $750 看涨期权仍是独立的买入权利。对多头行权以取得交付所需股份，可实现 $25 的行权价差额，再扣除开仓净支出。若市场价格合适，卖出看涨期权多头并在市场买入股份，可能收回剩余时间价值。

到期价格位于两个行权价之间时，较低行权价看涨期权可能行权，空头则到期未被使用。价差结束后，账户可能保留 100 股。这些股份后续下跌造成的亏损，不在价差到期亏损计算范围内。提前指派同样可能产生过渡期间的资金或交付要求，即使多头看涨期权仍提供保护。

组合平仓委托可以按指定净价格和比例交易两条期权腿。它为每组已成交组合保留原定一比一数量，但可能有部分或全部委托未成交。无论开仓委托如何执行，各期权的行权和指派始终独立处理。

设 $K_L$ 为较低的买入行权价， $K_H$ 为较高的空头行权价， $d$ 为每股净支出， $S_T$ 为标的最终价格。加上看涨期权多头的到期收益，减去空头到期收益义务，再扣除净支出。对于 $q$ 组完整价差，乘数为 $M$ ，则：

\text{盈亏}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

当净支出为正且小于行权价宽度时：

\text{最大亏损}=qMd

\text{最大利润}=qM(K_H-K_L-d)

\text{盈亏平衡点}=K_L+d

盈亏平衡点位于两个行权价之间，此时看涨期权多头的内在价值等于净支出。高于两个行权价时，固定收益差额决定利润上限；低于两个行权价时，零到期收益使全部净支出成为亏损。增加完整价差的组数会放大这些美元金额，但不改变盈亏平衡点或一比一抵消关系。