Spread haussier sur calls

Un Spread haussier sur calls, ou spread débiteur sur calls, achète un call et en vend un autre à un prix d’exercice supérieur. Les deux calls portent sur le même sous-jacent et la même échéance, avec des quantités égales et des multiplicateurs identiques. Le call vendu aide à financer le call acheté, mais plafonne la hausse : contrairement à un call acheté seul, le spread ne gagne plus de profit supplémentaire à l’échéance au-dessus du prix d’exercice supérieur. 1

Un spread SPY $750/$775

Avec SPY à $750 et 45 jours avant l’échéance, supposons que vous achetiez un call à $750 pour $18.50 par action et vendiez un call à $775 pour $8.50. Chaque contrat porte sur 100 actions. Vous payez $1,850 pour le call acheté et recevez $850 pour le call vendu, laissant un débit net de $10 par action, soit $1,000 pour le spread.

Le graphique utilise ces primes hypothétiques. Ouvrir le scénario dans le calculateur valorise au contraire les jambes à partir de ses paramètres et de sa date, sans champ pour un prix d’exécution réel. Les prix d’exécution d’une transaction réelle déterminent le débit et le seuil de rentabilité, et les coûts réduisent le résultat net.

Résultat à l’échéance

À $750 ou en dessous, les deux calls ont une valeur intrinsèque nulle à l’échéance ; le spread perd donc le débit de $1,000. Entre $750 et $775, seul le call acheté a de la valeur intrinsèque ; chaque hausse de $1 ajoute $100 à la valeur finale du spread. Il atteint son seuil de rentabilité à $760, où cette valeur atteint $1,000.

À $775, le call acheté a $25 de valeur intrinsèque par action et le call vendu n’en a aucune. La valeur finale de $2,500 du spread, moins son coût de $1,000, donne un gain maximal à l’échéance de $1,500, avant frais. Au-dessus de $775, les valeurs finales des deux calls augmentent au même rythme. Leur différence reste de $25 par action, laissant le même gain de $15 par action, soit $1,500.

Déplacer le prix d’exercice vendu plus haut élargit le spread, mais rapporte généralement moins de prime pour compenser le call acheté. Cela modifie à la fois la valeur finale potentielle et le prix payé ; un spread plus large n’est pas simplement davantage de hausse au même coût.

Clôturer avant l’échéance

Pour clôturer, vendez le call au prix d’exercice inférieur et rachetez le call au prix d’exercice supérieur. Si vous pouvez le faire pour un encaissement net de $12 par action, vous recevez $1,200 et réalisez un gain de $200 sur le débit initial de $1,000, avant frais.

Même lorsque SPY est au-dessus de $775, le call vendu peut avoir davantage de valeur temps que le call acheté. Son rachat laisse alors un encaissement net inférieur à l’écart de $25 entre les prix d’exercice. L’exemple détaillé de valeur d’un spread débiteur avant l’échéance explique cette différence à partir des deux prix d’options.

Si SPY reste au-dessus des deux prix d’exercice à mesure que l’échéance approche, la valeur du spread converge vers $25 par action. S’il reste sous $750, sa valeur converge vers zéro. Attendre n’aide donc pas tous les spreads haussiers sur calls.

Une hausse commune de la volatilité implicite augmente généralement la valeur des deux calls, mais pas nécessairement leur différence. L’effet dépend de la sensibilité de chaque jambe au cours actuel du sous-jacent, et les volatilités implicites réelles aux deux prix d’exercice ne doivent pas nécessairement évoluer ensemble. Le résultat avant l’échéance dépend des deux prix disponibles. 2

Que se passe-t-il si le call vendu est assigné ?

Les calls SPY sont de style américain et peuvent être exercés avant l’échéance. L’assignation du call vendu à $775 vous oblige à vendre 100 actions à $775. Le call acheté à $750 reste un contrat distinct ; l’assignation ne l’exerce pas automatiquement. 3

Exercer le call acheté permet d’acheter 100 actions à $750 pour les livrer, réalisant l’écart de $25 entre les prix d’exercice avant le débit d’ouverture et les frais. Vendre le call acheté et acheter des actions sur le marché peut au contraire préserver sa valeur temps restante, selon les prix disponibles. L’assignation peut créer des besoins temporaires de financement ou de livraison même si le call acheté reste disponible. 4

Les jambes peuvent aussi se terminer différemment à l’échéance. Si SPY termine entre les prix d’exercice, le call acheté peut être exercé tandis que le call vendu expire sans être utilisé, laissant 100 actions dans le compte. Une baisse ultérieure de ces actions se situe hors de la limite de perte à l’échéance de $1,000 du spread.

Un ordre complexe de clôture précise un prix net et un ratio un pour un. Chaque combinaison exécutée conserve ce ratio, même si une partie ou la totalité de l’ordre peut rester inexécutée. Les calls conservent néanmoins des traitements distincts pour l’exercice et l’assignation. 5

Formules du résultat à l’échéance

Notons $K_L$ le prix d’exercice inférieur du call acheté, $K_H$ le prix d’exercice supérieur du call vendu, $d$ le débit net par action et $S_T$ le cours du sous-jacent à l’échéance. Pour $q$ spreads complets un pour un de multiplicateur $M$ , ajoutez la valeur finale du call acheté, soustrayez celle du call vendu, puis déduisez le débit :

\text{G/P}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

Les limites suivantes à l’échéance supposent $0<d<K_H-K_L$ et excluent les coûts :

\text{Perte maximale}=qMd

\text{Gain maximal}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Seuil de rentabilité}=K_L+d

Augmenter le nombre de spreads complets met les gains et pertes en dollars à l’échelle sans modifier le seuil de rentabilité ni la compensation un pour un.