Spread haussier sur calls
Un spread haussier sur calls consiste à acheter un call et à vendre un autre call de prix d’exercice supérieur sur le même sous-jacent. Des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune créent un spread vertical avec un débit net, une perte maximale limitée et un gain maximal limité. La vente au prix d’exercice supérieur réduit le coût du call acheté en contrepartie de la compensation des gains supplémentaires à l’échéance au-dessus du prix d’exercice du call vendu.
La position fournit une exposition haussière dans une plage de cours définie. Elle se distingue d’un call acheté seul, car une hausse suffisamment importante n’augmente plus son gain à l’échéance.
Construction et exemple
Dans cet exemple hypothétique, SPY cote $750 et les calls ont 45 jours restants. Acheter un call de prix d’exercice $750 pour $18.50 par action et vendre un call de prix d’exercice $775 pour $8.50 produit un débit net de $10 par action. Avec des contrats standard portant sur 100 actions, le spread coûte $1,000.
Les $850 reçus pour le call vendu compensent une partie de la prime d’achat de $1,850. Les prix d’exécution effectifs des deux calls déterminent le débit et le seuil de rentabilité qui en résulte.
Résultat à l’échéance
À $750 ou en dessous à l’échéance, les deux calls ont une valeur nulle et le débit de $1,000 est perdu. Entre $750 et $775, seul le call de prix d’exercice inférieur a une valeur intrinsèque. Chaque hausse supplémentaire de $1 de SPY ajoute $100 à la valeur du spread à l’échéance et réduit la perte initiale.
Le spread atteint le seuil de rentabilité à $760, où la valeur finale de $10 par action du call acheté couvre le débit. À $775, le call inférieur vaut $25 par action et le call supérieur a une valeur finale nulle. La valeur du spread à l’échéance de $2,500, diminuée du coût de $1,000, produit le gain maximal de $1,500.
Au-dessus de $775, les valeurs finales des deux calls augmentent au même rythme. Leur écart reste de $25 par action : le gain reste donc de $15 par action, soit $1,500.
Éloigner vers le haut le prix d’exercice du call vendu par rapport à celui du call acheté permet un écart de valeur finale plus important, mais réduit habituellement la prime reçue qui finance une partie du call acheté. Le choix des prix d’exercice modifie donc le débit d’entrée autant que le gain potentiel ; ces deux effets doivent être considérés ensemble.
Valeur avant l’échéance
Clôturer le spread consiste à vendre le call de prix d’exercice inférieur et à racheter celui de prix d’exercice supérieur. Un encaissement net de clôture de $12 par action rapporte $1,200. Par rapport au débit d’entrée de $1,000, il réalise un gain de $200.
Les deux options peuvent contenir de la valeur temps : le prix de clôture ne dépend donc pas uniquement de la valeur intrinsèque actuelle. Lorsque SPY est au-dessus de $775, la valeur restante du call vendu peut maintenir la valeur de vente du spread sous sa valeur à l’échéance de $25. Si SPY reste au-dessus des deux prix d’exercice à l’approche de l’échéance, la valeur combinée converge vers cet écart. Si SPY reste sous $750, elle converge au contraire vers zéro.
Les jambes ont des sensibilités différentes au cours du sous-jacent, au temps et à la volatilité implicite. Une hausse commune de volatilité augmente la valeur des deux calls, mais pas nécessairement leur différence. L’effet net évolue lorsque SPY franchit les prix d’exercice, et les IV aux deux prix d’exercice ne varient pas nécessairement de la même manière. Le résultat du spread avant l’échéance dépend donc des deux prix d’options disponibles.
Exercice, assignation et exécution
Les calls SPY autorisent l’exercice anticipé. L’assignation du call vendu de prix d’exercice $775 entraîne la vente de 100 actions à $775, tandis que le call de prix d’exercice $750 reste un droit d’achat distinct. Exercer le call acheté pour obtenir les actions à livrer réalise l’écart de $25 entre les prix d’exercice avant prise en compte du débit d’ouverture. Vendre le call acheté et acheter des actions sur le marché peut permettre de récupérer la valeur temps restante lorsque des prix appropriés sont disponibles.
À l’échéance entre les prix d’exercice, le call inférieur peut être exercé tandis que le call vendu expire sans être utilisé. Le compte peut alors conserver 100 actions après la fin du spread. Une baisse ultérieure de ces actions ne relève pas du calcul de perte du spread à l’échéance. Une assignation anticipée peut aussi créer des besoins intermédiaires de financement ou de livraison, même si le call acheté reste protecteur.
Un ordre complexe de clôture peut négocier les deux jambes d’options à un prix net et selon un ratio déterminés. Il préserve les quantités prévues de un pour un pour chaque combinaison exécutée, mais peut laisser une partie ou la totalité de l’ordre inexécutée. Les options conservent un traitement distinct pour l’exercice et l’assignation, quelle que soit la manière dont l’ordre d’ouverture a été exécuté.
Formules du résultat à l’échéance
Notons le prix d’exercice inférieur du call acheté, le prix d’exercice supérieur du call vendu, le débit net par action et le cours final du sous-jacent. La valeur finale du call acheté est ajoutée, celle du call vendu soustraite, puis le débit déduit. Pour spreads complets de multiplicateur :
Pour un débit positif inférieur à l’écart entre les prix d’exercice :
Le seuil de rentabilité se situe entre les prix d’exercice, là où la valeur intrinsèque du call acheté égale le débit. Au-dessus des deux prix d’exercice, l’écart fixe de valeur finale établit le plafond de gain ; sous les deux, la valeur finale nulle entraîne la perte du débit. Augmenter le nombre de spreads complets met ces montants en dollars à l’échelle sans modifier le seuil de rentabilité ni la compensation de un pour un.