강세 콜 스프레드

강세 콜 스프레드는 같은 기초자산의 콜을 매수하고 더 높은 행사가격의 콜을 매도합니다. 수량과 계약 크기를 맞추고 만기를 같게 하면 순지급액이 발생하며 최대 손실과 최대 이익이 제한된 수직 스프레드가 됩니다. 높은 행사가격 콜을 매도하면 매수 콜의 비용이 줄어드는 대신 매도 행사가격 위의 추가 만기 이익이 상쇄됩니다.

이 포지션은 정해진 가격 구간에서 강세에 유리한 노출을 제공합니다. 단독 콜 매수와 달리 충분히 크게 오른 뒤에는 만기 이익이 더 늘지 않습니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 콜을 사용하는 가상 사례입니다. $750 콜 한 계약을 주당 $18.50에 매수하고 $775 콜 한 계약을 $8.50에 매도하면 순지급액은 주당 $10입니다. 100주 표준 계약을 사용한 스프레드 비용은 $1,000입니다.

콜 매도로 받은 $850이 매수 프리미엄 $1,850의 일부를 상쇄합니다. 두 콜의 실제 체결가격이 지급액과 그에 따른 손익분기점을 결정합니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $750 이하이면 두 콜의 만기 가치가 모두 0이므로 지급액 $1,000을 잃습니다. $750과 $775 사이에서는 낮은 행사가격 콜만 내재가치를 갖습니다. SPY가 추가로 $1 오를 때마다 스프레드 만기 가치가 $100씩 늘어 최초 손실을 줄입니다.

매수 콜의 주당 만기 가치 $10이 지급액을 회수하는 $760에서 손익분기점에 도달합니다. $775에서는 낮은 콜의 만기 가치가 주당 $25이고 높은 콜은 0입니다. 스프레드 만기 가치 $2,500에서 비용 $1,000을 빼면 최대 이익은 $1,500입니다.

$775 위에서는 두 콜의 만기 가치가 같은 속도로 늘어납니다. 차이는 주당 $25로 유지되므로 이익도 주당 $15, 전체 $1,500으로 유지됩니다.

매도 행사가격을 매수 행사가격보다 더 높이 두면 가능한 만기 가치 차이가 커지지만, 대체로 매수 콜 비용을 상쇄할 수취 프리미엄은 줄어듭니다. 따라서 행사가격 선택은 잠재 이익과 진입 지급액을 함께 바꾸므로 두 효과를 같이 고려해야 합니다.

만기 전 가치

스프레드를 청산하려면 낮은 행사가격 콜을 팔고 높은 행사가격 콜을 되삽니다. 청산 순수취액이 주당 $12이면 $1,200을 회수합니다. 진입 지급액 $1,000과 비교한 실현 이익은 $200입니다.

두 옵션 모두 시간가치를 포함할 수 있으므로 청산 가격은 현재 내재가치만으로 정해지지 않습니다. SPY가 $775보다 높아도 매도 콜의 잔존 가치 때문에 스프레드 매도 가치가 만기 가치 $25보다 낮을 수 있습니다. 만기가 가까워질 때 SPY가 두 행사가격 위에 머무르면 결합 가치는 행사가격 차이로 수렴합니다. SPY가 $750 아래에 머무르면 반대로 0으로 수렴합니다.

두 레그는 기초자산 가격, 시간과 내재변동성에 대한 민감도가 다릅니다. 공통 변동성 상승은 두 콜 가치를 모두 높이지만 그 차이까지 반드시 높이지는 않습니다. SPY가 행사가격 구간을 이동하면 순효과가 달라지고, 두 행사가격의 IV도 같은 폭으로 변할 필요는 없습니다. 따라서 만기 전 스프레드 손익은 두 옵션 모두의 실제 거래 가능 가격에 달려 있습니다.

권리행사, 배정과 체결

SPY 콜은 조기행사를 허용합니다. $775 콜 매도가 배정되면 100주를 $775에 매도하고, $750 콜은 별개의 매수 권리로 남습니다. 매수 콜을 행사하여 인도할 주식을 마련하면 최초 지급액 반영 전 행사가격 차이 $25를 실현합니다. 적절한 가격이 있다면 매수 콜을 팔고 시장에서 주식을 사는 방법으로 잔존 시간가치를 회수할 수 있습니다.

만기 가격이 두 행사가격 사이이면 낮은 콜은 행사되고 매도 콜은 사용되지 않은 채 만료될 수 있습니다. 그러면 스프레드가 끝난 뒤 계좌에 100주가 남을 수 있습니다. 이후 주가 하락은 스프레드의 만기 손실 계산 범위 밖입니다. 조기배정도 매수 콜의 보호가 유지되는 동안 중간 자금이나 인도 요건을 발생시킬 수 있습니다.

복합 청산 주문은 두 옵션 레그를 지정된 순가격과 비율로 거래할 수 있습니다. 각 체결 패키지의 의도한 일대일 수량은 유지하지만 주문 일부 또는 전부가 미체결로 남을 수 있습니다. 신규 주문이 어떤 방식으로 체결되었든 옵션별 행사·배정 처리는 별개입니다.

만기 손익 공식

낮은 매수 행사가격을 $K_L$ , 높은 매도 행사가격을 $K_H$ , 주당 순지급액을 $d$ , 최종 기초자산 가격을 $S_T$ 라고 하겠습니다. 매수 콜의 만기 가치를 더하고 매도 콜의 만기 가치를 빼며 지급액을 차감합니다. 승수가 $M$ 인 완전한 스프레드 $q$ 조합에 대해 다음과 같습니다.

\text{손익}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

지급액이 양수이고 행사가격 차이보다 작으면 다음과 같습니다.

\text{최대 손실}=qMd

\text{최대 이익}=qM(K_H-K_L-d)

\text{손익분기점}=K_L+d

손익분기점은 두 행사가격 사이에서 매수 콜의 내재가치가 지급액과 같아지는 곳입니다. 두 행사가격 위에서는 고정된 만기 가치 차이가 이익 상한을 만들고, 아래에서는 만기 가치가 0이므로 지급액만큼 손실이 납니다. 완전한 스프레드 수량을 늘리면 손익분기점과 일대일 상쇄 관계는 바뀌지 않고 달러 금액만 비례하여 커집니다.