牛市認購期權價差

牛市認購期權價差買入一份認購期權，並賣出同一標的、較高行使價的另一份認購期權。相同數量、合約規模及到期日，構成淨支出、最大虧損與最大利潤均有限的垂直價差。賣出較高行使價合約可降低買入認購期權的成本，代價是在短倉行使價以上抵銷進一步到期收益。

持倉在特定價格範圍內提供看漲敞口。它與單獨買入認購期權不同，因為價格升幅足夠大後，到期利潤不再增加。

持倉結構與範例

假設 SPY 為 $750，認購期權剩餘 45 天。以每股 $18.50 買入一份行使價 $750 的認購期權，並以 $8.50 賣出一份行使價 $775 的認購期權，產生每股 $10 淨支出。採用涵蓋 100 股的標準合約，價差成本為 $1,000。

認購期權短倉收取的 $850，抵銷部分 $1,850 購入期權金。兩份認購期權的實際成交價格，決定淨支出及由此得出的損益平衡點。

到期價值

到期價格為 $750 或以下時，兩份認購期權的到期價值均為零，$1,000 淨支出會損失。$750 至 $775 之間，只有較低行使價認購期權有內在價值。SPY 每再上升 $1，價差的到期價值增加 $100，減少初始虧損。

價差在 $760 達到損益平衡，此時認購期權長倉每股 $10 的到期價值收回淨支出。價格為 $775 時，較低行使價認購期權每股到期價值為 $25，較高行使價期權則為零。價差 $2,500 的到期價值減去 $1,000 成本，產生 $1,500 最大利潤。

高於 $775 時，兩份認購期權的到期價值以相同速度增加，差額維持每股 $25，因此利潤維持每股 $15，即 $1,500。

把短倉行使價移至更高、離長倉行使價更遠的位置，可擴大到期價值差，但通常會減少用來抵銷長倉成本的已收期權金。因此，行使價選擇同時改變建倉淨支出及潛在利潤，兩者須一併考慮。

到期前的價值

平掉價差需要出售較低行使價認購期權，並回購較高行使價認購期權。每股 $12 的平倉淨收款可收回 $1,200。與 $1,000 建倉淨支出相比，實現 $200 利潤。

兩份期權都可能包含時間價值，因此平倉價格不只由目前內在價值決定。SPY 高於 $775 時，認購期權短倉的剩餘價值，可使價差出售價值低於其 $25 到期價值。若 SPY 在到期臨近時維持於兩個行使價以上，組合價值會趨近該寬度；若維持低於 $750，則趨近零。

各腿對標的價格、時間及隱含波動率有不同敏感度。共同波動率上升會提高兩份認購期權價值，但不一定提高兩者差額。淨影響隨 SPY 穿越行使價而變化，兩個行使價的 IV 亦未必等幅變動。因此，價差提前平倉的結果，取決於兩份期權各自可得的價格。

行使、指派與成交

SPY 認購期權允許提前行使。$775 認購期權短倉被指派，會以 $775 出售 100 股，而 $750 認購期權仍是獨立買入權利。行使長倉取得股份以作交付，可在扣除開倉淨支出前實現 $25 行使價差。若有合適價格，出售長倉並在市場買入股份，可能收回剩餘時間價值。

到期價格介於兩個行使價之間時，較低行使價認購期權可能被行使，短倉則到期未被使用。價差結束後，帳戶便可能保留 100 股。該等股份其後的下跌，不在價差到期虧損計算範圍內。即使長倉仍提供保障，提前指派也可能產生過渡期間的資金或交付要求。

組合平倉訂單可按指定淨價格及比例交易兩個期權腿，維持每個已成交組合的一對一數量，但訂單可能部分或全部未成交。不論開倉訂單如何執行，各期權的行使及指派仍獨立處理。

到期價值與損益公式

設 $K_L$ 為較低的長倉行使價，$K_H$ 為較高的短倉行使價，$d$ 為每股淨支出，$S_T$ 為最終標的價格。計算加上認購期權長倉的到期價值，扣除短倉的到期價值，再扣除淨支出。對乘數為 $M$ 的 $q$ 組完整價差：

若淨支出為正，且小於行使價寬度：

損益平衡點位於兩個行使價之間，此時認購期權長倉的內在價值等於淨支出。高於兩個行使價時，固定到期價值差形成利潤上限；低於兩者時，到期價值為零，虧損等於淨支出。增加完整價差數量，會按比例放大美元金額，但不改變損益平衡點或一對一抵銷關係。