Бычий колл-спред

Бычий колл-спред, или дебетный колл-спред, предполагает покупку колла и продажу другого колла с более высоким страйком на тот же базовый актив. Равные количества, одинаковые мультипликаторы контрактов и общая экспирация создают вертикальный спред с чистым дебетом, ограниченными максимальными убытком и прибылью. Продажа по верхнему страйку снижает стоимость купленного колла в обмен на компенсацию дальнейшего выигрыша при экспирации выше страйка короткого колла. 1

Позиция даёт бычью направленность в определённом ценовом диапазоне. В отличие от отдельного длинного колла, после достаточно сильного роста её прибыль при экспирации больше не увеличивается.

Спред SPY со страйками $750/$775

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации коллов остаётся 45 дней. Покупка одного колла со страйком $750 за $18.50 на акцию и продажа одного колла со страйком $775 за $8.50 дают чистый дебет $10 на акцию. При стандартных контрактах на 100 акций спред стоит $1,000.

Полученные за короткий колл $850 компенсируют часть премии покупки $1,850. График использует эти гипотетические премии. При открытии сценария в калькуляторе компоненты вместо этого оцениваются по его параметрам и дате; поля для фактических цен сделок нет. Фактические цены исполнения сделок по двум коллам определяют дебет и полученную точку безубыточности, а издержки уменьшают чистый результат.

Выплата при экспирации

При $750 или ниже на экспирации выплаты обоих коллов нулевые, и дебет $1,000 теряется. Между $750 и $775 внутренняя стоимость есть только у колла с нижним страйком. Каждый дополнительный рост SPY на $1 добавляет $100 к выплате спреда и уменьшает первоначальный убыток.

Спред достигает безубыточности при $760, где выплата купленного колла $10 на акцию возмещает дебет. При $775 нижний колл даёт $25 на акцию, а верхний — нулевую выплату. Полученная выплата спреда $2,500 за вычетом затрат $1,000 даёт максимальную прибыль при экспирации $1,500 до издержек.

Выше $775 выплаты обоих коллов увеличиваются с одинаковой скоростью. Разница остаётся $25 на акцию, поэтому прибыль сохраняется на уровне $15 на акцию, или $1,500.

Перенос страйка короткого колла дальше вверх от страйка купленного допускает большую разницу выплат, но обычно уменьшает премию, компенсирующую стоимость длинного колла. Поэтому выбор страйка меняет и дебет входа, и потенциальную прибыль; оба эффекта нужно рассматривать вместе.

Закрытие до экспирации

При закрытии спреда колл с нижним страйком продаётся, а с верхним — выкупается. Если это можно сделать с чистым поступлением $12 на акцию, вы получаете $1,200. По сравнению с дебетом входа $1,000 это даёт прибыль $200 до издержек.

Даже при SPY выше $775 у короткого колла может быть больше временной стоимости, чем у длинного. Его выкуп тогда оставляет чистое поступление ниже ширины между страйками $25. В статье «Стоимость дебетного спреда до экспирации» это различие разобрано на примере цен обоих опционов.

Если по мере приближения экспирации SPY остаётся выше обоих страйков, совокупная стоимость стремится к $25 на акцию. Если SPY остаётся ниже $750, она, напротив, стремится к нулю. Поэтому ожидание помогает не каждому бычьему колл-спреду.

Компоненты имеют разные чувствительности к цене базового актива, времени и подразумеваемой волатильности. Общее повышение волатильности обычно увеличивает стоимость обоих коллов, но не обязательно увеличивает их разницу. Чистый эффект меняется по мере прохождения SPY через страйки, а IV двух страйков не обязаны меняться одинаково. Поэтому результат спреда до экспирации зависит от обеих доступных опционных цен. 2

Что происходит при назначении короткого колла к исполнению?

Коллы SPY имеют американский стиль и допускают досрочное исполнение. Назначение к исполнению короткого колла со страйком $775 требует продажи 100 акций по $775. Длинный колл со страйком $750 остаётся отдельным контрактом: назначение не исполняет его автоматически. 3

Исполнение длинного колла покупает 100 акций по $750 для поставки и реализует разницу страйков $25 до учёта дебета открытия и издержек. Продажа длинного колла и покупка акций на рынке могут позволить получить оставшуюся временную стоимость при наличии подходящих цен. Назначение может создавать промежуточные требования к финансированию или поставке, даже пока длинный колл остаётся доступным. 4

При экспирации между страйками нижний колл может быть исполнен, а короткий колл — истечь неиспользованным. После прекращения спреда на счёте тогда могут остаться 100 акций. Последующее падение этих акций находится за пределами ограничения убытка спреда при экспирации $1,000.

Комплексная закрывающая заявка может торговать двумя опционными компонентами по заданной чистой цене и в заданном соотношении. Она сохраняет количества один к одному для каждого исполненного пакета, но может остаться частично или полностью неисполненной. Исполнение опционов и назначение по ним обрабатываются раздельно независимо от способа исполнения открывающей заявки. 5

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_L$ — нижний страйк купленного колла, $K_H$ — верхний страйк короткого, $d$ — чистый дебет на акцию, а $S_T$ — итоговая цена базового актива. Выплата длинного колла прибавляется, короткого — вычитается, и вычитается дебет. Для $q$ полных спредов один к одному с мультипликатором $M$ :

\text{Прибыль / убыток}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

Следующие пределы при экспирации предполагают $0<d<K_H-K_L$ и исключают издержки:

\text{Максимальный убыток}=qMd

\text{Максимальная прибыль}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Безубыточность}=K_L+d

Точка безубыточности находится между страйками, где внутренняя стоимость длинного колла равна дебету. Выше обоих страйков фиксированная разница выплат задаёт предел прибыли; ниже обоих нулевая выплата даёт убыток в размере дебета. Увеличение количества полных спредов масштабирует долларовые суммы, не меняя безубыточности или компенсации один к одному.