Bull-Call-Spread

Ein Bull-Call-Spread, auch Call-Debit-Spread genannt, kauft einen Call und verkauft einen weiteren mit höherem Basispreis. Beide Calls beziehen sich auf denselben Basiswert und Verfallstermin, mit gleichen Kontraktzahlen und übereinstimmenden Kontraktmultiplikatoren. Der Short Call finanziert einen Teil des Long Calls, begrenzt aber das Gewinnpotenzial: Anders als ein einzelner Long Call erzielt der Spread oberhalb des höheren Basispreises bei Verfall keinen zusätzlichen Gewinn. 1

Ein SPY-Spread mit Basispreisen $750/$775

Angenommen, SPY notiert bei $750 und es verbleiben 45 Tage bis zum Verfall. Sie kaufen einen Call mit Basispreis $750 für $18.50 je Aktie und verkaufen einen Call mit Basispreis $775 für $8.50. Jeder Kontrakt umfasst 100 Aktien. Sie zahlen $1,850 für den Long Call und erhalten $850 für den Short Call. Damit verbleibt eine Nettobelastung von $10 je Aktie beziehungsweise $1,000 für den Spread.

Das Diagramm verwendet diese hypothetischen Prämien. Wird das Szenario im Rechner geöffnet, werden die Legs dagegen anhand seiner Eingaben und des Datums bewertet; ein Eingabefeld für tatsächliche Ausführungen gibt es nicht. Bei einem realen Geschäft bestimmen die Ausführungskurse die Nettobelastung und Gewinnschwelle. Kosten verringern das Nettoergebnis.

Auszahlung bei Verfall

Bei $750 oder darunter haben beide Calls bei Verfall einen inneren Wert von null, sodass der Spread die Nettobelastung von $1,000 verliert. Zwischen $750 und $775 hat nur der Long Call inneren Wert; jeder Kursanstieg um $1 erhöht die Spread-Auszahlung um $100. Er erreicht bei $760 die Gewinnschwelle, wo diese Auszahlung $1,000 beträgt.

Bei $775 hat der Long Call $25 inneren Wert je Aktie, der Short Call dagegen keinen. Die Spread-Auszahlung von $2,500 abzüglich der Kosten von $1,000 ergibt vor weiteren Kosten einen maximalen Gewinn bei Verfall von $1,500. Oberhalb von $775 wachsen beide Call-Auszahlungen gleich schnell. Ihre Differenz bleibt bei $25 je Aktie, sodass derselbe Gewinn von $15 je Aktie beziehungsweise $1,500 verbleibt.

Ein höherer Short-Basispreis verbreitert den Spread, bringt aber normalerweise weniger Prämie zur Finanzierung des Long Calls ein. Das verändert sowohl die mögliche Auszahlung als auch deren Preis. Ein breiterer Spread bedeutet nicht einfach zusätzliches Gewinnpotenzial bei gleichen Kosten.

Schließung vor dem Verfall

Zur Schließung verkaufen Sie den Call mit niedrigerem Basispreis und kaufen den Call mit höherem Basispreis zurück. Ist dies für einen Nettozufluss von $12 je Aktie möglich, erhalten Sie $1,200 und erzielen auf die ursprüngliche Nettobelastung von $1,000 einen Gewinn von $200 vor Kosten.

Selbst wenn SPY über $775 liegt, kann der Short Call mehr Zeitwert als der Long Call enthalten. Sein Rückkauf lässt dann einen Nettozufluss unter dem Basispreisabstand von $25 übrig. Das durchgerechnete Beispiel zum Wert eines Debit-Spreads vor dem Verfall erklärt diese Differenz anhand beider Optionspreise.

Bleibt SPY mit näher rückendem Verfall oberhalb beider Basispreise, nähert sich der Spread-Wert $25 je Aktie. Bleibt SPY unter $750, nähert er sich null. Warten hilft deshalb nicht jedem Bull-Call-Spread.

Ein gemeinsamer Anstieg der impliziten Volatilität erhöht normalerweise beide Call-Werte, muss aber nicht ihre Differenz vergrößern. Der Effekt hängt von der Sensitivität jedes Legs beim aktuellen Basiswertkurs ab. Die tatsächlichen impliziten Volatilitäten an den beiden Basispreisen müssen sich zudem nicht gemeinsam verändern. Das Ergebnis vor Verfall hängt von beiden verfügbaren Preisen ab. 2

Was geschieht bei einer Zuteilung des Short Calls?

SPY-Calls sind amerikanischen Typs und können vor dem Verfall ausgeübt werden. Die Zuteilung des Short Calls mit Basispreis $775 verpflichtet Sie, 100 Aktien zu $775 zu verkaufen. Der Long Call mit Basispreis $750 bleibt ein eigenständiger Kontrakt; die Zuteilung löst nicht automatisch seine Ausübung aus. 3

Die Ausübung des Long Calls kauft 100 Aktien zu $750 für die Lieferung und realisiert die Basispreisdifferenz von $25 vor Eröffnungsbelastung und Kosten. Je nach verfügbaren Preisen kann der Verkauf des Long Calls zusammen mit einem Aktienkauf am Markt stattdessen seinen verbleibenden Zeitwert erhalten. Eine Zuteilung kann zwischenzeitlichen Finanzierungs- oder Lieferbedarf schaffen, selbst wenn der Long Call weiterhin verfügbar ist. 4

Auch bei Verfall können die Legs unterschiedlich enden. Schließt SPY zwischen den Basispreisen, kann der Long Call ausgeübt werden, während der Short Call ungenutzt verfällt. Dadurch verbleiben 100 Aktien im Konto. Ein späterer Rückgang dieser Aktien liegt außerhalb der Verfallsverlustgrenze des Spreads von $1,000.

Eine Kombinationsorder zur Schließung legt einen Nettopreis und ein Verhältnis eins zu eins fest. Jedes ausgeführte Paket wahrt dieses Verhältnis, obwohl ein Teil oder die gesamte Order unausgeführt bleiben kann. Die Calls werden bei Ausübung und Zuteilung weiterhin getrennt behandelt. 5

Auszahlungsformeln

Dabei sei $K_L$ der niedrigere Basispreis des gekauften Calls, $K_H$ der höhere Short-Basispreis, $d$ die Nettobelastung je Aktie und $S_T$ der Basiswertkurs bei Verfall. Für $q$ vollständige Eins-zu-eins-Spreads mit Multiplikator $M$ wird die Long-Call-Auszahlung addiert, die Short-Call-Auszahlung abgezogen und anschließend die Nettobelastung abgezogen:

\text{GuV}=qM\bigl[\max(S_T-K_L,0)-\max(S_T-K_H,0)-d\bigr]

Die folgenden Verfallsgrenzen setzen $0<d<K_H-K_L$ voraus und schließen Kosten aus:

\text{Maximaler Verlust}=qMd

\text{Maximaler Gewinn}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Gewinnschwelle}=K_L+d

Eine höhere Anzahl vollständiger Spreads skaliert die Dollargewinne und -verluste, nicht aber die Gewinnschwelle oder den Eins-zu-eins-Ausgleich.