Bull-Call-Spread
Ein Bull-Call-Spread besteht aus einem gekauften Call und einem verkauften Call mit höherem Basispreis auf denselben Basiswert. Gleiche Kontraktzahlen, übereinstimmende Kontraktgrößen und ein gemeinsamer Verfallstermin bilden einen vertikalen Spread mit Nettobelastung, begrenztem maximalem Verlust und begrenztem maximalem Gewinn. Der Verkauf des Calls mit höherem Basispreis senkt die Kosten des gekauften Calls. Im Gegenzug gleicht der verkaufte Call oberhalb seines Basispreises weitere Gewinne bei Verfall aus.
Die Position bietet innerhalb eines festgelegten Kursbereichs eine bullische Ausrichtung. Sie unterscheidet sich von einem einzelnen Long Call, weil ein ausreichend großer weiterer Anstieg ihren Gewinn bei Verfall nicht mehr erhöht.
Aufbau und Beispiel
Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Calls mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Der Kauf eines Calls mit einem Basispreis von $750 zu $18.50 je Aktie und der Verkauf eines Calls mit einem Basispreis von $775 zu $8.50 ergeben eine Nettobelastung von $10 je Aktie. Bei Standardkontrakten über 100 Aktien kostet der Spread $1,000.
Die für den Short Call erhaltenen $850 gleichen einen Teil der Kaufprämie von $1,850 aus. Die tatsächlichen Ausführungskurse beider Calls bestimmen die Nettobelastung und die daraus entstehende Gewinnschwelle.
Auszahlung bei Verfall
Bei $750 oder darunter haben beide Calls bei Verfall eine Auszahlung von null, und die Nettobelastung von $1,000 geht verloren. Zwischen $750 und $775 hat nur der Call mit niedrigerem Basispreis inneren Wert. Jeder zusätzliche SPY-Anstieg um $1 erhöht die Auszahlung des Spreads um $100 und verringert den anfänglichen Verlust.
Der Spread erreicht bei $760 die Gewinnschwelle; dort deckt die Auszahlung des gekauften Calls von $10 je Aktie die Nettobelastung. Bei $775 zahlt der niedrigere Call $25 je Aktie, während der höhere Call eine Auszahlung von null hat. Die daraus entstehende Spread-Auszahlung von $2,500 ergibt nach Abzug der Kosten von $1,000 den maximalen Gewinn von $1,500.
Oberhalb von $775 wachsen beide Call-Auszahlungen gleich schnell. Ihre Differenz bleibt bei $25 je Aktie, sodass der Gewinn bei $15 je Aktie beziehungsweise $1,500 bleibt.
Wird der Short-Basispreis weiter oberhalb des gekauften Basispreises gewählt, ist eine größere Auszahlungsdifferenz möglich. Dies verringert jedoch normalerweise die Optionsprämie, die zum Ausgleich des Long Calls vereinnahmt wird. Die Basispreiswahl verändert daher sowohl die Eröffnungsbelastung als auch den möglichen Gewinn; beide Effekte sind gemeinsam zu betrachten.
Wert vor dem Verfall
Zur Schließung des Spreads wird der Call mit niedrigerem Basispreis verkauft und der Call mit höherem Basispreis zurückgekauft. Ein Nettozufluss bei Schließung von $12 je Aktie bringt $1,200 zurück. Gegenüber der Eröffnungsbelastung von $1,000 wird damit ein Gewinn von $200 realisiert.
Beide Optionen können Zeitwert enthalten, sodass sich ein Schließungskurs nicht allein aus dem aktuellen inneren Wert ergibt. Bei SPY oberhalb von $775 kann der verbleibende Wert des Short Calls den Verkaufswert des Spreads unter seiner Verfallsauszahlung von $25 halten. Bleibt SPY mit näher rückendem Verfall oberhalb beider Basispreise, nähert sich der Gesamtwert diesem Abstand an. Bleibt SPY unter $750, nähert er sich stattdessen null.
Die Legs haben unterschiedliche Sensitivitäten gegenüber Basiswertkurs, Zeit und impliziter Volatilität. Ein gemeinsamer Volatilitätsanstieg erhöht beide Call-Werte, aber nicht zwangsläufig deren Differenz. Der Nettoeffekt verändert sich, während SPY die Basispreise durchläuft, und die IVs an den beiden Basispreisen müssen sich nicht gleichermaßen ändern. Das vorzeitige Ergebnis des Spreads hängt daher von beiden verfügbaren Optionspreisen ab.
Ausübung, Zuteilung und Orderausführung
SPY-Calls erlauben eine vorzeitige Ausübung. Die Zuteilung des Short Calls mit einem Basispreis von $775 verkauft 100 Aktien zu $775, während der Call mit einem Basispreis von $750 ein eigenständiges Kaufrecht bleibt. Wird der Long Call ausgeübt, um Aktien für die Lieferung zu beschaffen, wird vor Berücksichtigung der Eröffnungsbelastung die Basispreisdifferenz von $25 realisiert. Der Verkauf des Long Calls und ein Aktienkauf am Markt können verbleibenden Zeitwert erhalten, sofern geeignete Preise verfügbar sind.
Bei einem Verfallskurs zwischen den Basispreisen kann der niedrigere Call ausgeübt werden, während der Short Call ungenutzt verfällt. Das Konto kann dann nach dem Ende des Spreads 100 Aktien behalten. Ein späterer Rückgang dieser Aktien liegt außerhalb der Verfallsverlustberechnung des Spreads. Ebenso kann eine vorzeitige Zuteilung zwischenzeitlichen Finanzierungs- oder Lieferbedarf schaffen, obwohl der Long Call weiterhin Schutz bietet.
Eine Kombinationsorder zur Schließung kann beide Options-Legs zu einem festgelegten Nettopreis und Verhältnis handeln. Sie wahrt die beabsichtigten Eins-zu-eins-Mengen für jedes ausgeführte Paket, kann aber einen Teil oder die gesamte Order unausgeführt lassen. Die Optionen werden bei Ausübung und Zuteilung weiterhin getrennt behandelt, unabhängig davon, wie die Eröffnungsorder ausgeführt wurde.
Auszahlungsformeln
Dabei sei der niedrigere Basispreis des gekauften Calls, der höhere Short-Basispreis, die Nettobelastung je Aktie und der abschließende Basiswertkurs. Die Long-Call-Auszahlung wird addiert, die Short-Call-Auszahlung abgezogen und die Nettobelastung abgezogen. Für vollständige Spreads mit dem Multiplikator gilt:
Für eine positive Nettobelastung, die kleiner als der Basispreisabstand ist, gilt:
Die Gewinnschwelle liegt zwischen den Basispreisen, wo der innere Wert des Long Calls der Nettobelastung entspricht. Oberhalb beider Basispreise bestimmt die feste Auszahlungsdifferenz die Gewinnobergrenze; unterhalb beider führt die Auszahlung von null zum Verlust der Nettobelastung. Eine höhere Anzahl vollständiger Spreads skaliert diese Dollarbeträge, ohne die Gewinnschwelle oder den Eins-zu-eins-Ausgleich zu verändern.