Butterfly long
Un butterfly long con call acquista una call a uno strike inferiore, vende due call a uno strike centrale e acquista una call a uno strike superiore. Le opzioni condividono sottostante, scadenza e dimensione contrattuale, con uguale distanza tra gli strike. Questa costruzione uno a due a uno viene normalmente aperta a debito e ha il profitto massimo a scadenza allo strike centrale.
Le call esterne acquistate limitano la perdita su entrambi i lati. A differenza di uno straddle long, che beneficia di un movimento sufficientemente ampio lontano da uno strike, il butterfly long ha una zona di profitto a scadenza concentrata e perde il debito al di fuori degli strike esterni.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e call con 45 giorni residui. Un butterfly completo utilizza i seguenti contratti standard su 100 azioni:
| Operazione | Strike | Premio per azione |
|---|---|---|
| Acquisto di una call | $725 | $34.00 pagati |
| Vendita di due call | $750 | $18.50 incassati per ciascuna |
| Acquisto di una call | $775 | $8.50 pagati |
Le call acquistate costano complessivamente $42.50 per azione, mentre la vendita delle due call centrali incassa $37. La differenza è un debito di $5.50 per azione, ossia $550 per la posizione completa. I $4,250 pagati per le call esterne sono parzialmente compensati dai $3,700 incassati per quelle centrali. Sebbene contenga quattro contratti, la posizione ha tre gambe di opzioni distinte, perché quella centrale è costituita da due call identiche.
Payoff a scadenza
A $725 o meno a scadenza, tutte le call hanno payoff nullo e il debito di $550 viene perso. Tra $725 e $750, soltanto la call inferiore ha valore intrinseco. Ogni rialzo di $1 aggiunge $100 al payoff della posizione, prima recuperando il debito a $730.50 e poi aumentando il profitto.
A $750, la call inferiore ha un payoff di $25 per azione e tutte le altre call hanno payoff nullo. Il payoff combinato di $2,500, meno il debito di $550, produce il profitto massimo di $1,950, ossia $19.50 per azione.
Sopra $750, l’obbligo combinato delle due call vendute cresce di $200 per ogni rialzo di $1, mentre la call inferiore acquistata guadagna $100. Il payoff netto diminuisce, raggiungendo il secondo punto di pareggio a $769.50. A $775 e oltre, le due call acquistate guadagnano insieme allo stesso ritmo delle due call vendute. L’uguale distanza tra gli strike rende nullo il payoff combinato, lasciando la perdita del debito di $550.
La stessa costruzione uno a due a uno può utilizzare put a questi strike equidistanti. Produce lo stesso payoff combinato triangolare a scadenza prima dei premi, mentre il debito effettivo di apertura determina il profitto o la perdita. Distanze disuguali tra gli strike creano un butterfly ad ali asimmetriche, il cui valore nella regione esterna va calcolato separatamente.
Valore prima della scadenza
Vicino allo strike centrale, le call vendute conservano valore temporale, quindi l’importo ottenibile chiudendo il butterfly può essere inferiore al payoff massimo a scadenza. Se SPY rimane vicino a $750 all’avvicinarsi della scadenza, la posizione tende al proprio picco di payoff. Se rimane oltre uno degli strike esterni, tende invece alla perdita del debito.
Una volatilità implicita più bassa spesso favorisce la posizione vicino allo strike centrale, riducendo il valore dei possibili movimenti lontano dalla zona redditizia. Lontano dal centro, l’effetto può invertirsi. I tre strike possono inoltre avere IV diverse e rispondere diversamente ai cambiamenti delle aspettative di mercato. Né l’effetto del tempo né quello della volatilità hanno un segno uniforme su tutto l’intervallo dei prezzi del sottostante.
La chiusura vende le due call esterne acquistate e riacquista le due call centrali. Il flusso netto di chiusura, considerato con il suo segno, deve superare $5.50 per azione per produrre un profitto. È rilevante l’intero rapporto uno a due a uno: chiudere soltanto parte di una gamba cambia l’esposizione residua e può eliminare il limite originario di perdita.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le call SPY consentono l’esercizio anticipato. Una o entrambe le due call vendute con strike $750 possono essere assegnate, producendo rispettivamente una vendita di 100 o 200 azioni. Le call acquistate restano diritti separati, vendibili o esercitabili secondo le proprie condizioni. Il conto deve sostenere le eventuali posizioni azionarie intermedie o i requisiti di consegna.
Vicino allo strike centrale a scadenza, la call inferiore acquistata può essere esercitata mentre l’assegnazione delle call centrali resta incerta. Una posizione azionaria può quindi rimanere anche quando il profitto calcolato del butterfly è vicino al massimo. Le opzioni non vengono esercitate come un’unica combinazione e le variazioni successive dei prezzi azionari sono esterne al calcolo concluso del payoff a scadenza.
Un ordine complesso può negoziare le gambe di opzioni a un prezzo netto, mantenendone il rapporto per ogni combinazione completata. Vendere opzioni e negoziare le eventuali azioni risultanti può recuperare valore temporale a cui si rinuncerebbe tramite l’esercizio, compatibilmente con i prezzi e le quantità disponibili.
Formule del payoff
Siano i tre strike e sia la loro distanza comune. Con debito per azione , prezzo finale del sottostante , moltiplicatore e butterfly completi:
Si aggiungono i payoff delle call acquistate e si sottrae due volte quello della call centrale. Per :
Il profitto massimo si verifica a , dove il payoff combinato eguaglia l’ampiezza di un’ala. Entrambe le radici si trovano all’interno degli strike esterni. In corrispondenza di uno strike esterno o oltre, il payoff combinato delle opzioni è nullo e l’intero debito viene perso. La quantità moltiplica i risultati in dollari soltanto quando vengono ripetute posizioni complete uno a due a uno.