شراء الفراشة

تتكون استراتيجية شراء فراشة بخيارات الشراء من شراء خيار شراء عند سعر تنفيذ أدنى، وبيع خياري شراء عند سعر تنفيذ أوسط، وشراء خيار شراء عند سعر تنفيذ أعلى. وتشترك الخيارات في الأصل الأساسي وتاريخ انتهاء الصلاحية وحجم العقد، مع تساوي المسافات بين أسعار التنفيذ. وعادةً ما يُفتح هذا التركيب، بنسبة واحد إلى اثنين إلى واحد، مقابل مبلغ مدفوع، ويحقق أكبر ربح عند انتهاء الصلاحية عند سعر التنفيذ الأوسط.

يحدّ خيارا الشراء الخارجيان المشتريان من الخسارة على كلا الجانبين. وبخلاف شراء سترادل، الذي يستفيد من حركة كبيرة بما يكفي بعيدًا عن سعر التنفيذ، تتركز أرباح شراء الفراشة عند انتهاء الصلاحية في منطقة سعرية محددة، ويُفقد المبلغ المدفوع خارج سعري التنفيذ الخارجيين.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية لخيارات الشراء هي 45 يومًا. وتتكون فراشة كاملة من العقود القياسية التالية، التي يغطي كل منها 100 سهم:

تبلغ التكلفة الإجمالية لخيارَي الشراء المشتريين $42.50 لكل سهم، في حين يدرّ بيع الخيارين الأوسطين $37. والفرق مبلغ مدفوع قدره $5.50 لكل سهم، أو $550 للمركز الكامل. وهكذا تعوّض العلاوة المقبوضة عن الخيارين الأوسطين، البالغة $3,700، جزءًا من مبلغ $4,250 المدفوع لشراء الخيارين الخارجيين. وعلى الرغم من أن المركز يضم أربعة عقود، فإنه يتكون من ثلاث أرجل خيارات متميزة، لأن الساق الوسطى تضم خيارَي شراء متطابقين.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند انتهاء الصلاحية بسعر $725 أو أقل، يكون عائد جميع خيارات الشراء صفرًا، ويُفقد المبلغ المدفوع البالغ $550. وبين $725 و$750، تكون القيمة الجوهرية موجبة للخيار الأدنى وحده. وتضيف كل زيادة قدرها $1 مبلغ $100 إلى عائد المركز، فيُسترد المبلغ المدفوع أولًا عند $730.50، ثم يبدأ الربح في الزيادة.

عند $750، يبلغ عائد الخيار الأدنى $25 لكل سهم، ويكون عائد جميع الخيارات الأخرى صفرًا. وبطرح المبلغ المدفوع البالغ $550 من العائد المجمع البالغ $2,500، يتحقق الربح الأقصى البالغ $1,950، أو $19.50 لكل سهم.

فوق $750، ينمو الالتزام المجمع لخيارَي الشراء المباعين بمقدار $200 لكل ارتفاع قدره $1، بينما يزداد عائد خيار الشراء الأدنى المشترى بمقدار $100. ولذلك يتراجع صافي العائد، ويصل إلى نقطة التعادل الثانية عند $769.50. وعند $775 وما فوقه، يزداد عائد الخيارين المشتريين معًا بالمعدل نفسه الذي يزداد به التزام الخيارين المباعين. ويجعل تساوي المسافات بين أسعار التنفيذ عائد الخيارات المجمع صفرًا، فتقتصر الخسارة على المبلغ المدفوع البالغ $550.

يمكن إنشاء التركيب نفسه، بنسبة واحد إلى اثنين إلى واحد، باستخدام خيارات بيع عند أسعار التنفيذ المتساوية التباعد هذه. ويكون له العائد المجمع المثلث الشكل نفسه عند انتهاء الصلاحية قبل احتساب العلاوات، وإن كان المبلغ المدفوع الفعلي عند فتح المركز هو ما يحدد الربح أو الخسارة. أما عدم تساوي المسافات بين أسعار التنفيذ فيُنشئ فراشة مكسورة الجناح، يجب حساب قيمتها في المنطقة السعرية الخارجية على حدة.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

بالقرب من سعر التنفيذ الأوسط، تحتفظ خيارات الشراء المباعة بقيمة زمنية، ولذلك قد يكون المبلغ الممكن تحصيله من إغلاق الفراشة أقل من عائدها الأقصى عند انتهاء الصلاحية. وإذا بقي SPY قريبًا من $750 مع اقتراب الانتهاء، اقترب المركز من قمة عائده. أما إذا بقي خارج أحد سعري التنفيذ الخارجيين، فإنه يقترب بدلًا من ذلك من خسارة المبلغ المدفوع.

غالبًا ما يفيد انخفاض التقلب الضمني المركز بالقرب من سعر تنفيذه الأوسط، إذ يقلل قيمة احتمالات التحرك بعيدًا عن منطقة الربح. وقد ينعكس هذا الأثر بعيدًا عن الوسط. كما قد تختلف قيم IV عند أسعار التنفيذ الثلاثة، وتختلف استجابتها لتغير توقعات السوق. فلا أثر الزمن ولا أثر التقلب يحتفظ بإشارة واحدة على امتداد نطاق أسعار الأصل الأساسي.

يُغلق المركز ببيع خيارَي الشراء الخارجيين المشتريين، وإعادة شراء الخيارين الأوسطين. ويجب أن يتجاوز صافي الحصيلة، بإشارته الموجبة أو السالبة، $5.50 لكل سهم حتى يتحقق ربح. وتظل النسبة الكاملة، واحد إلى اثنين إلى واحد، جوهرية؛ فإغلاق جزء من ساق فقط يغيّر التعرض المتبقي، وقد يزيل حد الخسارة الأصلي.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات شراء SPY بالممارسة المبكرة. وقد يُخصّص التزام أحد خيارَي الشراء المباعين بسعر تنفيذ $750 أو كليهما، فتنتج عملية بيع 100 سهم أو 200 سهم، على الترتيب. وتبقى خيارات الشراء المشتراة حقوقًا مستقلة يمكن بيعها أو ممارستها وفق شروط كل منها. ويجب أن يكون الحساب قادرًا على تحمّل أي مركز مؤقت في الأسهم أو متطلبات تسليم تنشأ عنه.

بالقرب من سعر التنفيذ الأوسط عند انتهاء الصلاحية، قد يُمارَس خيار الشراء الأدنى المشترى، في حين يظل تخصيص التزامات الخيارين الأوسطين غير محسوم. ولذلك قد يبقى مركز في الأسهم حتى عندما يكون الربح المحسوب للفراشة قريبًا من أقصاه. فالخيارات لا تُمارَس كحزمة واحدة، وتقع تغيرات أسعار الأسهم اللاحقة خارج حساب العائد المكتمل عند انتهاء الصلاحية.

يمكن لأمر مركّب تداول أرجل الخيارات بسعر صافٍ مع الحفاظ على نسبتها في كل حزمة مكتملة. وقد يتيح بيع الخيارات وتداول أي أسهم ناتجة استرداد قيمة زمنية كان سيجري التخلي عنها عند الممارسة، بحسب الأسعار والكميات المتاحة.

صيغ العائد

لتكن أسعار التنفيذ الثلاثة $K_L<K_M<K_H$، والمسافة المتساوية بينها $w=K_M-K_L=K_H-K_M$. ومع مبلغ مدفوع لكل سهم $d$، وسعر نهائي للأصل الأساسي $S_T$، ومضاعف $M$، وعدد $q$ من الفراشات الكاملة:

تُضاف عوائد خيارات الشراء المشتراة، ويُطرح ضعف عائد خيار الشراء الأوسط. وعندما يكون $0<d<w$:

يتحقق الربح الأقصى عند $K_M$، حيث يساوي العائد المجمع عرض أحد الجناحين. وتقع نقطتا التعادل داخل سعري التنفيذ الخارجيين. وعند أيٍّ من سعري التنفيذ الخارجيين أو أبعد منه، يكون عائد الخيارات المجمع صفرًا ويُفقد المبلغ المدفوع كاملًا. ولا تؤدي زيادة الكمية إلى تغيير المبالغ الدولارية بصورة تناسبية إلا عند تكرار مراكز كاملة بنسبة واحد إلى اثنين إلى واحد.