Borboleta comprada

Uma borboleta comprada com calls compra uma call com preço de exercício inferior, vende duas calls com preço de exercício central e compra uma call com preço de exercício superior. As opções compartilham ativo subjacente, vencimento e tamanho de contrato, com espaçamento igual entre os preços de exercício. Essa montagem de um para dois para um normalmente é aberta por um débito e tem seu maior lucro no vencimento no preço de exercício central.

As calls externas compradas limitam a perda dos dois lados. Diferentemente de um straddle comprado, que se beneficia de um movimento suficientemente grande para longe de um preço de exercício, a borboleta comprada tem uma região concentrada de lucro no vencimento e perde seu débito fora dos preços de exercício externos.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e calls com 45 dias restantes. Uma borboleta completa usa os seguintes contratos padrão de 100 ações:

As calls compradas custam $42.50 por ação no total, enquanto a venda das duas calls centrais recebe $37. A diferença é um débito de $5.50 por ação, ou $550 pela posição completa. Os $4,250 pagos pelas calls externas são parcialmente compensados pelos $3,700 recebidos pelas centrais. Embora a posição contenha quatro contratos, ela tem três pernas distintas de opções, pois a perna central consiste em duas calls idênticas.

Payoff no vencimento

A $725 ou menos no vencimento, todas as calls têm payoff zero, e o débito de $550 é perdido. Entre $725 e $750, apenas a call inferior tem valor intrínseco. Cada alta de $1 acrescenta $100 ao payoff da posição, primeiro recuperando o débito em $730.50 e depois aumentando o lucro.

A $750, a call inferior tem payoff de $25 por ação, e todas as demais têm payoff zero. O payoff combinado de $2,500, menos o débito de $550, produz lucro máximo de $1,950, ou $19.50 por ação.

Acima de $750, a obrigação combinada das duas calls vendidas cresce $200 a cada alta de $1, enquanto a call inferior comprada ganha $100. O payoff líquido diminui e atinge o segundo ponto de equilíbrio em $769.50. Em $775 e acima, as duas calls compradas juntas ganham no mesmo ritmo das duas calls vendidas. O espaçamento igual entre os preços de exercício torna o payoff combinado zero, restando a perda do débito de $550.

A mesma montagem de um para dois para um pode usar puts nesses preços de exercício igualmente espaçados. Ela produz o mesmo payoff combinado triangular no vencimento antes dos prêmios, embora o débito efetivo de entrada determine o lucro ou prejuízo. Um espaçamento desigual cria uma borboleta de asas assimétricas, cujo valor nas regiões externas deve ser calculado separadamente.

Valor antes do vencimento

Perto do preço de exercício central, as calls vendidas retêm valor temporal; assim, o valor que pode ser obtido ao encerrar a borboleta pode ser menor que seu payoff máximo no vencimento. Se o SPY permanecer perto de $750 à medida que o vencimento se aproxima, a posição tende ao pico de payoff. Se permanecer além de um dos preços de exercício externos, tende, em vez disso, à perda do débito.

Uma volatilidade implícita menor frequentemente beneficia a posição perto do preço de exercício central ao reduzir o valor de possíveis movimentos para fora da região lucrativa. Longe do centro, esse efeito pode se inverter. Os três preços de exercício também podem ter IVs diferentes e responder de modos distintos a mudanças nas expectativas do mercado. Nem o efeito do tempo nem o da volatilidade tem sinal uniforme em toda a faixa de preços do ativo subjacente.

Encerrar envolve vender as duas calls externas compradas e recomprar as duas calls centrais. O recebimento líquido, com seu respectivo sinal, deve superar $5.50 por ação para gerar lucro. A proporção completa de um para dois para um é relevante: encerrar apenas parte de uma perna altera a exposição remanescente e pode eliminar o limite original de perda.

Exercício, atribuição e execução

Calls sobre SPY permitem exercício antecipado. Uma ou ambas as calls vendidas de $750 podem receber atribuição, produzindo venda de 100 ou 200 ações, respectivamente. As calls compradas continuam sendo direitos separados que podem ser vendidos ou exercidos segundo seus próprios termos. A conta deve suportar qualquer posição intermediária em ações ou exigência de entrega.

Perto do preço de exercício central no vencimento, a call inferior comprada pode ser exercida enquanto a atribuição das calls centrais continua incerta. Assim, pode restar uma posição em ações mesmo quando o lucro calculado da borboleta está perto do máximo. As opções não são exercidas como um único conjunto, e mudanças posteriores no preço das ações estão fora do cálculo concluído de payoff no vencimento.

Uma ordem complexa pode negociar as pernas de opções por um preço líquido, mantendo a proporção em cada conjunto concluído. Vender opções e negociar quaisquer ações resultantes pode recuperar valor temporal que seria perdido pelo exercício, sujeito aos preços e às quantidades disponíveis.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_L<K_M<K_H$ os três preços de exercício e seja seu espaçamento igual $w=K_M-K_L=K_H-K_M$. Com débito por ação $d$, preço final do ativo subjacente $S_T$, multiplicador $M$ e $q$ borboletas completas:

Os payoffs das calls compradas são somados, e duas vezes o payoff da call central é subtraído. Para $0<d<w$:

O lucro máximo ocorre em $K_M$, onde o payoff combinado é igual à largura de uma asa. As duas raízes ficam dentro dos preços de exercício externos. Em qualquer preço de exercício externo ou além dele, o payoff combinado das opções é zero, e todo o débito é perdido. A quantidade só amplia proporcionalmente os resultados em dólares quando são repetidas posições completas de um para dois para um.