Risk reversal
Un risk reversal rialzista acquista una call e vende una quantità uguale di put a strike inferiore sullo stesso sottostante, con dimensioni contrattuali corrispondenti e una scadenza comune. Il premio della put riduce il costo della call, ma introduce l’obbligo di acquistare il sottostante dopo un ribasso. La posizione complessiva offre un’esposizione direzionale al rialzo, anziché la perdita limitata di una call acquistata da sola.
Invertendo le operazioni si ottiene un risk reversal ribassista, composto da una put acquistata e una call venduta. La costruzione rialzista qui considerata presenta un potenziale di profitto illimitato al rialzo e una perdita massima al ribasso considerevole, ma finita, per un’azione o un ETF il cui prezzo non può scendere sotto zero.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico considera SPY a $750 e opzioni con 45 giorni alla scadenza. Vendere una put con strike $725 per $6.50 per azione e acquistare una call con strike $775 per $8.50 produce un debito netto di $2 per azione. Con contratti standard da 100 azioni, si incassa un premio di $650 dalla put e si paga un premio di $850 per la call, con un esborso iniziale di $200.
Il debito di $200 è inferiore al prezzo della sola call, ma non costituisce il limite di perdita della posizione. La riduzione del costo deriva dall’accettazione dell’obbligo di acquistare 100 azioni a $725 in caso di assegnazione della put.
Payoff a scadenza
Da $725 a $775 a scadenza, entrambe le opzioni hanno valore intrinseco nullo e la posizione perde il debito di $200. Al di sopra di $775, la call genera $100 di payoff per ogni ulteriore rialzo di $1 di SPY. A $777, il payoff di $2 per azione recupera il debito iniziale e determina il punto di pareggio a scadenza.
A $800, la call ha un valore intrinseco di $25 per azione e il payoff della put è nullo. Il payoff della call di $2,500, al netto del debito di $200, genera un profitto di $2,300. Ulteriori rialzi di SPY continuano ad aumentare il profitto senza un tetto fisso.
Al di sotto di $725, la put venduta crea un obbligo crescente mentre il payoff della call è nullo. A $700, il valore intrinseco della put è di $25 per azione, ossia $2,500 per il contratto. Aggiungendo il debito di $2 per azione si ottiene una perdita di $27 per azione, pari a $2,700 compreso l’esborso iniziale di $200. Ogni ulteriore ribasso di $1 aggiunge $100 alla perdita fino al raggiungimento del limite teorico di prezzo zero.
L’intervallo centrale di perdita separa due regioni direzionali. Un premio netto contenuto non implica un’esposizione contenuta: la put venduta può generare perdite molte volte superiori al debito, e la call acquistata non offre alcuna protezione contro tale ribasso.
Valore prima della scadenza
A parità degli altri parametri di valutazione, un rialzo di SPY favorisce generalmente entrambe le gambe, aumentando il valore della call e riducendo il costo di riacquisto della put. Un ribasso ha l’effetto opposto. L’intensità di questa risposta direzionale cambia quando SPY si avvicina a uno dei due strike e variano i delta delle opzioni.
L’esposizione alla volatilità è meno immediata. Una maggiore volatilità implicita aumenta generalmente il valore della call acquistata, ma accresce anche la passività della put venduta. Un aumento concentrato nella volatilità delle put a strike inferiori può quindi danneggiare la posizione anche se la volatilità allo strike della call varia poco. Il trascorrere del tempo riduce l’attività rappresentata dalla call e la passività rappresentata dalla put in misura potenzialmente diversa; il suo effetto netto dipende quindi dai valori temporali relativi e dal prezzo del sottostante.
La chiusura della posizione comporta la vendita della call e il riacquisto della put. Il ricavato della call meno il costo di riacquisto della put costituisce l’incasso netto di chiusura, considerato con il proprio segno. Sottraendo il debito originario di $2 per azione si ottiene il profitto o la perdita per azione; moltiplicando per 100 si ottiene il risultato della coppia dell’esempio. Un’operazione di chiusura può risultare redditizia prima che il sottostante raggiunga il punto di pareggio a scadenza, perché i prezzi delle opzioni ancora in essere comprendono valore temporale.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le opzioni su SPY sono di stile americano e prevedono il regolamento con consegna fisica. L’assegnazione della put venduta con strike $725 comporta l’acquisto di 100 azioni a quel prezzo, mentre la call con strike $775 rimane un contratto separato. Il suo diritto di acquisto non stabilisce un prezzo minimo di vendita per le azioni acquisite. Il conto deve disporre dei fondi o del finanziamento necessari per queste azioni e rimane esposto a ulteriori ribassi.
Sul lato rialzista, vendere la call realizza il suo valore di mercato, compreso l’eventuale valore temporale residuo. Esercitarla comporta invece l’acquisto di 100 azioni a $775. Se sono già state acquisite azioni tramite l’assegnazione della put, l’esercizio della call aumenta tale posizione anziché compensarla. La gestione finale di ciascuna gamba influisce quindi sul numero di azioni che rimangono dopo la cessazione delle opzioni.
Un ordine complesso può chiudere entrambe le gambe in opzioni a un prezzo netto, mantenendo il loro rapporto per la quantità eseguita. Non riunisce i rispettivi diritti e obblighi di esercizio in un unico contratto. I requisiti di finanziamento e le eventuali azioni già acquisite tramite assegnazione rimangono aspetti separati.
Formule del payoff
Siano lo strike inferiore della put, lo strike superiore della call e il premio pagato per la call meno quello ricevuto per la put, per azione. Un valore positivo di indica quindi un debito e un valore negativo di un credito. Al prezzo finale del sottostante , il risultato di coppie complete con moltiplicatore è:
Si somma il payoff della call, si sottrae l’obbligo della put e si deduce il debito, considerato con il proprio segno. Con un debito positivo, l’unico punto di pareggio è:
Il risultato minimo si verifica con un prezzo del sottostante pari a zero. Quando :
In presenza di un credito iniziale, , il punto di pareggio si trova invece in , purché questo valore non sia negativo. Se l’espressione è negativa, la radice matematica è al di fuori dell’intervallo di prezzo dell’azione o dell’ETF. Con premio netto nullo, l’intero intervallo da a è di pareggio. Al di sopra dello strike della call, la pendenza positiva lascia il profitto privo di un limite superiore finito.