风险逆转
看涨风险逆转是在同一标的上买入看涨期权，同时卖出等量、较低行权价的看跌期权，各合约规模相同、到期日一致。看跌期权权利金降低了看涨期权的成本，但也引入了标的下跌后买入标的的义务。组合形成的是看涨方向性敞口，而不再具备单独买入看涨期权时的有限亏损特征。
将交易方向反转，就得到由看跌期权多头和看涨期权空头组成的看跌风险逆转。这里讨论的看涨结构，具有无限的上涨获利潜力；对于价格不能低于零的股票或 ETF，其下跌方向最大亏损虽然有限，但可能相当大。
构建方式与示例
假设 SPY 价格为 $750，期权还有 45 天到期。以每股 $6.50 卖出一份 $725 看跌期权，并以每股 $8.50 买入一份 $775 看涨期权，形成每股 $2 的净支出。采用每份对应 100 股的标准合约，卖出看跌期权收取 $650，买入看涨期权需支付 $850，因此初始支出为 $200。
$200 净支出低于单独买入看涨期权的价格，但并非持仓的亏损上限。成本之所以降低，是因为投资者接受了看跌期权被指派时以 $725 买入 100 股的义务。
到期收益
到期时，SPY 在 $725 至 $775 之间，两份期权内在价值均为零，持仓亏损全部 $200 净支出。高于 $775 后，SPY 每再上涨 $1，看涨期权便增加 $100 的到期收益。到 $777 时，其每股 $2 的收益恰好弥补建仓净支出，达到到期盈亏平衡点。
SPY 为 $800 时，看涨期权具有每股 $25 的内在价值，看跌期权则没有收益。$2,500 的看涨期权收益减去 $200 净支出，得到 $2,300 利润。SPY 此后继续上涨，利润也会继续增加，没有固定上限。
低于 $725 后，看跌期权空头的义务不断增加，而看涨期权没有收益。SPY 为 $700 时，看跌期权内在价值为每股 $25，即每份合约 $2,500。再计入每股 $2 的净支出，亏损为每股 $27；包括 $200 建仓支出在内，合计亏损 $2,700。此后标的每再下跌 $1，亏损增加 $100，直至达到理论上的零价格边界。
中间的亏损区间将两侧的方向性区间分开。净权利金很小，并不意味着敞口很小：看跌期权空头可能造成数倍于净支出的亏损，而买入的看涨期权不提供下跌保护。
到期前的价值
在其他定价输入不变时，SPY 上涨通常同时有利于两条腿：看涨期权价值上升，看跌期权买回成本下降。下跌的作用则相反。当 SPY 靠近任一行权价、期权的 Delta 发生变化时，这种方向性反应的强度也会改变。
波动率敞口较为复杂。隐含波动率上升通常增加买入看涨期权的价值，但也增加看跌期权空头的负债。因此，即使看涨期权行权价处的波动率变化不大，若波动率上升集中在较低行权价的看跌期权上，也可能不利于持仓。时间流逝会减少看涨期权资产和看跌期权负债的价值，但减少幅度可能不同，所以净影响取决于两者的相对时间价值及标的价格。
平仓需要卖出看涨期权，并买回看跌期权。看涨期权卖出所得减去看跌期权买回成本，构成带正负号的平仓净收入。再减去原先每股 $2 的净支出，便得到每股盈亏；乘以 100，即为示例中这对期权的盈亏。由于未到期期权的价格包含时间价值，标的尚未到达到期盈亏平衡点时，平仓也可能获利。
行权、指派与成交
SPY 期权采用美式行权和实物交割。$725 看跌期权空头被指派后，需按该价格买入 100 股，而 $775 看涨期权仍是独立合约。其买入权利并不能为已取得的股票设定最低卖出价格。账户必须为这些股票提供资金或融资，并继续承担进一步下跌的风险。
在上涨一侧，卖出看涨期权可实现其市场价值，包括所有剩余时间价值。行权则会以 $775 买入 100 股。如果此前已因看跌期权指派取得股票，看涨期权行权会增加股票持仓，而非将其抵消。因此，每条腿的处理方式都会影响期权结束后剩余的股票数量。
组合委托可以按净价格平掉两条期权腿，并在已成交数量中保持指定比例。它不会把两份期权的行权权利和义务合并为单一合约。资金要求以及此前因指派形成的股票，仍需单独考虑。
到期收益公式
设 为较低的看跌期权行权价， 为较高的看涨期权行权价， 为每股买入看涨期权支付的权利金减去卖出看跌期权收取的权利金。因此， 为正表示净支出， 为负表示净收入。标的最终价格为 时， 对匹配组合、乘数为 的盈亏为：
将看涨期权的收益加上，减去看跌期权义务，再扣除带正负号的净支出。净支出为正时，唯一的盈亏平衡点为：
最低盈亏出现在标的价格为零时。当 ：
建仓取得净收入，即 时，盈亏平衡点改为 ，前提是该价格非负。若这一表达式为负，则数学上的根位于股票或 ETF 的价格范围之外。净权利金为零时， 至 的整个区间均为盈亏平衡区间。高于看涨期权行权价后，正斜率使利润没有有限上限。