리스크 리버설

강세 리스크 리버설은 같은 기초자산의 콜을 매수하고 더 낮은 행사가격의 풋을 같은 수량으로 매도하는 전략입니다. 계약 크기와 만기는 일치시킵니다. 풋 프리미엄은 콜 비용을 줄이지만 하락 후 기초자산을 매수해야 하는 의무를 만듭니다. 결합 포지션은 단독 콜 매수처럼 손실이 제한되는 것이 아니라 상승 방향에 노출됩니다.

거래를 반대로 하면 풋 매수와 콜 매도로 구성된 약세 리스크 리버설이 됩니다. 여기서 다루는 강세 구성은 상승 이익에 상한이 없습니다. 가격이 0 아래로 내려갈 수 없는 주식이나 ETF에서는 하락 방향의 최대 손실이 크지만 유한합니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 옵션을 사용하는 가상 사례입니다. $725 풋 한 계약을 주당 $6.50에 팔고 $775 콜 한 계약을 주당 $8.50에 사면 순지급액은 주당 $2입니다. 100주 표준 계약을 사용하면 풋 프리미엄 $650을 받고 콜 프리미엄 $850을 지급하므로 최초 지급액은 $200입니다.

지급액 $200은 콜만 매수하는 비용보다 적지만 포지션의 손실 한도는 아닙니다. 비용이 줄어드는 것은 풋이 배정되면 $725에 100주를 사야 하는 의무를 받아들이기 때문입니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $725부터 $775까지이면 두 옵션의 내재가치가 0이므로 포지션은 지급액 $200을 잃습니다. $775 위에서는 SPY가 추가로 $1 상승할 때마다 콜이 $100의 만기 가치를 제공합니다. $777에서는 주당 만기 가치 $2가 최초 지급액을 회수하므로 이 가격이 만기 손익분기점입니다.

$800에서는 콜의 내재가치가 주당 $25이고 풋의 만기 가치는 0입니다. 콜 만기 가치 $2,500에서 지급액 $200을 빼면 이익은 $2,300입니다. SPY가 더 상승하면 이익도 정해진 상한 없이 계속 늘어납니다.

$725 아래에서는 매도 풋 의무가 증가하고 콜의 만기 가치는 0입니다. $700에서는 풋의 내재가치가 주당 $25, 한 계약 기준 $2,500입니다. 주당 지급액 $2를 더하면 손실은 주당 $27이며, 최초 지급액 $200을 포함한 전체 손실은 $2,700입니다. 이론적인 가격 하한인 0에 도달할 때까지 추가로 $1 하락할 때마다 손실이 $100 증가합니다.

중앙의 손실 구간은 두 방향성 구간을 나눕니다. 순프리미엄이 작다고 노출도 작은 것은 아닙니다. 매도 풋은 지급액의 여러 배에 이르는 손실을 만들 수 있고, 매수 콜은 이러한 하락에 대한 보호를 제공하지 않습니다.

만기 전 가치

다른 가격결정 입력값이 같으면 SPY 상승은 일반적으로 콜의 가치를 높이고 풋의 재매수 비용을 줄여 두 레그에 모두 유리합니다. 하락은 반대 효과를 냅니다. SPY가 어느 행사가격에든 가까워지고 옵션 델타가 바뀌면 이러한 방향성 반응의 강도도 변합니다.

변동성 노출은 더 복잡합니다. 내재변동성이 높아지면 일반적으로 매수 콜의 가치가 커지지만 매도 풋 부채도 커집니다. 따라서 콜 행사가격의 변동성이 거의 변하지 않아도 낮은 행사가격의 풋 변동성에 상승이 집중되면 포지션에 불리할 수 있습니다. 시간 경과는 콜 자산과 풋 부채를 서로 다른 금액만큼 줄일 수 있으므로 그 순효과는 상대적인 시간가치와 기초자산 가격에 달려 있습니다.

청산하려면 콜을 팔고 풋을 되삽니다. 콜 매도 대금에서 풋 재매수 비용을 뺀 값이 부호를 반영한 청산 순수취액입니다. 여기에서 최초 주당 지급액 $2를 빼면 주당 손익이 되며, 100을 곱하면 예시 한 쌍의 손익이 됩니다. 만기가 남은 옵션 가격에는 시간가치가 포함되므로 기초자산이 만기 손익분기점에 도달하기 전에 이익을 내고 청산할 수 있습니다.

권리행사, 배정과 체결

SPY 옵션은 미국형이며 실물결제됩니다. 매도한 $725 풋이 배정되면 그 가격에 100주를 매수하고 $775 콜은 별개 계약으로 남습니다. 이 콜의 매수 권리는 취득한 주식의 최저 매도가격을 정해 주지 않습니다. 계좌는 해당 주식의 대금을 지급하거나 금융을 통해 조달해야 하며 추가 하락에 계속 노출됩니다.

상승 시 콜을 팔면 잔존 시간가치를 포함한 시장가치를 실현합니다. 대신 행사하면 $775에 100주를 매수합니다. 풋 배정으로 이미 주식을 취득했다면 콜 행사는 보유 주식을 상쇄하지 않고 더 늘립니다. 따라서 각 레그를 어떻게 해소하는지에 따라 옵션 종료 후 남는 주식 수가 달라집니다.

복합 주문은 체결 수량의 비율을 유지하면서 두 옵션 레그를 순가격으로 청산할 수 있습니다. 그러나 두 계약의 행사 권리와 의무를 하나의 계약으로 합치지는 않습니다. 자금 요건과 이전 배정으로 이미 생긴 주식은 별도로 고려해야 합니다.

만기 손익 공식

낮은 풋 행사가격을 $K_P$, 높은 콜 행사가격을 $K_C$, 주당 지급 콜 프리미엄에서 수취 풋 프리미엄을 뺀 값을 $d$라고 하겠습니다. 따라서 $d$가 양수이면 지급액, $d$가 음수이면 수취액입니다. 최종 기초자산 가격이 $S_T$이고 짝을 맞춘 조합이 $q$개, 승수가 $M$이면 손익은 다음과 같습니다.

콜 만기 가치를 더하고 풋 의무를 뺀 뒤 부호를 반영한 지급액을 차감합니다. 지급액이 양수일 때 유일한 손익분기점은 다음과 같습니다.

최저 손익은 기초자산 가격이 0일 때 발생합니다. $K_P+d>0$이면 다음과 같습니다.

최초 순수취액이 발생하여 $d<0$이면 손익분기점은 대신 $K_P+d$에 있으며, 이 값이 0 이상이어야 합니다. 음수이면 수학적인 해가 주식이나 ETF 가격 범위 밖에 있습니다. 순프리미엄이 0이면 $K_P$부터 $K_C$까지의 전체 구간에서 손익이 0입니다. 콜 행사가격 위에서는 기울기가 양수이므로 이익에 유한한 상한이 없습니다.