عكس المخاطر

تتكون استراتيجية عكس المخاطر الصعودي من شراء خيار شراء وبيع كمية مساوية من خيارات البيع عند سعر تنفيذ أدنى على الأصل الأساسي نفسه، بأحجام عقود متطابقة وتاريخ انتهاء صلاحية مشترك. وتخفض علاوة خيار البيع تكلفة خيار الشراء، لكنها تُنشئ التزامًا بشراء الأصل الأساسي بعد انخفاضه. ويوفر المركز المجمع تعرضًا اتجاهيًا للصعود، بدلًا من الخسارة المحدودة التي يتيحها خيار شراء مشترى منفرد.

يؤدي عكس الصفقات إلى عكس مخاطر هبوطي، يتكون من خيار بيع مشترى وخيار شراء مباع. أما التركيب الصعودي المتناول هنا، فيتيح إمكانية ربح غير محدود مع الصعود، وخسارة قصوى كبيرة لكنها متناهية مع الهبوط، لسهم أو صندوق متداول في البورصة لا يمكن أن ينخفض سعره دون الصفر.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. ويؤدي بيع خيار بيع واحد بسعر تنفيذ $725 مقابل $6.50 لكل سهم، وشراء خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $775 مقابل $8.50، إلى صافي مبلغ مدفوع قدره $2 لكل سهم. ومع العقود القياسية التي يغطي كل منها 100 سهم، تُقبض علاوة خيار بيع قدرها $650، وتُدفع علاوة خيار شراء قدرها $850، فيتبقى مبلغ أولي مدفوع قدره $200.

يقل المبلغ المدفوع البالغ $200 عن ثمن خيار الشراء وحده، لكنه ليس حد خسارة المركز. فالخفض في التكلفة يأتي من قبول الالتزام بشراء 100 سهم بسعر $725 إذا خُصّص التزام خيار البيع.

العائد عند انتهاء الصلاحية

من $725 إلى $775 عند انتهاء الصلاحية، تكون القيمة الجوهرية لكلا الخيارين صفرًا، ويخسر المركز المبلغ المدفوع البالغ $200. وفوق $775، يسهم خيار الشراء بعائد قدره $100 مع كل ارتفاع إضافي قدره $1 في SPY. وعند $777، يسترد عائده البالغ $2 لكل سهم المبلغ المدفوع عند الفتح، فيتحقق التعادل عند انتهاء الصلاحية.

عند $800، تبلغ القيمة الجوهرية لخيار الشراء $25 لكل سهم، ولا يحقق خيار البيع عائدًا. وبطرح المبلغ المدفوع البالغ $200 من عائد خيار الشراء البالغ $2,500، يتحقق ربح قدره $2,300. وتواصل الزيادات الإضافية في SPY زيادة الربح دون سقف ثابت.

دون $725، يُنشئ خيار البيع المباع التزامًا متزايدًا، بينما لا يحقق خيار الشراء عائدًا. وعند $700، تبلغ القيمة الجوهرية لخيار البيع $25 لكل سهم، أو $2,500 للعقد. وبإضافة المبلغ المدفوع البالغ $2 لكل سهم، تنتج خسارة قدرها $27 لكل سهم، أو $2,700 شاملةً الدفعة الافتتاحية البالغة $200. ويضيف كل انخفاض إضافي قدره $1 مبلغ $100 إلى الخسارة، حتى بلوغ الحد النظري للسعر الصفري.

يفصل نطاق الخسارة الأوسط بين منطقتين اتجاهيتين. ولا تعني العلاوة الصافية الصغيرة تعرضًا صغيرًا؛ فقد يُنشئ خيار البيع المباع خسائر تفوق المبلغ المدفوع بأضعاف كثيرة، ولا يوفر خيار الشراء المشترى أي حماية من ذلك الهبوط.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

مع ثبات مدخلات التسعير الأخرى، يفيد ارتفاع SPY عمومًا الساقين معًا، بزيادة قيمة خيار الشراء وتقليل تكلفة إعادة شراء خيار البيع. وللانخفاض الأثر المعاكس. وتتغير قوة هذه الاستجابة الاتجاهية مع اقتراب SPY من أيٍّ من سعري التنفيذ وتغير دلتا الخيارين.

التعرض للتقلب أقل وضوحًا. فارتفاع التقلب الضمني يزيد عمومًا قيمة خيار الشراء المشترى، لكنه يزيد أيضًا التزام خيار البيع المباع. ولذلك قد يضر بالمركز ارتفاعٌ يتركز في تقلب خيار البيع ذي سعر التنفيذ الأدنى، حتى لو لم يتغير التقلب عند سعر تنفيذ خيار الشراء إلا قليلًا. ويقلل مرور الزمن قيمة أصل خيار الشراء والتزام خيار البيع بمقادير قد تختلف، ولذلك يعتمد أثره الصافي على القيم الزمنية النسبية وسعر الأصل الأساسي.

يُغلق المركز ببيع خيار الشراء وإعادة شراء خيار البيع. وتشكل حصيلة خيار الشراء ناقص تكلفة إعادة شراء خيار البيع صافي المبلغ المقبوض عند الإغلاق، بإشارته الموجبة أو السالبة. ويعطي طرح المبلغ الأصلي المدفوع البالغ $2 لكل سهم الربح أو الخسارة لكل سهم؛ ثم يعطي الضرب في 100 نتيجة الزوج في المثال. وقد تكون صفقة الإغلاق مربحة قبل أن يبلغ الأصل الأساسي سعر التعادل عند انتهاء الصلاحية، لأن أسعار الخيارات المتبقية تشمل قيمة زمنية.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

خيارات SPY أمريكية النمط وتُسوّى عينيًا. ويؤدي تخصيص التزام خيار البيع المباع بسعر تنفيذ $725 إلى شراء 100 سهم بذلك السعر، بينما يبقى خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 عقدًا مستقلًا. ولا يضع حق الشراء الذي يمنحه حدًا أدنى لسعر بيع الأسهم المكتسبة. ويجب أن يموّل الحساب تلك الأسهم نقدًا أو بالاقتراض، ويظل معرضًا لانخفاض إضافي.

على جانب الصعود، يحقق بيع خيار الشراء قيمته السوقية، بما فيها أي قيمة زمنية متبقية. أما ممارسته فتشتري 100 سهم بسعر $775. وإذا كانت أسهم قد اكتُسبت بالفعل عن طريق تخصيص التزام خيار البيع، فإن ممارسة خيار الشراء تضيف إلى تلك الحيازة بدلًا من تعويضها. ولذلك تؤثر طريقة معالجة كل ساق في عدد الأسهم المتبقية بعد انتهاء الخيارات.

يمكن لأمر مركّب إغلاق ساقَي الخيارات بسعر صافٍ مع الحفاظ على نسبتهما للكمية المنفذة. لكنه لا يجمع حقوق ممارستهما والتزاماتهما في عقد واحد. وتبقى متطلبات التمويل وأي أسهم نتجت سابقًا عن التخصيص اعتبارات مستقلة.

صيغ العائد

ليكن $K_P$ سعر التنفيذ الأدنى لخيار البيع، و$K_C$ سعر التنفيذ الأعلى لخيار الشراء، و$d$ علاوة خيار الشراء المدفوعة ناقص علاوة خيار البيع المقبوضة لكل سهم. ومن ثم تشير قيمة موجبة لـ$d$ إلى مبلغ مدفوع، وقيمة سالبة لـ$d$ إلى مبلغ مقبوض. وعند سعر نهائي للأصل الأساسي $S_T$، تكون نتيجة عدد $q$ من الأزواج المتطابقة ومضاعف $M$:

يُضاف عائد خيار الشراء، ويُطرح التزام خيار البيع، ثم يُخصم المبلغ المدفوع بإشارته. ومع مبلغ مدفوع موجب، يكون سعر التعادل الوحيد:

تقع النتيجة الدنيا عند سعر صفري للأصل الأساسي. وعندما يكون $K_P+d>0$:

عند فتح المركز مقابل مبلغ مقبوض، أي $d<0$، يقع سعر التعادل بدلًا من ذلك عند $K_P+d$، بشرط أن تكون هذه القيمة غير سالبة. وإذا كان هذا التعبير سالبًا، كان الجذر الرياضي خارج نطاق أسعار السهم أو الصندوق المتداول في البورصة. وعندما يكون صافي العلاوة صفرًا، يتحقق التعادل في كامل النطاق من $K_P$ إلى $K_C$. وفوق سعر تنفيذ خيار الشراء، يجعل الميل الموجب الربح بلا حد أعلى متناهٍ.