Риск-реверсал

Бычий риск-реверсал предполагает покупку колла и продажу равного количества путов с более низким страйком на один базовый актив, с одинаковыми размерами контрактов и общей экспирацией. Премия пута снижает стоимость колла, но создаёт обязательство купить базовый актив после падения. Совокупная позиция направлена на рост, однако, в отличие от отдельного купленного колла, не ограничивает убыток его премией. 1 2

Обратные сделки создают медвежий риск-реверсал, состоящий из купленного пута и короткого колла. Рассматриваемая здесь бычья конструкция имеет неограниченный потенциал прибыли при росте и большой, но конечный максимальный убыток при снижении акции или ETF, цена которых не может упасть ниже нуля.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Продажа одного пута со страйком $725 за $6.50 на акцию и покупка одного колла со страйком $775 за $8.50 дают чистый дебет $2 на акцию. Стандартные контракты на 100 акций приносят премию пута $650 и требуют премии колла $850, оставляя первоначальный платёж $200.

Дебет $200 меньше цены одного колла, но не является пределом убытка позиции. Снижение затрат достигается за счёт обязательства купить 100 акций по $725 при назначении пута к исполнению.

Выплата при экспирации

От $725 до $775 включительно при экспирации внутренняя стоимость обоих опционов нулевая, и позиция теряет дебет $200. Выше $775 колл даёт $100 выплаты при каждом дополнительном росте SPY на $1. При $777 его выплата $2 на акцию возмещает дебет открытия, образуя точку безубыточности при экспирации.

При $800 внутренняя стоимость колла составляет $25 на акцию, а выплата пута нулевая. Выплата колла $2,500 за вычетом дебета $200 даёт прибыль $2,300. Дальнейший рост SPY продолжает увеличивать прибыль без фиксированного предела.

Ниже $725 короткий пут создаёт растущее обязательство, а колл не даёт выплаты. При $700 внутренняя стоимость пута составляет $25 на акцию, или $2,500 по контракту. Прибавление дебета $2 на акцию даёт убыток $27 на акцию, или $2,700 с учётом платежа открытия $200. Каждое дальнейшее снижение на $1 добавляет $100 к убытку до достижения теоретической нулевой границы цены.

Центральный интервал убытка разделяет две направленные области. Небольшая чистая премия не означает небольшой риск: короткий пут может создавать убытки, многократно превышающие дебет, а купленный колл не защищает от этого падения.

Стоимость до экспирации

При неизменных остальных параметрах оценки рост SPY обычно выгоден обоим компонентам: он повышает стоимость колла и уменьшает затраты на выкуп пута. Снижение действует противоположным образом. Сила этой направленной реакции меняется по мере приближения SPY к любому страйку и изменения дельт опционов. 3

Зависимость от волатильности менее однозначна. Повышение подразумеваемой волатильности обычно увеличивает стоимость купленного колла, но также увеличивает обязательство короткого пута. Поэтому рост волатильности, сосредоточенный на путах с нижними страйками, может вредить позиции, даже если волатильность на страйке колла почти не меняется. Течение времени уменьшает стоимость актива в виде колла и обязательства в виде пута, возможно, на разные суммы; его чистый эффект зависит от относительных временных стоимостей и цены базового актива. 4

При закрытии позиции колл продаётся, а пут выкупается. Выручка от колла за вычетом затрат на выкуп пута составляет чистое поступление при закрытии с учётом знака. Вычет первоначального дебета $2 на акцию даёт прибыль или убыток на акцию; умножение на 100 — результат для пары из примера. Закрытие может быть прибыльным до достижения базовым активом точки безубыточности при экспирации, поскольку цены оставшихся опционов включают временную стоимость.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Опционы SPY имеют американский стиль и расчёты с поставкой. Назначение короткого пута $725 приводит к покупке 100 акций по этой цене, а колл $775 остаётся отдельным контрактом. Его право покупки не устанавливает минимальную цену продажи приобретённых акций. Счёт должен оплатить или профинансировать эти акции и остаётся подверженным дальнейшему падению. 5 6

При росте продажа колла реализует его рыночную стоимость, включая оставшуюся временную стоимость. При исполнении, напротив, приобретаются 100 акций по $775. Если акции уже приобретены при назначении пута, исполнение колла увеличивает их количество, а не компенсирует позицию. Поэтому способ завершения каждого компонента влияет на количество акций, остающихся после прекращения опционов. 7

Комплексная заявка может закрыть оба опционных компонента по чистой цене, сохраняя их соотношение для исполненного количества. Она не объединяет их права и обязательства по исполнению в один контракт. Требования к финансированию и любые акции, ранее возникшие при назначении к исполнению, остаются отдельными вопросами. 8

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_P$ — нижний страйк пута, $K_C$ — верхний страйк колла, а $d$ — уплаченная премия колла за вычетом полученной премии пута на акцию. Таким образом, положительное $d$ — дебет, а отрицательное $d$ — кредит. При итоговой цене базового актива $S_T$ результат для $q$ полных пар и мультипликатора $M$ равен:

\text{Прибыль / убыток}=qM\bigl[\max(S_T-K_C,0)-\max(K_P-S_T,0)-d\bigr]

Выплата колла прибавляется, обязательство пута вычитается, и дебет вычитается с учётом знака. При положительном дебете единственная точка безубыточности равна:

\text{Безубыточность}=K_C+d

Минимальный результат возникает при нулевой цене базового актива. При $K_P+d>0$ :

\text{Максимальный убыток}=qM(K_P+d)

При кредите открытия, $d<0$ , точка безубыточности, напротив, находится на $K_P+d$ , если это значение неотрицательно. Если выражение отрицательно, математический корень лежит вне ценового диапазона акции или ETF. При нулевой чистой премии весь интервал от $K_P$ до $K_C$ включительно безубыточен. Выше страйка колла положительный наклон означает отсутствие конечной верхней границы прибыли.