Риск-реверсал

Бычий риск-реверсал предполагает покупку колла и продажу равного количества путов с более низким страйком на один базовый актив, с одинаковыми размерами контрактов и общей экспирацией. Премия пута снижает стоимость колла, но создаёт обязательство купить базовый актив после падения. Совокупная позиция направлена на рост, однако, в отличие от отдельного купленного колла, не ограничивает убыток его премией.

Обратные сделки создают медвежий риск-реверсал, состоящий из купленного пута и короткого колла. Рассматриваемая здесь бычья конструкция имеет неограниченный потенциал прибыли при росте и большой, но конечный максимальный убыток при снижении акции или ETF, цена которых не может упасть ниже нуля.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Продажа одного пута со страйком $725 за $6.50 на акцию и покупка одного колла со страйком $775 за $8.50 дают чистый дебет $2 на акцию. Стандартные контракты на 100 акций приносят премию пута $650 и требуют премии колла $850, оставляя первоначальный платёж $200.

Дебет $200 меньше цены одного колла, но не является пределом убытка позиции. Снижение затрат достигается за счёт обязательства купить 100 акций по $725 при назначении пута к исполнению.

Выплата при экспирации

От $725 до $775 включительно при экспирации внутренняя стоимость обоих опционов нулевая, и позиция теряет дебет $200. Выше $775 колл даёт $100 выплаты при каждом дополнительном росте SPY на $1. При $777 его выплата $2 на акцию возмещает дебет открытия, образуя точку безубыточности при экспирации.

При $800 внутренняя стоимость колла составляет $25 на акцию, а выплата пута нулевая. Выплата колла $2,500 за вычетом дебета $200 даёт прибыль $2,300. Дальнейший рост SPY продолжает увеличивать прибыль без фиксированного предела.

Ниже $725 короткий пут создаёт растущее обязательство, а колл не даёт выплаты. При $700 внутренняя стоимость пута составляет $25 на акцию, или $2,500 по контракту. Прибавление дебета $2 на акцию даёт убыток $27 на акцию, или $2,700 с учётом платежа открытия $200. Каждое дальнейшее снижение на $1 добавляет $100 к убытку до достижения теоретической нулевой границы цены.

Центральный интервал убытка разделяет две направленные области. Небольшая чистая премия не означает небольшой риск: короткий пут может создавать убытки, многократно превышающие дебет, а купленный колл не защищает от этого падения.

Стоимость до экспирации

При неизменных остальных параметрах оценки рост SPY обычно выгоден обоим компонентам: он повышает стоимость колла и уменьшает затраты на выкуп пута. Снижение действует противоположным образом. Сила этой направленной реакции меняется по мере приближения SPY к любому страйку и изменения дельт опционов.

Зависимость от волатильности менее однозначна. Повышение подразумеваемой волатильности обычно увеличивает стоимость купленного колла, но также увеличивает обязательство короткого пута. Поэтому рост волатильности, сосредоточенный на путах с нижними страйками, может вредить позиции, даже если волатильность на страйке колла почти не меняется. Течение времени уменьшает стоимость актива в виде колла и обязательства в виде пута, возможно, на разные суммы; его чистый эффект зависит от относительных временных стоимостей и цены базового актива.

При закрытии позиции колл продаётся, а пут выкупается. Выручка от колла за вычетом затрат на выкуп пута составляет чистое поступление при закрытии с учётом знака. Вычет первоначального дебета $2 на акцию даёт прибыль или убыток на акцию; умножение на 100 — результат для пары из примера. Закрытие может быть прибыльным до достижения базовым активом точки безубыточности при экспирации, поскольку цены оставшихся опционов включают временную стоимость.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Опционы SPY имеют американский стиль и расчёты с поставкой. Назначение короткого пута $725 приводит к покупке 100 акций по этой цене, а колл $775 остаётся отдельным контрактом. Его право покупки не устанавливает минимальную цену продажи приобретённых акций. Счёт должен оплатить или профинансировать эти акции и остаётся подверженным дальнейшему падению.

При росте продажа колла реализует его рыночную стоимость, включая оставшуюся временную стоимость. При исполнении, напротив, приобретаются 100 акций по $775. Если акции уже приобретены при назначении пута, исполнение колла увеличивает их количество, а не компенсирует позицию. Поэтому способ завершения каждого компонента влияет на количество акций, остающихся после прекращения опционов.

Комплексная заявка может закрыть оба опционных компонента по чистой цене, сохраняя их соотношение для исполненного количества. Она не объединяет их права и обязательства по исполнению в один контракт. Требования к финансированию и любые акции, ранее возникшие при назначении к исполнению, остаются отдельными вопросами.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_P$ — нижний страйк пута, $K_C$ — верхний страйк колла, а $d$ — уплаченная премия колла за вычетом полученной премии пута на акцию. Таким образом, положительное $d$ — дебет, а отрицательное $d$ — кредит. При итоговой цене базового актива $S_T$ результат для $q$ полных пар и мультипликатора $M$ равен:

Выплата колла прибавляется, обязательство пута вычитается, и дебет вычитается с учётом знака. При положительном дебете единственная точка безубыточности равна:

Минимальный результат возникает при нулевой цене базового актива. При $K_P+d>0$:

При кредите открытия, $d<0$, точка безубыточности, напротив, находится на $K_P+d$, если это значение неотрицательно. Если выражение отрицательно, математический корень лежит вне ценового диапазона акции или ETF. При нулевой чистой премии весь интервал от $K_P$ до $K_C$ включительно безубыточен. Выше страйка колла положительный наклон означает отсутствие конечной верхней границы прибыли.