風險逆轉
看漲風險逆轉是在同一標的上買入認購期權，並賣出相等數量、較低行使價的認沽期權，各合約的規模及到期日相同。認沽期權金降低了認購期權的成本，但也引入標的下跌後的買入義務。整個組合提供上升方向的風險敞口，並不具備單獨買入認購期權的有限虧損特性。
反轉這些交易便形成看跌風險逆轉，由買入認沽期權及賣出認購期權組成。本文討論的看漲組合具有無上限的上升方向潛在利潤；對於價格不能跌至零以下的股票或 ETF，其下跌方向最大虧損雖然有限，卻可能相當龐大。
持倉結構與範例
以下假設 SPY 報 $750，各期權距到期尚餘 45 天。以每股 $6.50 賣出一份 $725 認沽期權，並以每股 $8.50 買入一份 $775 認購期權，產生每股 $2 的淨支出。按涵蓋 100 股的標準合約計算，收取 $650 認沽期權金，並支付 $850 認購期權金，初始淨付款為 $200。
$200 淨支出小於單獨買入認購期權的價格，但並不是此持倉的虧損上限。成本之所以降低，是因為接受了認沽期權被指派時，須以 $725 買入 100 股的義務。
到期價值
若到期價格介乎 $725 至 $775，兩項期權的內在價值均為零，持倉損失 $200 淨支出。在 $775 以上，SPY 每再上升 $1，認購期權便貢獻 $100 到期價值。在 $777，其每股 $2 的到期價值足以收回建倉淨支出，達到到期損益平衡點。
在 $800，認購期權的內在價值為每股 $25，而認沽期權沒有到期價值。$2,500 認購期權到期價值扣除 $200 淨支出後，利潤為 $2,300。SPY 繼續上升，利潤也會繼續增加，沒有固定上限。
在 $725 以下，認沽期權短倉產生不斷增加的履約負擔，而認購期權沒有到期價值。在 $700，認沽期權的內在價值為每股 $25，即整份合約 $2,500。加上每股 $2 淨支出，虧損為每股 $27，也就是連同 $200 建倉付款合計虧損 $2,700。價格每再下跌 $1，虧損便增加 $100，直至理論上的零價格邊界。
中央虧損區間將兩個方向性區域分隔開來。淨期權金金額小，並不代表風險敞口小：認沽期權短倉可能產生遠高於淨支出的虧損，而買入的認購期權並不提供下跌保障。
到期前的價值
在其他定價輸入不變時，SPY 上升通常對兩條期權腿都有利，因為認購期權增值，而認沽期權的買回成本下降。下跌則有相反影響。當 SPY 接近任何一個行使價、各期權的 Delta 隨之改變時，這種方向性反應的強度也會改變。
波動率風險敞口則較為複雜。隱含波動率上升通常會提高買入認購期權的價值，但也會增加認沽期權短倉的負債。因此，即使認購期權行使價的波動率變化不大，集中在較低行使價認沽期權的波動率上升，仍可能不利於持倉。時間流逝令認購期權資產及認沽期權負債減少的幅度可能不同，所以淨影響取決於相對時間價值及標的價格。
平倉需要賣出認購期權並買回認沽期權。認購期權的賣出所得減去認沽期權的買回成本，就是帶正負號的平倉淨收入。再減去原本每股 $2 的淨支出，可得每股損益；乘以 100，便是範例中整對期權的結果。由於尚未到期的期權價格包含時間價值，標的未達到到期損益平衡點前，平倉交易也可能獲利。
行使、指派與成交
SPY 期權採用美式行使及實物交收。$725 認沽期權短倉被指派後，會以該價格買入 100 股，而 $775 認購期權仍是獨立合約。其買入權並不能為已取得的股份設定最低出售價格。帳戶須為這些股份提供資金或融資，並仍須承受進一步下跌的風險。
在上升方向，賣出認購期權可實現其市場價值，包括任何剩餘時間價值。行使則會以 $775 買入 100 股。若先前已因認沽期權指派而取得股份，行使認購期權會增加該股份持倉，而不是抵銷它。因此，每條期權腿的處理方式，都會影響期權終止後留下的股份數量。
組合訂單可按淨價格平倉兩條期權腿，並在已成交數量中維持其比例。但這不會將各自的行使權及義務合併為一份合約。資金要求及先前因指派而產生的股份，仍須分別考慮。
到期價值與損益公式
設 為較低的認沽期權行使價， 為較高的認購期權行使價， 為每股認購期權金支出減去認沽期權金收入。因此， 為正表示淨支出， 為負表示淨收入。在最終標的價格 下， 對配對期權、合約乘數為 的結果為：
公式加上認購期權的到期價值，減去認沽期權的履約負擔，再扣除帶正負號的淨支出。若淨支出為正，唯一的損益平衡點為：
最低損益出現在標的價格為零時。當 ：
若建倉時產生淨收入，即 ，損益平衡點則為 ，前提是該價格為非負值。若此表達式為負，數學上的根便位於股票或 ETF 的價格範圍以外。淨期權金為零時，從 至 的整段區間均達到損益平衡。在認購期權行使價以上，正斜率令利潤沒有有限上限。