Risk reversal

Um risk reversal de alta compra uma call e vende uma quantidade igual de puts com preço de exercício inferior sobre o mesmo ativo subjacente, com contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. O prêmio da put reduz o custo da call, mas introduz uma obrigação de comprar o ativo subjacente após uma queda. A posição combinada tem exposição direcional à alta, em vez da perda limitada de uma call comprada isolada.

Inverter as operações produz um risk reversal de baixa, composto por uma put comprada e uma call vendida. A montagem de alta considerada aqui tem potencial de lucro ilimitado na alta e perda máxima na queda substancial, porém finita, para uma ação ou ETF cujo preço não pode cair abaixo de zero.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Vender uma put de $725 por $6.50 por ação e comprar uma call de $775 por $8.50 gera débito líquido de $2 por ação. Com contratos padrão de 100 ações, recebe-se um prêmio de $650 pela put e paga-se um prêmio de $850 pela call, restando um pagamento inicial de $200.

O débito de $200 é menor que o preço da call isolada, mas não é o limite de perda da posição. A redução de custo vem da aceitação da obrigação de comprar 100 ações a $725 se a put receber atribuição.

Payoff no vencimento

De $725 a $775 no vencimento, ambas as opções têm valor intrínseco zero, e a posição perde o débito de $200. Acima de $775, a call contribui com $100 de payoff a cada alta adicional de $1 no SPY. A $777, seu payoff de $2 por ação recupera o débito de abertura e estabelece o ponto de equilíbrio no vencimento.

A $800, a call tem $25 por ação de valor intrínseco, e a put não tem payoff. O payoff de $2,500 da call, menos o débito de $200, gera lucro de $2,300. Novas altas do SPY continuam aumentando o lucro sem teto fixo.

Abaixo de $725, a put vendida cria uma obrigação crescente enquanto a call não tem payoff. A $700, o valor intrínseco da put é $25 por ação, ou $2,500 no contrato. Acrescentar o débito de $2 por ação produz perda de $27 por ação, ou $2,700 incluindo o pagamento de abertura de $200. Cada queda adicional de $1 acrescenta $100 à perda até se atingir a fronteira teórica de preço zero.

O intervalo central de perda separa duas regiões direcionais. Um prêmio líquido pequeno não implica exposição pequena: a put vendida pode gerar perdas muitas vezes maiores que o débito, e a call comprada não oferece proteção contra essa queda.

Valor antes do vencimento

Com os demais parâmetros de precificação inalterados, uma alta do SPY geralmente ajuda ambas as pernas ao aumentar o valor da call e reduzir o custo de recompra da put. Uma queda tem o efeito contrário. A intensidade dessa resposta direcional muda conforme o SPY se aproxima de um dos preços de exercício e os deltas das opções variam.

A exposição à volatilidade é menos direta. Uma volatilidade implícita maior geralmente aumenta o valor da call comprada, mas também a obrigação da put vendida. Portanto, uma alta concentrada na volatilidade das puts de preço de exercício inferior pode prejudicar a posição mesmo que a volatilidade no preço de exercício da call mude pouco. A passagem do tempo reduz o ativo representado pela call e a obrigação da put em valores potencialmente diferentes; assim, seu efeito líquido depende dos valores temporais relativos e do preço do ativo subjacente.

Encerrar a posição envolve vender a call e recomprar a put. O valor recebido pela call menos o custo de recompra da put constitui o recebimento líquido de encerramento, com seu respectivo sinal. Subtrair o débito original de $2 por ação fornece o lucro ou prejuízo por ação; multiplicar por 100 fornece o resultado do par do exemplo. Uma operação de encerramento pode ser lucrativa antes de o ativo subjacente atingir o ponto de equilíbrio no vencimento, pois os preços das opções remanescentes incluem valor temporal.

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY são de estilo americano e têm liquidação física. A atribuição da put vendida de $725 compra 100 ações por esse preço, enquanto a call de $775 continua sendo um contrato separado. Seu direito de compra não estabelece um preço mínimo de venda para as ações adquiridas. A conta deve pagar ou financiar essas ações e continua exposta a uma nova queda.

Na alta, vender a call realiza seu valor de mercado, inclusive qualquer valor temporal remanescente. Exercer, em vez disso, compra 100 ações a $775. Se ações já tiverem sido adquiridas por atribuição da put, o exercício da call aumenta essa posição em vez de compensá-la. Portanto, a resolução de cada perna afeta o número de ações remanescentes após o término das opções.

Uma ordem complexa pode encerrar ambas as pernas de opções por um preço líquido, preservando a proporção na quantidade executada. Ela não combina seus direitos e obrigações de exercício em um único contrato. As exigências de recursos e quaisquer ações previamente criadas por atribuição continuam sendo considerações separadas.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_P$ o preço de exercício inferior da put, $K_C$ o superior da call e $d$ o prêmio pago pela call menos o prêmio recebido pela put por ação. Assim, um $d$ positivo é débito, e um $d$ negativo é crédito. No preço final do ativo subjacente $S_T$, o resultado para $q$ pares correspondentes e multiplicador $M$ é:

O payoff da call é somado, a obrigação da put é subtraída e o débito, com seu sinal, é deduzido. Com débito positivo, o único ponto de equilíbrio é:

O resultado mínimo ocorre com preço zero do ativo subjacente. Quando $K_P+d>0$:

Para um crédito na abertura, $d<0$, o ponto de equilíbrio fica, em vez disso, em $K_P+d$, desde que esse valor seja não negativo. Se a expressão for negativa, a raiz matemática está fora da faixa de preços da ação ou ETF. Com prêmio líquido zero, todo o intervalo de $K_P$ a $K_C$ atinge o equilíbrio. Acima do preço de exercício da call, a inclinação positiva deixa o lucro sem limite superior finito.