Długa pozycja w opcji call

Długa pozycja w opcji call to nabyta opcja dająca posiadaczowi prawo do zakupu instrumentu bazowego po ustalonej cenie wykonania w dozwolonym okresie wykonania. Zapewnia ekspozycję na wzrosty: wyższa cena instrumentu bazowego zwykle zwiększa wartość opcji call przy pozostałych parametrach bez zmian. Maksymalna strata na opcji jest równa zapłaconej premii, natomiast zysk w terminie wygaśnięcia nie ma skończonej górnej granicy.

Nabycie opcji nie oznacza uzyskania własności akcji. Pozwala uzyskać ograniczone w czasie prawo, którego wartość rynkowa zależy również od pozostałego okresu, zmienności implikowanej, finansowania i dywidend.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcję call z ceną wykonania $775 i terminem wygaśnięcia za 45 dni, nabytą za $8.50 na akcję. Jeden standardowy kontrakt obejmuje 100 akcji i kosztuje $850. Początkowo opcja call jest poza pieniądzem, ponieważ jej cena wykonania $775 przewyższa bieżącą cenę akcji.

Wyższa rzeczywista premia zakupu, na przykład wskutek realizacji po wyższej cenie oferty sprzedaży, zwiększa zarówno koszt w dolarach, jak i próg rentowności w terminie wygaśnięcia. Opłaty maklerskie dodatkowo obniżają wynik netto.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

W terminie wygaśnięcia opcja call zapewnia wypłatę $100 za każdy $1, o który SPY przekracza $775. Przy cenie wykonania lub poniżej niej wypłata wynosi zero, a cała premia $850 zostaje utracona. Powyżej ceny wykonania wartość wewnętrzna najpierw pokrywa koszt zakupu, a dopiero potem przynosi zysk.

Przy $780 opcja call ma wartość wewnętrzną $5 na akcję, czyli $500 na kontrakt. Po odjęciu premii wejścia $850 wynikiem jest strata $350. Próg rentowności w terminie wygaśnięcia wynosi $783.50 — w tym punkcie wypłata $8.50 na akcję dokładnie pokrywa premię. Powyżej tej ceny każdy kolejny wzrost o $1 zwiększa zysk o $100, bez ustalonego górnego limitu.

Przy cenie $800 w terminie wygaśnięcia wypłata z opcji call wynosząca $25 na akcję daje $2,500 na kontrakt. Odjęcie premii $850 daje zysk $1,650. Wykres przedstawia więc zysk lub stratę po uwzględnieniu płatności przy otwarciu, a nie samą wypłatę brutto z opcji call.

Wartość przed wygaśnięciem

Przed wygaśnięciem opcja call może być notowana powyżej wartości wewnętrznej, ponieważ nadal pozostaje czas, w którym prawo do zakupu może zyskać na wartości. Ta różnica to wartość czasowa, nazywana również wartością zewnętrzną. Jeżeli SPY osiągnie $780, a opcję call można sprzedać za $12 na akcję, premia ta składa się z $5 wartości wewnętrznej i $7 wartości czasowej. Sprzedaż przynosi $1,200 i realizuje zysk $350, chociaż SPY pozostaje poniżej progu rentowności w terminie wygaśnięcia równego $783.50.

Wyższa zmienność implikowana zwykle zwiększa wartość nabytej opcji call przy pozostałych parametrach bez zmian, natomiast upływ czasu zazwyczaj zmniejsza pozostałą wartość czasową. Umiarkowany wzrost ceny instrumentu bazowego może więc zostać przeważony przez utratę wartości czasowej lub spadek zmienności. Warunkiem wcześniejszego zysku jest to, aby premia przy sprzedaży przewyższała premię wejścia, a nie to, aby instrument bazowy przekroczył określoną cenę właściwą dla terminu wygaśnięcia.

Wrażliwość opcji call na dalsze ruchy ceny również zmienia się wraz z moneyness. Im głębiej opcja jest w pieniądzu, tym bardziej jej reakcja zwykle przypomina reakcję akcji. Pod koniec okresu ważności, w pobliżu ceny wykonania, niewielka zmiana ceny instrumentu bazowego może powodować stosunkowo dużą zmianę tej wrażliwości.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Sprzedaż zamykająca kończy ekspozycję z długiej opcji w zakresie sprzedanej liczby kontraktów i przynosi dostępną premię rynkową. Wykonanie oznacza natomiast zakup instrumentu bazowego po cenie wykonania. Wykonanie tej opcji call na SPY prowadzi do zakupu 100 akcji po $775 każda, wymagając $77,500 w gotówce lub zatwierdzonego finansowania, niezależnie od $850 już zapłaconych za opcję.

Wykonanie nie wypłaca pozostałej wartości czasowej. W przykładzie z ceną zamknięcia $12 wartość czasową $7 na akcję można odzyskać przez sprzedaż opcji, ale nie przez jej natychmiastowe wykonanie. Gdy odpowiednia sprzedaż pozwala uzyskać tę kwotę po kosztach, zwykle zapewnia korzystniejsze wyjście z pozycji niż wykonanie, po którym następuje równoważna transakcja akcjami. Spread kupna–sprzedaży i dostępna wielkość ofert wpływają na faktycznie możliwe wpływy.

Opcje call na SPY są opcjami amerykańskimi i mogą zostać wykonane przed wygaśnięciem. Kwalifikujące się opcje call w pieniądzu, pozostawione otwarte w terminie wygaśnięcia, mogą również zostać wykonane zgodnie z procedurami brokera. Akcje nabyte wskutek wykonania pozostają narażone na późniejsze zmiany cen i mają oddzielne wymogi finansowania. Straty na akcjach utrzymywanych po wygaśnięciu opcji nie są już ograniczone do premii opcji call.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $S_T$ oznacza końcową cenę instrumentu bazowego, $K$ cenę wykonania, a $p$ premię wejścia na akcję. Wypłata z opcji call wynosi $\max(S_T-K,0)$ — wyrażenie to wybiera dodatnią korzyść wynikającą z ceny zakupu albo zero. Dla $q$ identycznych kontraktów z mnożnikiem $M$:

Premię odejmuje się w przeliczeniu na akcję przed uwzględnieniem wielkości pozycji. W przykładzie $q=1$ i $M=100$, zatem przy $800:

Dla dodatniej premii próg rentowności i maksymalna strata na opcji wynoszą:

Wraz ze wzrostem ceny instrumentu bazowego zysk może rosnąć bez ograniczeń. Przy wcześniejszej sprzedaży z premią na akcję $c_t$ zrealizowany wynik wynosi:

Liczba kontraktów skaluje wyniki w dolarach, nie zmieniając żadnego z warunków rentowności. W terminie wygaśnięcia wartość wewnętrzna musi pokryć premię; przy wcześniejszej sprzedaży zamykającej cena sprzedaży musi pokryć cenę wejścia.