買入認購期權

買入認購期權讓你毋須先買入股份，也可受惠於標的價格上升。你支付期權金，取得在合約行使期間內按固定行使價買入的權利，但沒有必須買入的義務。

未計成本前，期權本身的最大虧損限於已付期權金，而到期利潤沒有固定上限。關鍵在於時間：標的可以上升，認購期權仍可能虧損。行使後保留的股份具有獨立風險，不受原有期權虧損上限保障。 1

一份 $775 的 SPY 認購期權

假設 SPY 為 $750，你以每股 $8.50 買入一份行使價 $775、距到期 45 天的認購期權。一份標準合約涵蓋 100 股，因此支付 $850。由於行使價高於 SPY 目前價格，認購期權起初處於價外。

以上是教學用假設。文章圖表保留這筆指定期權金；從文章開啟計算器情境時，計算器會按當前輸入及日期重新計算建倉期權金，而不是記錄一筆實際成交。若實際支付較高期權金，成本與到期損益兩平點都會提高；交易成本亦會降低淨結果。

到期價值

到期時，認購期權每股到期價值為 SPY 高於 $775 的正差額；若等於或低於該行使價，則為零。高於行使價後，每上升 $1，這份合約增加 $100 到期價值，而這些價值須先收回 $850 期權金。

若 SPY 到期為 $780，認購期權有每股 $5 內在價值，即 $500 到期價值；扣除期權金後為 $350 虧損。在 $783.50 時達到損益兩平，因為每股 $8.50 到期價值剛好收回成本。

若到期為 $800，認購期權有每股 $25 內在價值，即 $2,500。扣除 $850 期權金後，得到 $1,650 利潤。其後每上升 $1，利潤再增加 $100，沒有固定上限。圖表顯示的是計入期權金後的淨損益，而非只有總到期價值。

認購期權可否在到期前已經獲利？

可以。假設 SPY 在到期前升至 $780，而且你實際可按每股 $12 賣出認購期權。你收取 $1,200，未計成本前獲利 $350，即使 SPY 仍低於 $783.50 的到期損益兩平點。這個例子假設市場有可成交的 $12 價格；它不是模型預測，也不是保證可得的價格。

這筆 $12 期權金包括 $5 內在價值及 $7 外在價值，亦即時間價值。提前賣出時，未計成本的盈利條件是實際收取的期權金高於最初支付的期權金，而不是 SPY 必須先跨越到期損益兩平點。

時間、隱含波動率、利率及股息都會影響認購期權價值。在其他輸入不變下，較高隱含波動率通常有利於認購期權長倉，而時間流逝通常削減其時間價值。時間衰減或波動率下降，可以超過 SPY 小幅上升帶來的好處。價格敏感度亦會變化：深度價內認購期權通常更接近股份的變動，而接近到期且靠近行使價時，這種敏感度可快速改變。 2 3

賣出平倉或行使

賣出平倉會按市場可得期權金收取款項，並終止已售數量的期權敞口。相反，行使這份認購期權會以每股 $775 買入 100 股 SPY，需要 $77,500 現金或獲批准的融資，這與已支付的 $850 期權金分開。 4

行使不會收回剩餘時間價值。在每股 $12 的賣出範例中，出售期權可以收回行使會放棄的每股 $7 時間價值。若可得價格與成本容許，出售認購期權通常比行使後立即出售股份提供較好的退出價值。實際可收取多少，仍受買賣價差及該價位可成交數量影響。

SPY 認購期權屬美式期權，可在到期前行使。到期時仍未平倉的價內認購期權，也可能按經紀程序被行使；應查閱適用指示及截止時間。任何行使後保留的股份都繼續承受其後價格變動，其虧損可以超過最初的期權金。 5

到期價值與損益公式

設 $S_T$ 為到期時標的價格， $K$ 為行使價， $p$ 為每股已付期權金， $q$ 為相同合約數量， $M$ 為合約乘數。先從每股到期價值扣除期權金，再乘以持倉規模：

\text{到期損益}=qM\bigl[\max(S_T-K,0)-p\bigr]

一份乘數為 100 的合約，在 $800 的結果為：

\text{損益}=\bigl[\max(800-775,0)-8.50\bigr]\times100=\$1{,}650

若期權金為正，未計成本前：

\text{損益兩平}=K+p

\text{期權最大虧損}=qMp

若較早以每股期權金 $c_t$ 賣出平倉，同樣未計成本：

\text{賣出損益}=qM(c_t-p)

增加數量會按比例改變美元損益，但不改變到期損益兩平點，也不改變提前賣出時收回建倉期權金所需的每股價格。