Come una covered call può incassare un premio e perdere comunque denaro
Supponi di acquistare 100 azioni a 100 $ ciascuna e di vendere una call con prezzo di esercizio di 105 $ per un premio di 2 $ per azione. Incassi 200 $, ma se alla scadenza l’azione è scesa a 80 $ e la call scade senza essere esercitata, le azioni perdono 2.000 $ di valore. La perdita complessiva è di 1.800 $, anche se l’opzione ha generato un profitto.
Il premio compensa una parte della perdita sulle azioni. Per valutare il risultato completo, considera entrambe le posizioni anziché contare soltanto il denaro incassato dalla vendita della call.
Il bilancio comprende sia le azioni sia la call
Questa operazione ipotetica di buy/write combina un nuovo acquisto di azioni con la vendita simultanea di una call. Utilizza una call standard statunitense su azioni, coperta dalle stesse 100 azioni acquistate. 1
I prezzi sono scelti per l’esempio, non sono quotazioni in tempo reale né risultati del calcolatore. Tutti i calcoli seguenti escludono commissioni, dividendi, costi di finanziamento e imposte. Il confronto principale copre il periodo dall’apertura della posizione alla scadenza della call.
| Operazione di apertura | Flusso di cassa |
|---|---|
| Acquisto di 100 azioni a 100 $ | −10.000 $ |
| Vendita di una call con prezzo di esercizio di 105 $ per 2 $ per azione | +200 $ |
| Flusso di cassa netto all’apertura | −9.800 $ |
L’incasso di 200 $ riduce l’esborso netto iniziale a 9.800 $, ma l’obbligo legato alla call venduta rimane. Riacquistare la call può comportare un costo e, in caso di assegnazione, devi vendere le azioni al prezzo di esercizio. Il solo incasso iniziale non è il profitto finale dell’opzione. 2
Questi sono i risultati per quattro prezzi dell’azione alla scadenza:
| Prezzo dell’azione alla scadenza | Profitto / perdita sulle azioni | Profitto / perdita sulla call venduta | Profitto / perdita totale |
|---|---|---|---|
| 80 $ | −2.000 $ | +200 $ | −1.800 $ |
| 100 $ | 0 $ | +200 $ | +200 $ |
| 105 $ | +500 $ | +200 $ | +700 $ |
| 110 $ | +1.000 $ | −300 $ | +700 $ |
Tutti gli importi sono espressi in dollari e si riferiscono all’intera posizione su 100 azioni. Il profitto o la perdita sulle azioni misura la variazione rispetto al costo d’acquisto di 10.000 $. Il risultato della call venduta comprende il premio di 200 $, meno il valore intrinseco della call alla scadenza moltiplicato per 100.
A 80 $, le azioni ancora in portafoglio valgono 8.000 $, a fronte di un esborso netto iniziale di 9.800 $. Se le detieni ancora, la perdita sulle azioni non è realizzata, ma va comunque inclusa nella valutazione complessiva. Considerare soltanto il profitto della call scaduta significherebbe ignorare la perdita più ampia sulle azioni.
Perché il profitto si ferma a 700 $
A 110 $, le azioni hanno guadagnato 1.000 $, ma la call con prezzo di esercizio di 105 $ ha un valore intrinseco di 500 $ a tuo carico. Tenendo conto del premio iniziale di 200 $, la call venduta ha perso 300 $, lasciando un profitto complessivo di 700 $. Sopra 105 $, ogni dollaro aggiuntivo di guadagno sulle azioni è compensato da un aumento di un dollaro del valore dell’obbligo legato alla call.
Il profitto massimo alla scadenza è quindi di 700 $, raggiunto a un prezzo dell’azione di 105 $ o superiore. Quando il prezzo è esattamente 105 $, questo calcolo del risultato massimo non garantisce né l’esercizio né l’assegnazione. 3 2
In caso di assegnazione, consegni le 100 azioni che già possiedi al prezzo di 105 $ e incassi 10.500 $. Non le vendi al prezzo di mercato di 110 $ per poi pagare separatamente 500 $ come regolamento in contanti: queste opzioni su azioni prevedono la consegna dei titoli. 1
Il bilancio dei flussi di cassa in caso di assegnazione è:
Non va sottratto un ulteriore importo per il valore intrinseco. Vendere a 105 $ anziché a 110 $ tiene già conto dell’effetto della call. La tabella valuta separatamente le due gambe; il bilancio dei flussi alla consegna registra la vendita effettiva delle azioni. Entrambi portano allo stesso totale.
Le call standard statunitensi su azioni sono di stile americano, quindi l’assegnazione può avvenire prima della scadenza e interrompere prima l’esposizione alle azioni. Se invece la call scade senza assegnazione e mantieni le azioni, i loro guadagni o perdite successivi appartengono alla posizione azionaria che rimane aperta e non rientrano in questo confronto dall’apertura alla scadenza. 1 2
Il pareggio è a 98 $; gran parte del rischio di ribasso rimane
Il premio compensa i primi 2 $ per azione di ribasso del titolo. A 98 $, la perdita di 200 $ sulle azioni è esattamente compensata dal profitto di 200 $ sull’opzione: questo è il punto di pareggio alla scadenza. Sotto 98 $, la posizione complessiva è in perdita.
Se l’azione perde tutto il suo valore, le azioni perdono 10.000 $ e la call non ha valore intrinseco. Il premio riduce la perdita massima a 9.800 $. «Coperta» significa che le azioni permettono di adempiere all’obbligo di consegna della call, non che il loro valore d’acquisto sia protetto. Queste relazioni di pareggio e perdita derivano dal payoff standard di un buy/write. 3
Indichiamo con il prezzo dell’azione alla scadenza. Sommando la variazione del prezzo dell’azione e il premio, poi sottraendo il payoff della call, si ottiene:
Per chiudere in anticipo servono i prezzi effettivi di entrambe le gambe
Prima della scadenza, la call può conservare valore temporale anche se il prezzo dell’azione è inferiore a 105 $. Per chiudere completamente la posizione si vendono le azioni e si riacquista la call: usa quindi entrambi i prezzi effettivi di esecuzione, non soltanto il valore intrinseco della call. 3
Indichiamo con il prezzo di vendita per azione e con il premio di riacquisto della call per azione:
Supponi, per esempio, di poter vendere le azioni a 95 $ ciascuna e riacquistare la call per 0,50 $ per azione. Questi prezzi ipotetici di chiusura producono una perdita di 500 $ sulle azioni e un profitto di 150 $ sull’opzione, per una perdita complessiva di 350 $. Il costo di riacquisto di 50 $ conta anche se la call è out of the money.
Usare prezzi di valutazione anziché prezzi di esecuzione fornisce una fotografia del profitto o della perdita, non il risultato di un’operazione conclusa. Riacquistare soltanto la call lascia aperta la posizione in azioni; vendere soltanto le azioni mentre la call rimane aperta ne elimina la copertura. 3
Lo stesso profitto di 700 $ può rappresentare il 7% o il 7,14%
Se la posizione realizza il profitto massimo alla scadenza di 700 $, la percentuale dipende dal denominatore:
| Base di calcolo del rendimento | Calcolo | Rendimento dall’apertura alla scadenza |
|---|---|---|
| Costo lordo di acquisto delle azioni | 700 $ ÷ 10.000 $ | 7,00% |
| Esborso netto iniziale | 700 $ ÷ 9.800 $ | Circa 7,14% |
La prima percentuale rapporta il profitto all’intero costo d’acquisto delle azioni. La seconda lo rapporta all’esborso dopo aver incassato il premio. Nessuna delle due cambia il profitto di 700 $.
Il solo premio di 200 $ è pari al 2% del costo lordo delle azioni, ma questa è una percentuale che rapporta il premio al costo delle azioni, non il rendimento della posizione complessiva. Il numeratore esclude il risultato sulle azioni e l’eventuale esborso necessario per chiudere la call.
Entrambi i rendimenti della tabella coprono il periodo dall’apertura alla scadenza. Non si assume un numero preciso di giorni e nessuna delle due percentuali è annualizzata. In caso di chiusura anticipata o assegnazione, la misurazione termina alla data corrispondente. Un calcolo più completo del rendimento realizzato deve includere anche gli incassi e le spese pertinenti esclusi da questo esempio, riferiti allo stesso periodo di detenzione misurato.
Il prezzo di 100 $ per azione è qui quello del nuovo acquisto all’inizio del buy/write, non il costo di carico fiscale di chi deteneva già le azioni. La guida Profitto e rendimento delle opzioni spiega come denominatori diversi rispondano a domande diverse.
Cosa può mostrare Options Calculator
Options Calculator gestisce soltanto gambe in opzioni e premi calcolati dal modello; non include una gamba in azioni né un campo per mantenere fisso un prezzo di esecuzione effettivo. Inserire soltanto una call venduta esclude le azioni e non permette di riprodurre questo bilancio completo di una covered call. Consulta la metodologia per i dettagli.
Per i diritti e gli obblighi alla base della strategia, consulta la guida Opzioni call. La guida Call venduta spiega separatamente la gamba in opzioni, compreso ciò che cambia quando è scoperta.