كيف تتلقى علاوة من خيار شراء مغطى وتتكبد خسارة رغم ذلك؟

لنفترض أنك تشتري 100 سهم بسعر $100 للسهم، وتبيع خيار شراء بسعر تنفيذ $105 مقابل علاوة $2 للسهم. تتلقى $200، لكن إذا انخفض سعر السهم إلى $80 عند الانتهاء وانتهى الخيار دون ممارسة، تخسر الأسهم $2,000. وتكون الخسارة الإجمالية $1,800، رغم أن الخيار حقق ربحًا.

تعوّض العلاوة جزءًا من خسارة الأسهم. لمعرفة النتيجة كاملة، تابع المركزين، لا النقد المستلم من بيع خيار الشراء وحده.

الحسابات تشمل الأسهم وخيار الشراء

في صفقة شراء الأسهم وبيع خيار شراء عليها (buy/write) الافتراضية هذه، تشتري الأسهم وتبيع الخيار في الوقت نفسه لفتح مركزين جديدين. وتستخدم عقد خيار شراء قياسيًا واحدًا على أسهم أمريكية، تغطيه الأسهم الـ100 نفسها التي تشتريها. 1

الأسعار افتراضية للمثال، وليست أسعارًا لحظية أو نتائج الحاسبة. تستبعد جميع الحسابات أدناه الرسوم وتوزيعات الأرباح والتمويل والضرائب. وتمتد المقارنة الأساسية من فتح المركز إلى انتهاء خيار الشراء.

يخفض المبلغ المستلم، $200، صافي الإنفاق الأولي إلى $9,800، لكن التزام خيار الشراء يبقى مفتوحًا. فقد يتطلب شراء الخيار لإغلاقه دفع مبلغ، وعند إسناد التنفيذ إليك يلزمك بيع الأسهم بسعر التنفيذ. المبلغ الذي تتلقاه عند الفتح وحده ليس الربح النهائي للخيار. 2

إليك النتيجة عند أربعة أسعار للسهم وقت الانتهاء:

جميع المبالغ بالدولار للمركز الكامل الذي يشمل 100 سهم. يمثل ربح أو خسارة الأسهم التغير عن تكلفة الشراء $10,000. أما ربح أو خسارة خيار الشراء المباع فهو علاوة $200 ناقص القيمة الجوهرية للخيار للسهم الواحد عند الانتهاء مضروبة في 100.

عند $80، تساوي الأسهم المتبقية $8,000، مقابل صافي إنفاق أولي قدره $9,800. إذا كنت لا تزال تحتفظ بها، فخسارتها غير محققة، لكنها تظل جزءًا من التقييم الإجمالي. والاكتفاء بربح الخيار المنتهي يغفل خسارة الأسهم الأكبر.

لماذا تتوقف الأرباح عند $700؟

عند سعر $110، تكون الأسهم قد ربحت $1,000، لكن خيار الشراء بسعر تنفيذ $105 تكون له قيمة جوهرية قدرها $500 تمثل التزامًا عليك. بعد احتساب علاوة الفتح $200، تكون خسارة خيار الشراء المباع $300، ليبقى الربح الإجمالي $700. فوق $105، يقابل كل دولار إضافي من ربح الأسهم دولار إضافي من التزام خيار الشراء.

إذًا، الحد الأقصى للربح عند الانتهاء هو $700، ويتحقق عند سعر $105 أو أعلى. وعند $105 بالضبط، لا يضمن بلوغ الحد الأقصى للقيمة عند الانتهاء حسابيًا أن الخيار سيُمارَس أو أن التنفيذ سيُسنَد إليك. 3 2

إذا أُسند التنفيذ إليك، تُسلِّم أسهمك الـ100 بسعر $105 للسهم وتتلقى $10,500. لا تبيعها بسعر السوق $110 ثم تدفع تسوية نقدية منفصلة قدرها $500؛ فهذه الخيارات تُسوّى بتسليم الأسهم. 1

سجل التدفقات النقدية عند إسناد التنفيذ:

لا تُطرح القيمة الجوهرية مرة أخرى. فالبيع بسعر $105 بدلًا من $110 يحتسب بالفعل أثر خيار الشراء. يفصل الجدول بين جزأي المركز لأغراض التقييم، بينما يسجل حساب التسليم بيع الأسهم الفعلي. وتؤدي الطريقتان إلى المجموع نفسه.

خيارات الشراء القياسية على الأسهم الأمريكية من النمط الأمريكي، لذا قد يُسنَد التنفيذ قبل الانتهاء، وينتهي التعرض للسهم مبكرًا. أما إذا انتهى الخيار دون إسناد واحتفظت بالأسهم، فإن أرباحها أو خسائرها اللاحقة تخص مركز الأسهم المستمر، ولا تدخل في هذه المقارنة من الفتح إلى الانتهاء. 1 2

التعادل عند $98، ومعظم مخاطر الهبوط باقية

تعوّض العلاوة أول $2 من انخفاض سعر كل سهم. عند $98، تتساوى خسارة الأسهم البالغة $200 مع ربح الخيار البالغ $200، فتكون هذه نقطة التعادل عند الانتهاء. وتحت $98، يخسر المركز ككل.

إذا أصبحت الأسهم بلا قيمة، تخسر $10,000، ولا تكون لخيار الشراء قيمة جوهرية. وتخفض العلاوة الحد الأقصى للخسارة إلى $9,800. كلمة «مغطى» تعني أن الأسهم تفي بالتزام التسليم في خيار الشراء، لا أن قيمة شرائها محمية. تنتج علاقات التعادل والخسارة هذه عن حسابات القيمة عند الانتهاء لاستراتيجية buy/write القياسية. 3

ليكن $S_T$ سعر السهم عند الانتهاء. نجمع تغير سعر السهم والعلاوة، ثم نطرح قيمة خيار الشراء عند الانتهاء:

الإغلاق المبكر يعتمد على سعر التنفيذ الفعلي لكل جزء

قبل الانتهاء، قد يحتفظ خيار الشراء بقيمة زمنية حتى لو كان سعر السهم أقل من $105. يتطلب الخروج الكامل بيع الأسهم وشراء الخيار لإغلاقه، لذا استخدم سعري التنفيذ الفعليين، لا القيمة الجوهرية للخيار وحدها. 3

ليكن $S_{\text{الإغلاق}}$ سعر بيع السهم الواحد، و$C_{\text{الإغلاق}}$ علاوة إعادة شراء خيار الشراء للسهم الواحد:

مثلًا، لنفترض أنك تستطيع بيع الأسهم بسعر $95 للسهم وإعادة شراء الخيار مقابل $0.50 للسهم. تؤدي أسعار الإغلاق الافتراضية هذه إلى خسارة $500 في الأسهم وربح $150 في الخيار، أي خسارة إجمالية قدرها $350. وتظل تكلفة إعادة الشراء البالغة $50 مهمة، رغم أن الخيار خارج نطاق المال.

استخدام أسعار التقييم بدلًا من أسعار الصفقات الفعلية يعطي صورة للربح أو الخسارة في لحظة معينة، وليس نتيجة صفقة مكتملة. إعادة شراء الخيار وحده تُبقي مركز الأسهم مفتوحًا؛ وبيع الأسهم وحدها مع بقاء خيار الشراء المباع مفتوحًا يزيل غطاءه. 3

الربح نفسه البالغ $700 قد يعادل 7% أو 7.14%

إذا حقق المركز الحد الأقصى للربح عند الانتهاء، وهو $700، فإن النسبة تعتمد على المقام:

يقيس الأول الربح مقارنة بكامل تكلفة شراء الأسهم. ويقيسه الثاني مقارنة بالإنفاق النقدي بعد تلقي العلاوة. ولا يغيّر أي منهما الربح البالغ $700.

العلاوة وحدها، البالغة $200، تساوي 2% من إجمالي تكلفة الأسهم، لكن هذه نسبة العلاوة إلى تكلفة الأسهم، وليست عائد المركز ككل. فالبسط لا يشمل نتيجة الأسهم ولا أي مبلغ يلزم دفعه لإغلاق خيار الشراء.

يشمل العائدان في الجدول الفترة من فتح المركز إلى الانتهاء. لم يُفترض عدد محدد من الأيام، ولم تُحوَّل أي من النسبتين إلى معدل سنوي. وإذا وقع إغلاق مبكر أو إسناد للتنفيذ، تكون له نقطة انتهاء خاصة بفترة القياس. ولحساب العائد المحقق بصورة أشمل، يجب أيضًا إدراج المقبوضات والمصروفات ذات الصلة التي استُبعدت من هذا المثال، ضمن فترة الاحتفاظ نفسها.

سعر $100 هنا هو سعر شراء الأسهم الجديد عند بدء الاستراتيجية، لا أساس التكلفة الضريبي لمن كان يملكها مسبقًا. يشرح دليل ربح الخيارات والعائد كيف تجيب المقامات المختلفة عن أسئلة مختلفة.

ما الذي يمكن أن تعرضه Options Calculator؟

تدعم Options Calculator أرجل الخيارات فقط، وتحسب العلاوات بالنموذج؛ دون أرجل أسهم أو إدخال سعر تنفيذ فعلي وتثبيته. إدخال خيار شراء مباع وحده يغفل الأسهم، ولا يعيد إنتاج حسابات خيار الشراء المغطى كاملة. راجع المنهجية للتفاصيل.

للحقوق والالتزامات الأساسية، راجع خيارات الشراء. ويشرح دليل خيار شراء مباع جزء الخيار منفصلًا، وما يتغير عندما يكون غير مغطى.

المراجع

1. OCC: مواصفات خيارات الأسهم
2. مجلس صناعة الخيارات: إسناد تنفيذ الخيارات
3. مجلس صناعة الخيارات: خيار الشراء المغطى (شراء الأسهم وبيع خيار شراء عليها)