Cómo puedes cobrar una prima con una call cubierta y aun así perder dinero
Supón que compras 100 acciones a $100 cada una y vendes una call con precio de ejercicio de $105 por $2 por acción. Cobras $200, pero si al vencimiento la acción ha caído a $80 y la call vence sin ejercerse, las acciones pierden $2.000 de valor. La pérdida conjunta es de $1.800, aunque la opción haya generado una ganancia.
La prima compensa parte de la pérdida de las acciones. Para ver el resultado completo, hay que seguir ambas posiciones, no contar solo el dinero recibido por vender la call.
El desglose incluye las acciones y la call
Esta operación hipotética de buy/write abre a la vez una nueva posición en acciones y una call vendida. Utiliza una call estándar sobre acciones de Estados Unidos, cuyo contrato abarca las mismas 100 acciones que compras. 1
Los precios se han elegido para ilustrar el ejemplo: no son cotizaciones en tiempo real ni resultados de la calculadora. Todos los cálculos siguientes excluyen comisiones, dividendos, financiación e impuestos. La comparación principal abarca desde la apertura hasta el vencimiento de la call.
| Operación de apertura | Flujo de efectivo |
|---|---|
| Comprar 100 acciones a $100 | −$10.000 |
| Vender una call con precio de ejercicio de $105 por $2 por acción | +$200 |
| Flujo neto de efectivo al abrir la posición | −$9.800 |
El cobro de $200 reduce el desembolso neto inicial a $9.800, pero la obligación de la call sigue abierta. Recomprarla puede tener un coste y, en caso de asignación, debes vender las acciones al precio de ejercicio. El cobro inicial, por sí solo, no es la ganancia final de la opción. 2
Estos son los resultados para cuatro precios de la acción al vencimiento:
| Precio de la acción al vencimiento | Ganancia / pérdida de las acciones | Ganancia / pérdida de la call vendida | Ganancia / pérdida conjunta |
|---|---|---|---|
| $80 | −$2.000 | +$200 | −$1.800 |
| $100 | $0 | +$200 | +$200 |
| $105 | +$500 | +$200 | +$700 |
| $110 | +$1.000 | −$300 | +$700 |
Todos los importes están expresados en dólares y corresponden a la posición completa de 100 acciones. La ganancia o pérdida de las acciones mide la variación respecto al coste de compra de $10.000. La de la call vendida incluye los $200 de prima, menos el valor intrínseco de la call al vencimiento multiplicado por 100.
Con la acción a $80, las acciones que conservas valen $8.000, frente a un desembolso neto inicial de $9.800. Si sigues teniéndolas, la pérdida no está realizada, pero forma parte de la valoración conjunta. Contar solo la ganancia de la call vencida omitiría la pérdida de las acciones, que es más elevada.
Por qué las ganancias se limitan a $700
Con la acción a $110, las acciones han ganado $1.000, pero la call con precio de ejercicio de $105 tiene un valor intrínseco de $500 que representa una obligación para ti. Incluyendo la prima inicial de $200, el resultado de la call vendida es una pérdida de $300, y queda una ganancia conjunta de $700. Por encima de $105, cada dólar adicional de ganancia en las acciones se compensa con otro dólar de obligación de la call.
La ganancia máxima al vencimiento es, por tanto, de $700, y se alcanza a $105 o más. Si la acción termina exactamente a $105, que el cálculo alcance ese máximo no garantiza que haya ejercicio o asignación. 3 2
Si te asignan la call, entregas las 100 acciones que ya posees a $105 y recibes $10.500. No las vendes al precio de mercado de $110 para después pagar, por separado, $500 en concepto de liquidación en efectivo: estas opciones sobre acciones se liquidan mediante entrega de acciones. 1
El registro de flujos de efectivo con asignación queda así:
No hay que volver a restar el valor intrínseco. Vender a $105 en lugar de $110 ya incorpora el efecto de la call. La tabla separa los componentes para valorarlos; el registro de la entrega refleja la venta real de las acciones. Ambos dan el mismo total.
Las calls estándar sobre acciones de Estados Unidos son de estilo americano, por lo que la asignación puede producirse antes del vencimiento y poner fin antes a la exposición a las acciones. Si la call vence sin asignación y conservas las acciones, sus ganancias o pérdidas posteriores pertenecen a la posición en acciones que sigue abierta y quedan fuera de esta comparación entre apertura y vencimiento. 1 2
El punto de equilibrio es $98; la mayor parte del riesgo de caída permanece
La prima compensa una caída inicial de $2 por acción. A $98, la pérdida de $200 en las acciones coincide exactamente con la ganancia de $200 en la opción: ese es el punto de equilibrio al vencimiento. Por debajo de $98, la posición conjunta pierde dinero.
Si la acción pierde todo su valor, las acciones generan una pérdida de $10.000 y la call no tiene valor intrínseco. La prima reduce la pérdida máxima a $9.800. «Cubierta» significa que dispones de las acciones necesarias para cumplir la obligación de entrega de la call, no que su valor de compra esté protegido. Estas relaciones entre el punto de equilibrio y la pérdida corresponden al perfil de resultados estándar de una operación de buy/write. 3
Sea el precio de la acción al vencimiento. Sumando la variación del precio de la acción y la prima, y restando después el valor de la call al vencimiento, se obtiene:
El cierre anticipado usa los precios reales de ambos componentes
Antes del vencimiento, la call puede conservar valor temporal incluso si la acción está por debajo de $105. Para cerrar toda la posición hay que vender las acciones y recomprar la call; por eso, debes usar los precios reales de ejecución de ambas operaciones, no solo el valor intrínseco de la call. 3
Sea el precio de venta por acción y la prima pagada por acción para recomprar la call:
Por ejemplo, supón que puedes vender las acciones por $95 cada una y recomprar la call por $0,50 por acción. Estos precios hipotéticos de cierre producen una pérdida de $500 en las acciones y una ganancia de $150 en la opción, para una pérdida conjunta de $350. El coste de recompra de $50 cuenta aunque la call esté fuera del dinero.
Usar precios de valoración en lugar de precios de ejecución da una instantánea de la ganancia o pérdida, no el resultado de una operación ya cerrada. Si recompras solo la call, mantienes la posición en acciones; si vendes solo las acciones y la call sigue abierta, deja de estar cubierta. 3
La misma ganancia de $700 puede ser un 7 % o un 7,14 %
Si la posición obtiene su ganancia máxima al vencimiento de $700, el porcentaje depende del denominador:
| Base de la rentabilidad | Cálculo | Rentabilidad desde la apertura hasta el vencimiento |
|---|---|---|
| Coste bruto de compra de las acciones | $700 ÷ $10.000 | 7,00 % |
| Desembolso neto inicial | $700 ÷ $9.800 | Aproximadamente 7,14 % |
La primera mide la ganancia respecto al coste total de compra de las acciones. La segunda la mide respecto al desembolso de efectivo después de recibir la prima. Ninguna de las dos modifica la ganancia de $700.
La prima de $200 por sí sola equivale al 2 % del coste bruto de las acciones, pero eso es un porcentaje de la prima sobre el coste de las acciones, no la rentabilidad de la posición conjunta. Deja fuera del numerador tanto el resultado de las acciones como cualquier importe que deba pagarse para cerrar la call.
Ambas rentabilidades de la tabla abarcan desde la apertura hasta el vencimiento. No se supone un número concreto de días y ninguno de los porcentajes está anualizado. Un cierre o una asignación anticipados tienen su propio punto final de medición. Un cálculo más amplio de la rentabilidad realizada debe incluir también los cobros y gastos pertinentes que se han excluido de este ejemplo, referidos al mismo periodo de tenencia.
El precio de $100 por acción corresponde aquí a una compra nueva al inicio de la operación de buy/write, no a la base fiscal de unas acciones que ya se poseían. Consulta Ganancia frente a rentabilidad en opciones para ver cómo los distintos denominadores responden a preguntas diferentes.
Qué puede mostrar Options Calculator
Options Calculator solo admite componentes de opciones y primas calculadas mediante un modelo; no incluye un componente de acciones ni un campo para fijar un precio de ejecución real. Introducir únicamente una call vendida omite las acciones y no permite reproducir este registro completo de una call cubierta. Consulta la metodología para más detalles.
Para entender los derechos y obligaciones, consulta Opciones call. La guía Call vendida explica el componente de la opción por separado, incluido lo que cambia cuando se vende sin cobertura.