Jak covered call może przynieść premię, a mimo to stratę
Załóżmy, że kupujesz 100 akcji po $100 i wystawiasz opcję call z ceną wykonania $105 za $2 na akcję. Otrzymujesz $200, ale jeżeli do wygaśnięcia kurs akcji spadnie do $80, a opcja call wygaśnie niewykorzystana, akcje stracą $2,000. Łączna strata wyniesie $1,800, mimo że sama opcja przyniosła zysk.
Premia kompensuje część straty na akcjach. Aby zobaczyć pełny wynik, uwzględnij obie pozycje, zamiast liczyć wyłącznie gotówkę otrzymaną za wystawienie opcji call.
Rachunek obejmuje akcje i opcję call
Ten hipotetyczny buy/write jednocześnie otwiera nową pozycję w akcjach i krótką pozycję w opcji call. Wykorzystuje jedną standardową amerykańską opcję call na akcje, obejmującą te same 100 akcji, które kupujesz. 1
Ceny skonstruowano na potrzeby przykładu; nie są kwotowaniami na żywo ani wynikami kalkulatora. Wszystkie poniższe obliczenia pomijają opłaty, dywidendy, finansowanie i podatki. Główne porównanie obejmuje okres od otwarcia do wygaśnięcia opcji call.
| Transakcja otwierająca | Przepływ pieniężny |
|---|---|
| Kupno 100 akcji po $100 | −$10,000 |
| Wystawienie jednej opcji call z ceną wykonania $105 za $2 na akcję | +$200 |
| Przepływ pieniężny netto przy otwarciu | −$9,800 |
Wpływ $200 zmniejsza wydatek netto przy otwarciu do $9,800, ale pozostawia otwarte zobowiązanie z opcji call. Odkupienie opcji call może wiązać się z kosztem, a przypisanie wymaga sprzedaży akcji po cenie wykonania. Sam wpływ przy otwarciu nie jest ostatecznym zyskiem z opcji. 2
Oto wynik przy czterech cenach w dniu wygaśnięcia:
| Cena akcji w dniu wygaśnięcia | P/L akcji | P/L krótkiej pozycji w opcji call | Łączny P/L |
|---|---|---|---|
| $80 | −$2,000 | +$200 | −$1,800 |
| $100 | $0 | +$200 | +$200 |
| $105 | +$500 | +$200 | +$700 |
| $110 | +$1,000 | −$300 | +$700 |
Wszystkie kwoty podano w dolarach dla całej pozycji obejmującej 100 akcji. P/L akcji mierzy zmianę względem kosztu zakupu $10,000. P/L krótkiej pozycji w opcji call uwzględnia premię $200 pomniejszoną o wartość wewnętrzną opcji call w dniu wygaśnięcia, pomnożoną przez 100.
Przy $80 pozostające w portfelu akcje są warte $8,000 wobec wydatku netto przy otwarciu $9,800. Jeżeli nadal je posiadasz, strata na nich jest niezrealizowana, ale nadal należy do łącznej wyceny. Liczenie tylko zysku z wygasłej opcji call pomijałoby większą stratę na akcjach.
Dlaczego zysk zatrzymuje się na $700
Przy $110 akcje zyskały $1,000, lecz opcja call z ceną wykonania $105 ma $500 wartości wewnętrznej stanowiącej Twoje zobowiązanie. Po uwzględnieniu premii otwarcia $200 krótka pozycja w opcji call przyniosła stratę $300, pozostawiając łączny zysk $700. Powyżej $105 każdy dodatkowy dolar zysku na akcjach jest równoważony przez kolejnego dolara zobowiązania z opcji call.
Maksymalny zysk w dniu wygaśnięcia wynosi więc $700 i jest osiągany przy $105 lub wyżej. Przy cenie dokładnie $105 arytmetyka maksymalnej wypłaty nie gwarantuje wykonania ani przypisania. 3 2
W razie przypisania dostarczasz 100 posiadanych już akcji po $105 i otrzymujesz $10,500. Nie sprzedajesz ich po cenie rynkowej $110 i nie płacisz osobno $500 z tytułu rozliczenia pieniężnego: te opcje na akcje są rozrachowywane poprzez akcje. 1
Rachunek przepływów pieniężnych przy przypisaniu wygląda następująco:
Nie odejmuje się już dodatkowo wartości wewnętrznej. Sprzedaż po $105 zamiast po $110 już uwzględnia wpływ opcji call. Tabela rozdziela elementy na potrzeby wyceny, a rachunek dostawy rejestruje faktyczną sprzedaż akcji. Oba prowadzą do tego samego wyniku łącznego.
Standardowe amerykańskie opcje call na akcje mają amerykański styl wykonania, dlatego przypisanie może nastąpić przed wygaśnięciem i wcześniej zakończyć ekspozycję na akcje. Jeżeli zamiast tego opcja call wygaśnie bez przypisania, a akcje pozostaną w portfelu, ich późniejsze zyski lub straty należą do kontynuowanej pozycji w akcjach i wykraczają poza to porównanie od otwarcia do wygaśnięcia. 1 2
Próg rentowności to $98; większość ryzyka spadku pozostaje
Premia kompensuje pierwsze $2 spadku ceny na akcję. Przy $98 strata $200 na akcjach dokładnie odpowiada zyskowi $200 na opcji, wyznaczając próg rentowności w dniu wygaśnięcia. Poniżej $98 łączna pozycja przynosi stratę.
Jeżeli akcje staną się bezwartościowe, stracą $10,000, a opcja call nie będzie mieć wartości wewnętrznej. Premia zmniejsza maksymalną stratę do $9,800. „Z pokryciem” oznacza, że akcje pozwalają spełnić obowiązek dostawy z opcji call, a nie że ich wartość zakupu jest chroniona. Te zależności dotyczące progu rentowności i straty wynikają ze standardowej wypłaty buy/write. 3
Niech oznacza cenę akcji w dniu wygaśnięcia. Dodanie zmiany ceny akcji i premii, a następnie odjęcie wypłaty opcji call daje:
Wcześniejsze zamknięcie wymaga rzeczywistych cen obu elementów
Przed wygaśnięciem opcja call może zachowywać wartość czasową nawet wtedy, gdy cena akcji jest poniżej $105. Pełne wyjście oznacza sprzedaż akcji i odkupienie opcji call, dlatego należy użyć obu rzeczywistych cen realizacji, a nie tylko wartości wewnętrznej opcji call. 3
Niech oznacza cenę sprzedaży jednej akcji, a premię odkupu opcji call na akcję:
Załóżmy na przykład, że możesz sprzedać akcje po $95 i odkupić opcję call za $0.50 na akcję. Te hipotetyczne ceny zamknięcia dają stratę $500 na akcjach i zysk $150 na opcji, czyli łączną stratę $350. Koszt odkupu $50 ma znaczenie, mimo że opcja call jest poza pieniądzem.
Użycie cen referencyjnych do wyceny zamiast cen realizacji daje obraz P/L w danym momencie, a nie zakończony wynik transakcji. Odkupienie tylko opcji call pozostawia otwartą pozycję w akcjach; sprzedaż samych akcji przy nadal otwartej opcji call usuwa jej pokrycie. 3
Ten sam zysk $700 może oznaczać 7% lub 7.14%
Jeżeli pozycja osiągnie maksymalny zysk $700 w dniu wygaśnięcia, wartość procentowa zależy od mianownika:
| Podstawa obliczenia stopy zwrotu | Obliczenie | Stopa zwrotu od otwarcia do wygaśnięcia |
|---|---|---|
| Koszt zakupu akcji brutto | $700 ÷ $10,000 | 7.00% |
| Wydatek netto przy otwarciu | $700 ÷ $9,800 | Około 7.14% |
Pierwsza miara odnosi zysk do pełnego kosztu zakupu akcji. Druga odnosi go do wydatku pieniężnego po otrzymaniu premii. Żadna nie zmienia zysku $700.
Sama premia $200 stanowi 2% kosztu akcji brutto, lecz jest to procentowy stosunek premii do kosztu akcji, a nie stopa zwrotu z łącznej pozycji. Pomija w liczniku wynik na akcjach oraz ewentualne zobowiązanie związane z zamknięciem opcji call.
Obie stopy zwrotu w tabeli obejmują okres od otwarcia do wygaśnięcia. Nie przyjęto określonej liczby dni i żadnej z wartości procentowych nie przeliczono na rok. Wcześniejsze zamknięcie lub przypisanie wyznacza własny koniec okresu pomiaru. Szersze obliczenie zrealizowanej stopy zwrotu musi też uwzględniać odpowiednie wpływy i wydatki pominięte w tym przykładzie, w tym samym mierzonym okresie utrzymywania pozycji.
Cena akcji $100 oznacza tutaj nowy zakup na początku buy/write, a nie historyczny koszt podatkowy wcześniejszego posiadacza. Przewodnik Zysk z opcji a stopa zwrotu wyjaśnia, na jakie różne pytania odpowiadają poszczególne mianowniki.
Co może pokazać Kalkulator opcji
Kalkulator opcji obejmuje wyłącznie elementy opcyjne i premie wyznaczane z modelu; nie ma elementu akcyjnego ani pola stałej ceny rzeczywistej realizacji. Wprowadzenie samej krótkiej pozycji w opcji call pomija akcje i nie pozwala odtworzyć tego pełnego rachunku covered call. Szczegóły zawiera metodyka.
Podstawowe prawa i obowiązki opisuje przewodnik Opcje call. Przewodnik Krótka pozycja w opcji call wyjaśnia osobno element opcyjny, w tym zmiany wynikające z braku pokrycia.