Как покрытый колл может принести премию и всё же дать убыток
Предположим, вы покупаете 100 акций по $100 и продаёте колл со страйком $105 за $2 на акцию. Вы получаете $200, но если к экспирации акция падает до $80, а колл истекает неиспользованным, акции теряют $2,000. Совокупный убыток составляет $1,800, хотя сам опцион принёс прибыль.
Премия компенсирует часть убытка по акциям. Чтобы увидеть полный результат, учитывайте обе позиции, а не только деньги, полученные от продажи колла.
В расчёт входят и акции, и колл
В этой гипотетической конструкции buy/write одновременно открываются новая позиция в акциях и короткий колл. Используется один стандартный колл на акции США, охватывающий те же 100 акций, которые вы покупаете. 1
Цены подобраны для примера: это не текущие котировки и не результаты калькулятора. Все расчёты ниже исключают комиссии, дивиденды, финансирование и налоги. Основное сравнение охватывает период от открытия до экспирации колла.
| Сделка при открытии | Денежный поток |
|---|---|
| Покупка 100 акций по $100 | −$10,000 |
| Продажа одного колла со страйком $105 за $2 на акцию | +$200 |
| Чистый денежный поток при открытии | −$9,800 |
Поступление $200 уменьшает чистые первоначальные затраты до $9,800, но обязательство по коллу остаётся открытым. Его выкуп может потребовать расходов, а назначение к исполнению — продажи акций по страйку. Одно лишь поступление при открытии не является окончательной прибылью по опциону. 2
Вот результат при четырёх ценах экспирации:
| Цена акции при экспирации | P/L по акциям | P/L короткого колла | Совокупный P/L |
|---|---|---|---|
| $80 | −$2,000 | +$200 | −$1,800 |
| $100 | $0 | +$200 | +$200 |
| $105 | +$500 | +$200 | +$700 |
| $110 | +$1,000 | −$300 | +$700 |
Все суммы указаны в долларах для всей позиции на 100 акций. P/L по акциям измеряет изменение относительно затрат на покупку $10,000. P/L короткого колла включает премию $200 за вычетом внутренней стоимости колла при экспирации, умноженной на 100.
При $80 оставшиеся акции стоят $8,000 против чистых первоначальных затрат $9,800. Если вы продолжаете их держать, убыток по ним не реализован, но всё равно входит в совокупную оценку. Учёт только прибыли по истёкшему коллу исключил бы больший убыток по акциям.
Почему прибыль ограничена $700
При $110 акции прибавили $1,000, но колл со страйком $105 имеет внутреннюю стоимость $500, представляющую ваше обязательство. После учёта премии открытия $200 короткий колл даёт убыток $300, оставляя совокупную прибыль $700. Выше $105 каждый дополнительный доллар роста стоимости акций компенсируется дополнительным долларом обязательства по коллу.
Поэтому максимальная прибыль при экспирации равна $700 и достигается при $105 или выше. При цене ровно $105 этот расчёт максимальной выплаты не обещает исполнения или назначения к исполнению. 3 2
При назначении к исполнению вы поставляете уже принадлежащие вам 100 акций по $105 и получаете $10,500. Вы не продаёте их по рыночной цене $110 с отдельной денежной выплатой $500: расчёты по этим опционам на акции предусматривают поставку акций. 1
Денежные потоки при назначении к исполнению складываются так:
Дополнительно вычитать внутреннюю стоимость не нужно. Продажа по $105 вместо $110 уже учитывает влияние колла. В таблице компоненты разделены для оценки; учёт поставки отражает фактическую продажу акций. Оба способа дают один итог.
Стандартные коллы на акции США имеют американский стиль, поэтому назначение возможно до экспирации и может раньше завершить позицию в акциях. Если же колл истечёт без назначения, а акции останутся у вас, их дальнейшие прибыли и убытки относятся к продолжающейся позиции в акциях и выходят за рамки этого сравнения от открытия до экспирации. 1 2
Безубыточность при $98; большая часть риска падения остаётся
Премия компенсирует первые $2 снижения цены на акцию. При $98 убыток по акциям $200 точно соответствует прибыли по опциону $200: это безубыточность при экспирации. Ниже $98 совокупная позиция убыточна.
Если акция обесценится полностью, убыток по акциям составит $10,000, а у колла не будет внутренней стоимости. Премия уменьшает максимальный убыток до $9,800. Слово «покрытый» означает, что имеющиеся акции позволяют выполнить обязательство поставки по коллу, а не что стоимость их покупки защищена. Эти зависимости безубыточности и убытка следуют из стандартной выплаты конструкции buy/write. 3
Пусть — цена акции при экспирации. Прибавив к изменению цены акции премию и вычтя выплату по коллу, получим:
Для досрочного закрытия нужны фактические цены обоих компонентов
До экспирации у колла может сохраняться временная стоимость, даже когда акция ниже $105. Полный выход предполагает продажу акций и выкуп колла, поэтому используйте фактические цены обеих сделок, а не только внутреннюю стоимость колла. 3
Пусть — цена продажи одной акции, а — премия выкупа колла на акцию:
Например, предположим, что акции можно продать по $95, а колл выкупить за $0.50 на акцию. При этих гипотетических ценах закрытия убыток по акциям составляет $500, а прибыль по опциону — $150, что даёт совокупный убыток $350. Затраты на выкуп $50 имеют значение, хотя колл находится вне денег.
Использование оценочных цен вместо цен сделок даёт текущую оценку P/L, а не завершённый торговый результат. Выкуп только колла оставляет позицию в акциях открытой; продажа только акций при открытом колле лишает его покрытия. 3
Одна и та же прибыль $700 может означать 7% или 7.14%
Если позиция приносит максимальную прибыль при экспирации $700, процент зависит от знаменателя:
| База расчёта доходности | Расчёт | Доходность от открытия до экспирации |
|---|---|---|
| Полная стоимость покупки акций | $700 ÷ $10,000 | 7.00% |
| Чистые первоначальные затраты | $700 ÷ $9,800 | Около 7.14% |
Первый показатель соотносит прибыль с полной стоимостью покупки акций. Второй — с денежными затратами после получения премии. Ни один из них не меняет прибыль $700.
Сама премия $200 равна 2% полной стоимости акций, но это отношение премии к стоимости акций, а не доходность совокупной позиции. В его числителе отсутствуют результат по акциям и возможное обязательство по закрытию колла.
Обе доходности в таблице относятся к периоду от открытия до экспирации. Конкретное число дней не предполагается, и ни один процент не приведён к годовому выражению. Досрочное закрытие или назначение имеет собственную конечную дату измерения. Более полный расчёт реализованной доходности должен также включать соответствующие денежные поступления и расходы, исключённые из примера, за тот же измеряемый период владения.
Цена акции $100 здесь — цена новой покупки при открытии buy/write, а не историческая налоговая стоимость акций прежнего держателя. В статье «Прибыль и доходность по опционам» объясняется, на какие разные вопросы отвечают разные знаменатели.
Что может показать Калькулятор опционов
Калькулятор опционов поддерживает только опционные компоненты и модельные премии, но не компонент из акций или поле для фиксации фактической цены сделки. Ввод одного короткого колла исключает акции и не позволяет воспроизвести весь этот расчёт покрытого колла. Подробности приведены в методологии.
Основные права и обязательства описаны в статье «Коллы». Руководство «Короткий колл» отдельно объясняет опционный компонент, включая изменения при отсутствии покрытия.