Como uma call coberta pode receber um prêmio e ainda dar prejuízo
Suponha que você compre 100 ações por $100 cada e venda uma call com preço de exercício de $105 por $2 por ação. Você recebe $200, mas, se a ação cair para $80 no vencimento e a call vencer sem ser exercida, as ações perdem $2,000. O prejuízo combinado é de $1,800, embora a opção tenha dado lucro.
O prêmio compensa parte da perda nas ações. Para enxergar o resultado completo, acompanhe as duas posições em vez de contar apenas o dinheiro recebido pela venda da call.
A conta inclui as ações e a call
Este buy/write hipotético abre simultaneamente uma nova posição em ações e uma call vendida. Ele usa uma call padrão sobre ações dos EUA que abrange as mesmas 100 ações compradas. 1
Os preços foram escolhidos para o exemplo; não são cotações em tempo real nem resultados da calculadora. Todos os cálculos abaixo excluem taxas, dividendos, financiamento e impostos. A comparação principal vai da abertura ao vencimento da call.
| Operação de abertura | Fluxo de caixa |
|---|---|
| Compra de 100 ações a $100 | −$10,000 |
| Venda de uma call com exercício de $105 por $2 por ação | +$200 |
| Fluxo de caixa líquido de abertura | −$9,800 |
O recebimento de $200 reduz o desembolso líquido inicial para $9,800, mas deixa a obrigação da call em aberto. Recomprar a call pode custar dinheiro, e a atribuição exige vender as ações pelo preço de exercício. O recebimento inicial, sozinho, não é o lucro final da opção. 2
Veja o resultado em quatro preços no vencimento:
| Preço da ação no vencimento | P/L das ações | P/L da call vendida | P/L combinado |
|---|---|---|---|
| $80 | −$2,000 | +$200 | −$1,800 |
| $100 | $0 | +$200 | +$200 |
| $105 | +$500 | +$200 | +$700 |
| $110 | +$1,000 | −$300 | +$700 |
Todos os valores são em dólares para a posição completa de 100 ações. O P/L das ações mede a variação em relação ao custo de compra de $10,000. O P/L da call vendida inclui o prêmio de $200, menos o valor intrínseco da call no vencimento multiplicado por 100.
A $80, as ações ainda mantidas valem $8,000, contra o desembolso líquido inicial de $9,800. Se você ainda as possui, a perda não foi realizada, mas continua fazendo parte da avaliação combinada. Contar apenas o lucro da call vencida omitiria a perda maior nas ações.
Por que o lucro para em $700
A $110, as ações ganharam $1,000, mas a call com exercício de $105 tem $500 de valor intrínseco contra você. Após considerar o prêmio inicial de $200, a call vendida perdeu $300, deixando lucro combinado de $700. Acima de $105, cada dólar adicional de ganho nas ações é compensado por mais um dólar de obrigação na call.
O lucro máximo no vencimento é, portanto, $700, atingido a $105 ou mais. Exatamente a $105, essa conta do resultado máximo não promete exercício ou atribuição. 3 2
Se houver atribuição, você entrega as 100 ações que já possui a $105 e recebe $10,500. Não as vende pelo preço de mercado de $110 para depois pagar separadamente $500 de liquidação financeira: essas opções sobre ações são liquidadas por entrega de ações. 1
A conta dos fluxos de caixa na atribuição é:
Não há outra dedução de valor intrínseco. Vender a $105 em vez de $110 já considera o efeito da call. A tabela separa as pernas para avaliação; a conta da entrega registra a venda efetiva das ações. As duas chegam ao mesmo total.
Calls padrão sobre ações dos EUA são de estilo americano, de modo que a atribuição pode ocorrer antes do vencimento e encerrar a exposição às ações mais cedo. Se a call vencer sem atribuição e você mantiver as ações, os ganhos ou perdas posteriores pertencem à posição em ações que continua aberta, fora desta comparação da abertura ao vencimento. 1 2
O equilíbrio é em $98; a maior parte do risco de queda permanece
O prêmio compensa os primeiros $2 por ação de queda. A $98, a perda de $200 nas ações corresponde exatamente ao ganho de $200 na opção, estabelecendo o ponto de equilíbrio no vencimento. Abaixo de $98, a posição combinada dá prejuízo.
Se a ação perder todo o valor, as ações perdem $10,000 e a call não tem valor intrínseco. O prêmio reduz a perda máxima para $9,800. “Coberta” significa que as ações podem cumprir a obrigação de entrega da call, não que seu valor de compra esteja protegido. Essas relações de equilíbrio e perda decorrem do payoff padrão de um buy/write. 3
Seja o preço da ação no vencimento. Somar a variação do preço da ação e o prêmio, depois subtrair o payoff da call, fornece:
O encerramento antecipado usa os preços efetivos das duas pernas
Antes do vencimento, a call pode conservar valor temporal mesmo com a ação abaixo de $105. Uma saída completa vende as ações e recompra a call; por isso, use os dois preços efetivos de execução, não apenas o valor intrínseco da call. 3
Sejam o preço de venda por ação e o prêmio de recompra da call por ação:
Por exemplo, suponha que você consiga vender as ações por $95 cada e recomprar a call por $0.50 por ação. Esses preços hipotéticos de encerramento produzem perda de $500 nas ações e lucro de $150 na opção, deixando prejuízo combinado de $350. O custo de recompra de $50 importa mesmo com a call fora do dinheiro.
Usar preços de marcação em vez de execuções fornece uma avaliação do P/L naquele momento, não o resultado de uma operação encerrada. Recomprar apenas a call deixa as ações em aberto; vender apenas as ações enquanto a call permanece aberta elimina sua cobertura. 3
O mesmo ganho de $700 pode ser 7% ou 7.14%
Se a posição obtiver seu lucro máximo no vencimento de $700, o percentual dependerá do denominador:
| Base do retorno | Cálculo | Retorno da abertura ao vencimento |
|---|---|---|
| Custo bruto de compra das ações | $700 ÷ $10,000 | 7.00% |
| Desembolso líquido inicial | $700 ÷ $9,800 | Cerca de 7.14% |
O primeiro mede o lucro em relação ao custo total de compra das ações. O segundo o compara com o desembolso após receber o prêmio. Nenhum altera o ganho de $700.
O prêmio de $200, sozinho, corresponde a 2% do custo bruto das ações, mas isso é um percentual do prêmio em relação ao custo das ações, não o retorno da posição combinada. Ele deixa fora do numerador o resultado das ações e qualquer obrigação de pagamento para encerrar a call.
Os dois retornos da tabela cobrem o período da abertura ao vencimento. Não se presume um número específico de dias, e nenhum percentual é anualizado. Um encerramento antecipado ou uma atribuição tem seu próprio ponto final de medição. Um cálculo mais amplo do retorno realizado também precisa incluir os recebimentos e as despesas pertinentes excluídos deste exemplo, durante o mesmo período de manutenção medido.
O preço de $100 da ação aqui é o da nova compra no início do buy/write, não o custo fiscal de quem já possuía as ações. Veja em Lucro e retorno em opções como diferentes denominadores respondem a perguntas diferentes.
O que a Calculadora de opções pode mostrar
A Calculadora de opções usa apenas pernas de opções e prêmios derivados do modelo, sem uma perna de ações ou um campo para fixar o preço efetivo de execução. Inserir apenas uma call vendida omite as ações e não reproduz esta conta completa de uma call coberta. Consulte a metodologia para os detalhes.
Para os direitos e as obrigações envolvidos, veja Calls. O guia Call vendida explica a perna de opção separadamente, inclusive o que muda quando ela está descoberta.