Hoe je met een gedekte call premie kunt ontvangen en toch verlies kunt maken
Stel dat je 100 aandelen koopt voor $100 per stuk en een call met een uitoefenprijs van $105 schrijft voor $2 per aandeel. Je ontvangt $200, maar als het aandeel bij expiratie is gedaald naar $80 en de call zonder uitoefening afloopt, verliezen de aandelen $2.000 aan waarde. Het gecombineerde verlies is $1.800, hoewel je op de optie winst hebt gemaakt.
De premie compenseert een deel van het aandelenverlies. Om het hele resultaat te zien, neem je beide posities mee in plaats van alleen het geld dat je voor het schrijven van de call ontvangt.
Het overzicht omvat zowel de aandelen als de call
Bij deze hypothetische buy/write open je tegelijk een nieuwe aandelenpositie en een geschreven callpositie. Je gebruikt één standaardcallcontract uit de Amerikaanse aandelenoptiemarkt op dezelfde 100 aandelen die je koopt. 1
De prijzen zijn gekozen voor het voorbeeld; het zijn geen livekoersen of uitkomsten van de calculator. Alle berekeningen hieronder laten kosten, dividenden, financiering en belastingen buiten beschouwing. De hoofdvergelijking loopt van de opening van de positie tot de expiratie van de call.
| Openingstransactie | Kasstroom |
|---|---|
| Koop 100 aandelen voor $100 | −$10.000 |
| Schrijf één call met uitoefenprijs $105 voor $2 per aandeel | +$200 |
| Netto kasstroom bij opening | −$9.800 |
De ontvangst van $200 verlaagt de netto-uitgave bij opening tot $9.800, maar de verplichting uit de geschreven call blijft bestaan. De call terugkopen kan geld kosten en bij toewijzing moet je de aandelen tegen de uitoefenprijs verkopen. Alleen de ontvangst bij opening is niet de uiteindelijke optiewinst. 2
Dit zijn de resultaten bij vier aandelenkoersen op expiratie:
| Aandelenkoers bij expiratie | Winst / verlies op aandelen | Winst / verlies op geschreven call | Gecombineerde winst / verlies |
|---|---|---|---|
| $80 | −$2.000 | +$200 | −$1.800 |
| $100 | $0 | +$200 | +$200 |
| $105 | +$500 | +$200 | +$700 |
| $110 | +$1.000 | −$300 | +$700 |
Alle bedragen zijn in dollars voor de volledige positie van 100 aandelen. Het resultaat op de aandelen meet de waardeverandering ten opzichte van de aankoopkosten van $10.000. Het resultaat op de geschreven call omvat de premie van $200, verminderd met de intrinsieke waarde van de call bij expiratie maal 100.
Bij $80 zijn de aangehouden aandelen $8.000 waard, tegenover de netto-uitgave bij opening van $9.800. Zolang je ze nog bezit, is hun verlies ongerealiseerd, maar het telt wel mee in de waardering van de gecombineerde positie. Door alleen de winst op de geëxpireerde call te tellen, zou je het grotere verlies op de aandelen buiten beschouwing laten.
Waarom de winst begrensd is op $700
Bij een koers van $110 hebben de aandelen $1.000 gewonnen, maar heeft de call met uitoefenprijs $105 een intrinsieke waarde van $500 die voor jou een verplichting vormt. Na verrekening van de openingspremie van $200 staat de geschreven call op een verlies van $300, zodat een gecombineerde winst van $700 overblijft. Boven $105 wordt iedere extra dollar aandelenwinst gecompenseerd door een extra dollar aan callverplichting.
De maximale winst bij expiratie is dus $700 en wordt bereikt bij een koers van $105 of hoger. Bij precies $105 garandeert deze berekening van het maximale resultaat geen uitoefening of toewijzing. 3 2
Bij toewijzing lever je de 100 aandelen die je al bezit tegen $105 per stuk en ontvang je $10.500. Je verkoopt ze niet tegen de marktkoers van $110 om daarnaast $500 contant af te rekenen voor de call: deze aandelenopties worden afgewikkeld via levering van aandelen. 1
Het kasstroomoverzicht bij toewijzing is:
Er hoeft niet nogmaals intrinsieke waarde te worden afgetrokken. Door de aandelen voor $105 in plaats van $110 te verkopen, is het effect van de call al verwerkt. De tabel waardeert beide onderdelen apart; het kasstroomoverzicht bij levering toont de daadwerkelijke verkoop van de aandelen. Beide komen op hetzelfde totaal uit.
Standaardcallopties op aandelen in de Verenigde Staten zijn van het Amerikaanse type. Toewijzing kan daarom al vóór expiratie plaatsvinden en de blootstelling aan het aandeel eerder beëindigen. Als de call zonder toewijzing afloopt en je de aandelen aanhoudt, horen latere winsten of verliezen bij de aandelenpositie die open blijft. Ze vallen buiten deze vergelijking van opening tot expiratie. 1 2
Het break-evenpunt is $98; het grootste deel van het neerwaartse risico blijft
De premie compenseert de eerste $2 koersdaling per aandeel. Bij $98 staat het aandelenverlies van $200 precies tegenover de optiewinst van $200: dat is het break-evenpunt bij expiratie. Onder $98 maakt de gecombineerde positie verlies.
Als het aandeel waardeloos wordt, verliezen de aandelen $10.000 en heeft de call geen intrinsieke waarde. Door de premie daalt het maximale verlies tot $9.800. ‘Gedekt’ betekent dat je met de aandelen aan de leveringsverplichting van de call kunt voldoen, niet dat hun aankoopwaarde beschermd is. Dit break-evenpunt en deze verliesgrens volgen uit het standaardpayoffprofiel van een buy/write. 3
Noem de aandelenkoers bij expiratie . Door de koersverandering van het aandeel en de premie bij elkaar op te tellen en vervolgens de payoff van de call af te trekken, krijg je:
Bij eerder sluiten tellen de werkelijke prijzen van beide onderdelen
Vóór expiratie kan de call nog tijdswaarde hebben, ook als de aandelenkoers lager is dan $105. Om de hele positie te sluiten, verkoop je de aandelen en koop je de call terug. Gebruik daarom de daadwerkelijke uitvoeringsprijzen van beide transacties, niet alleen de intrinsieke waarde van de call. 3
Hierbij is de verkoopprijs per aandeel en de premie per aandeel die je betaalt om de call terug te kopen:
Stel bijvoorbeeld dat je de aandelen kunt verkopen voor $95 per stuk en de call kunt terugkopen voor $0,50 per aandeel. Deze hypothetische sluitingsprijzen geven een aandelenverlies van $500 en een optiewinst van $150, dus een gecombineerd verlies van $350. De terugkoopkosten van $50 tellen mee, ook al is de call out of the money.
Gebruik je waarderingskoersen in plaats van uitvoeringsprijzen, dan krijg je een momentopname van winst of verlies, geen gerealiseerd resultaat van een afgesloten transactie. Koop je alleen de call terug, dan blijft de aandelenpositie open; verkoop je alleen de aandelen terwijl de call open blijft, dan is de call niet langer gedekt. 3
Dezelfde winst van $700 kan 7% of 7,14% zijn
Als de positie de maximale winst bij expiratie van $700 oplevert, hangt het percentage af van de noemer:
| Rendementsbasis | Berekening | Rendement van opening tot expiratie |
|---|---|---|
| Bruto aankoopkosten van de aandelen | $700 ÷ $10.000 | 7,00% |
| Netto-uitgave bij opening | $700 ÷ $9.800 | Ongeveer 7,14% |
Het eerste percentage zet de winst af tegen de volledige aankoopkosten van de aandelen. Het tweede vergelijkt de winst met de uitgave na ontvangst van de premie. Geen van beide berekeningen verandert de winst van $700.
De premie van $200 is op zichzelf 2% van de bruto aankoopkosten van de aandelen, maar dat is de premie als percentage van de aankoopkosten van de aandelen, niet het rendement van de gecombineerde positie. Het resultaat op de aandelen en een eventueel bedrag dat je moet betalen om de call te sluiten ontbreken daarbij in de teller.
Beide rendementen in de tabel hebben betrekking op de periode van opening tot expiratie. Er wordt geen bepaald aantal dagen verondersteld en geen van de percentages is omgerekend naar een jaarrendement. Een eerdere sluiting of toewijzing heeft een eigen eindpunt voor de meting. Een bredere berekening van het gerealiseerde rendement moet ook de relevante ontvangsten en uitgaven meenemen die in dit voorbeeld buiten beschouwing blijven, over dezelfde gemeten aanhoudperiode.
De aandelenkoers van $100 is hier de prijs van de nieuwe aankoop bij het openen van de buy/write, niet de fiscale kostprijs van aandelen die al langer in bezit zijn. In Winst versus rendement bij opties lees je hoe verschillende noemers antwoord geven op verschillende vragen.
Wat Options Calculator kan laten zien
Options Calculator heeft alleen optiepoten en gebruikt premies die door het model worden berekend; er is geen aandelenpoot of invoerveld om een werkelijke uitvoeringsprijs vast te leggen en ongewijzigd te houden. Als je alleen een geschreven call invoert, ontbreken de aandelen en kun je dit volledige overzicht van een gedekte call niet reproduceren. Zie de methodologie voor meer informatie.
Lees Callopties voor de bijbehorende rechten en verplichtingen. De gids Call verkopen behandelt de optiepoot afzonderlijk, ook wat er verandert als die ongedekt is.