Valor de un spread de débito antes del vencimiento

Antes del vencimiento, la ganancia de un spread de débito con calls puede seguir por debajo de su máximo aunque ambas calls estén dentro del dinero. La call vendida puede conservar más valor temporal que la comprada, de modo que el spread valga menos que la diferencia entre sus precios de ejercicio. La ganancia es aún menor, porque hay que restar el débito inicial.

El valor del spread no es su ganancia

Un spread alcista con calls combina una call comprada con un precio de ejercicio más bajo y una call vendida con otro más alto, sobre el mismo subyacente, con el mismo vencimiento y en igual cantidad. Su valor por acción es:

\text{Valor del spread}=\text{valor de la call comprada}-\text{valor de la call vendida}

En una operación real de cierre, usa el precio que recibes por vender la call comprada y el que pagas por recomprar la call vendida. Resta el débito inicial de ese cobro neto y multiplica el resultado por el multiplicador del contrato y el número de spreads completos para obtener la ganancia en dólares.

Al vencimiento, si el subyacente está en el precio de ejercicio más alto o por encima, la diferencia entre los valores intrínsecos de las calls equivale a la diferencia entre los precios de ejercicio. Ese es el valor máximo del spread al vencimiento; la ganancia máxima es esa diferencia menos el débito inicial, antes de costes. 1

Un ejemplo con el débito inicial fijo

Considera un spread abierto con el subyacente a $100: compras una call con precio de ejercicio de $100 y vendes otra con precio de ejercicio de $105. Ambas vencen dentro de 45 días naturales y tienen un multiplicador de 100 acciones. Usa una volatilidad anual del 25 %, un tipo de interés anual del 4 % con capitalización continua y una rentabilidad por dividendo nula. Los precios de referencia se calculan con Black–Scholes para opciones europeas, expresando el tiempo como el número de días dividido entre 365,25, y excluyen los costes de negociación.

Los valores de apertura calculados por el modelo son de aproximadamente $3,7423 por acción para la call comprada y $1,7737 para la vendida. Su diferencia es un débito de $1,9686 por acción, o $196,86 para un spread. Son precios teóricos de referencia, no cotizaciones de mercado ni precios de ejecución de operaciones; la guía de valoración explica los supuestos. 2

Usando el débito sin redondear, se obtiene:

Concepto	Resultado para un spread
Valor máximo al vencimiento: $5 × 100	$500,00
Débito inicial calculado por el modelo	$196,86
Ganancia máxima al vencimiento	$303,14
Pérdida máxima al vencimiento, antes de costes	$196,86
Precio de equilibrio del subyacente al vencimiento	$101,9686

Ambas calls están dentro del dinero: ¿por qué la ganancia sigue por debajo de $303,14?

Ahora compara las valoraciones con el subyacente a $107, sin cambiar la volatilidad, los tipos de interés ni los dividendos. Mantén fijo el débito inicial en todas las filas. Solo cambia el tiempo restante:

Días naturales restantes	Valor por acción de la call de $100	Valor por acción de la call de $105	Valor del spread por acción	Ganancia / pérdida de un spread
30	$7,9558	$4,3398	$3,6160	+$164,74
14	$7,3332	$3,3255	$4,0077	+$203,91
7	$7,1089	$2,7324	$4,3765	+$240,79
1	$7,0110	$2,0569	$4,9540	+$298,54
0: vencimiento	$7,0000	$2,0000	$5,0000	+$303,14

Estas filas son comparaciones independientes sujetas a los supuestos indicados, no una trayectoria prevista ni cotizaciones de cierre ejecutables. La ganancia o pérdida utiliza el mismo débito inicial sin redondear en todas las filas. Los precios de las opciones se muestran con cuatro decimales; los valores del spread y los importes totales en dólares se calculan a partir de los precios sin redondear y después se redondean.

Cuando quedan 30 días, la call comprada tiene $7 de valor intrínseco y unos $0,9558 de valor extrínseco, o valor temporal. La call vendida tiene $2 de valor intrínseco y unos $2,3398 de valor temporal. El mayor valor temporal que debes pagar al recomprar la call vendida reduce el valor neto del spread respecto a la diferencia de $5 entre sus valores intrínsecos:

(7+0.9558)-(2+2.3398)\approx3.6160

Al vencimiento, ninguna de las calls conserva valor temporal. Si el subyacente sigue a $107, sus valores intrínsecos de $7 y $2 dan el valor completo de $5. Que el subyacente esté por encima de ambos precios de ejercicio antes del vencimiento no garantiza ese resultado final.

¿Esperar siempre aumenta la ganancia del spread?

No. Si, en cambio, el subyacente termina a $102, la call de $100 tiene un valor al vencimiento de $2 por acción y la call de $105 no tiene ninguno. Tras restar el débito inicial, la ganancia al vencimiento se reduce a $3,14. A $100 o menos, se pierde todo el débito de $196,86, antes de costes.

Una variación del precio del subyacente, de la volatilidad implícita o de los precios disponibles para cerrar la posición puede pesar más que el efecto del tiempo, y las dos opciones no tienen por qué responder igual. Al fijar objetivos de ganancia, usa también la magnitud correcta: «el 50 % de la ganancia máxima» no es «el 50 % de la diferencia entre los precios de ejercicio del spread». Ganancia frente a rentabilidad en opciones explica la distinción.

En las opciones de estilo americano sobre acciones y ETF, el ejercicio y la asignación añaden otro factor que hay que tener en cuenta. La call comprada no se ejerce automáticamente cuando se asigna la call vendida. Los contratos siguen siendo independientes, y las acciones resultantes pueden generar necesidades de financiación y riesgo de precio que quedan fuera de este ejemplo de valores al vencimiento. 3

Explora el escenario en la calculadora

En la calculadora de opciones, establece el Precio de entrada del subyacente en $100, compra una call con precio de ejercicio de $100 y vende otra con precio de ejercicio de $105, ambas con el mismo vencimiento. Fija la volatilidad en 25 %, el tipo de interés libre de riesgo en 4 % y la rentabilidad por dividendo en cero. Un vencimiento dentro de 45 días naturales coincide con el plazo de referencia, siempre que se pueda seleccionar esa fecha. Si no está disponible, elige un día entre semana cercano y ten en cuenta que los valores de apertura serán distintos. El selector de fechas no es un calendario de festivos bursátiles ni de contratos disponibles para negociar.

Usa la vista Precio de la acción y cambia la Fecha de análisis, leyendo la curva a $107 mientras mantienes el Precio de entrada en $100. La Fecha de análisis modifica el gráfico, no las primas de apertura ni el resumen de la posición calculado para hoy. Cambiar el Precio de entrada a $107 crearía una referencia de apertura distinta. La vista Tiempo al vencimiento mantiene fijo el Precio de entrada a lo largo de la curva; su control deslizante de precio modifica ese parámetro de apertura, por lo que moverlo también recalcula las primas iniciales.

La calculadora utiliza contratos de estilo americano, pero para estas calls sobre un subyacente que no paga dividendos y con un tipo de interés no negativo emplea el resultado europeo. La valoración usa días completos. El día del vencimiento, el tiempo restante del modelo es cero y las opciones se valoran por su valor intrínseco; el modelo no muestra la pérdida de valor temporal intradiaria. La precisión numérica y la interpolación del gráfico pueden ocasionar pequeñas diferencias en los valores mostrados; consulta la metodología.

Son escenarios calculados con un modelo: el símbolo bursátil es solo una etiqueta y no hay cotizaciones en tiempo real ni un campo para introducir precios de ejecución reales. Modificar un supuesto de apertura recalcula las primas iniciales y actualiza el resumen de la posición. Para una operación real, calcula la ganancia por separado a partir de las primas de ejecución, el multiplicador correcto, la cantidad y los costes.