Wartość spreadu debetowego przed wygaśnięciem

Przed wygaśnięciem obie opcje call mogą być w pieniądzu, a spread debetowy na opcjach call nadal może nie osiągać maksymalnego zysku. Krótka opcja call może mieć więcej pozostałej wartości czasowej niż długa, przez co spread jest wart mniej niż rozpiętość jego cen wykonania. Zysk jest jeszcze niższy, ponieważ trzeba odjąć wydatek przy otwarciu.

Wartość spreadu to nie zysk ze spreadu

Spread byka na opcjach call łączy nabytą opcję call z niższą ceną wykonania i wystawioną opcję call z wyższą ceną wykonania, przy tym samym instrumencie bazowym, terminie wygaśnięcia i liczbie kontraktów. Jego wartość na akcję wynosi:

\text{Wartość spreadu}=\text{wartość długiej opcji call}-\text{wartość krótkiej opcji call}

Przy rzeczywistym zamknięciu użyj ceny otrzymanej za długą opcję call i ceny zapłaconej za odkupienie krótkiej. Od tego wpływu netto odejmij wydatek przy otwarciu, a następnie pomnóż wynik przez mnożnik kontraktu i liczbę pełnych spreadów, aby obliczyć zysk w dolarach.

W terminie wygaśnięcia, przy cenie instrumentu bazowego na poziomie wyższej ceny wykonania lub powyżej niej, wartości wewnętrzne opcji call różnią się o rozpiętość cen wykonania. Jest to maksymalna wypłata; maksymalny zysk to rozpiętość pomniejszona o wydatek przy otwarciu, przed kosztami. 1

Przykład ze stałym kosztem wejścia

Rozważ jeden spread otwarty przy cenie instrumentu bazowego $100: kupno opcji call z ceną wykonania $100 i wystawienie opcji call z ceną wykonania $105, obu wygasających za 45 dni kalendarzowych, z mnożnikiem 100 akcji. Przyjmij roczną zmienność 25%, roczną stopę procentową 4% z kapitalizacją ciągłą i zerową stopę dywidendy. Ceny referencyjne pochodzą z modelu Blacka–Scholesa dla opcji europejskich, z czasem mierzonym jako liczba dni podzielona przez 365.25, i nie uwzględniają kosztów transakcyjnych.

Modelowe wartości przy otwarciu wynoszą około $3.7423 na akcję dla długiej opcji call i $1.7737 dla krótkiej. Ich różnica daje wydatek $1.9686 na akcję, czyli $196.86 za jeden spread. Są to teoretyczne ceny referencyjne, a nie kwotowania rynkowe czy ceny realizacji transakcji; założenia opisuje przewodnik po wycenie. 2

Użycie niezaokrąglonego wydatku daje:

Miara	Wynik dla jednego spreadu
Maksymalna wypłata w dniu wygaśnięcia: $5 × 100	$500.00
Modelowy wydatek przy otwarciu	$196.86
Maksymalny zysk w dniu wygaśnięcia	$303.14
Maksymalna strata w dniu wygaśnięcia, przed kosztami	$196.86
Cena instrumentu bazowego wyznaczająca próg rentowności w dniu wygaśnięcia	$101.9686

Obie opcje call są w pieniądzu: dlaczego zysk nadal jest niższy niż $303.14?

Porównaj teraz wyceny przy cenie instrumentu bazowego $107, pozostawiając zmienność, stopy i dywidendy bez zmian. W każdym wierszu zachowaj pierwotny wydatek przy otwarciu. Zmienia się tylko pozostały czas:

Pozostałe dni kalendarzowe	Wartość opcji call $100 na akcję	Wartość opcji call $105 na akcję	Wartość spreadu na akcję	P/L jednego spreadu
30	$7.9558	$4.3398	$3.6160	+$164.74
14	$7.3332	$3.3255	$4.0077	+$203.91
7	$7.1089	$2.7324	$4.3765	+$240.79
1	$7.0110	$2.0569	$4.9540	+$298.54
0: wygaśnięcie	$7.0000	$2.0000	$5.0000	+$303.14

Wiersze są odrębnymi porównaniami warunkowymi, a nie prognozowaną ścieżką ani kwotowaniami umożliwiającymi zamknięcie. P/L w każdym przypadku wykorzystuje ten sam niezaokrąglony wydatek przy otwarciu. Ceny opcji pokazano z dokładnością do czterech miejsc po przecinku; wartości spreadu i łączne kwoty w dolarach obliczono z niezaokrąglonych cen, a dopiero potem zaokrąglono.

Przy 30 dniach do wygaśnięcia długa opcja call ma $7 wartości wewnętrznej i około $0.9558 wartości zewnętrznej, czyli czasowej. Krótka opcja call ma $2 wartości wewnętrznej i około $2.3398 wartości czasowej. Odkupienie tej większej wartości czasowej krótkiej opcji call zmniejsza różnicę wartości wewnętrznych wynoszącą $5:

(7+0.9558)-(2+2.3398)\approx3.6160

W terminie wygaśnięcia żadna z opcji call nie ma już wartości czasowej. Jeżeli instrument bazowy nadal kosztuje $107, ich wartości wewnętrzne $7 i $2 dają pełną wypłatę $5. Wcześniejsze przekroczenie obu cen wykonania nie gwarantuje takiego zakończenia.

Czy czekanie zawsze zwiększa zysk ze spreadu?

Nie. Jeżeli zamiast tego instrument bazowy zakończy okres na poziomie $102, opcja call $100 da wypłatę $2 na akcję, a opcja call $105 nie da żadnej wypłaty. Zysk w dniu wygaśnięcia po odjęciu pierwotnego wydatku spadnie do $3.14. Przy $100 lub niżej utracony zostanie cały wydatek $196.86, przed kosztami.

Zmiana ceny instrumentu bazowego, zmienności implikowanej lub dostępnych cen zamknięcia może przeważyć nad wpływem czasu, a poszczególne elementy nie muszą reagować jednakowo. Cele zysku również należy odnosić do właściwej kwoty: „50% maksymalnego zysku” to nie „50% rozpiętości spreadu”. Przewodnik Zysk z opcji a stopa zwrotu wyjaśnia tę różnicę.

W przypadku opcji na akcje i ETF o amerykańskim stylu wykonania dochodzi kwestia wykonania i przypisania. Długa opcja call nie wykonuje się automatycznie po przypisaniu krótkiej opcji call. Kontrakty pozostają odrębne, a powstałe akcje mogą wiązać się z potrzebami finansowania i ryzykiem cenowym wykraczającymi poza ten przykład wypłaty w terminie wygaśnięcia. 3

Przeanalizuj scenariusz w kalkulatorze

W kalkulatorze opcji ustaw pole Cena wejścia na $100, kup jedną opcję call z ceną wykonania $100 i wystaw jedną opcję call z ceną wykonania $105, ze wspólnym terminem wygaśnięcia. Ustaw zmienność na 25%, stopę wolną od ryzyka na 4%, a stopę dywidendy na zero. Wygaśnięcie za 45 dni kalendarzowych odpowiada okresowi referencyjnemu, gdy taką datę można wybrać. Gdy jest niedostępna, wybierz pobliski dzień od poniedziałku do piątku i spodziewaj się innych wartości przy otwarciu. Selektor dat nie jest kalendarzem świąt giełdowych ani notowanych kontraktów.

Użyj widoku Cena akcji i zmieniaj pole Data analizy, odczytując krzywą przy $107 i pozostawiając pole Cena wejścia na $100. Pole Data analizy zmienia wykres, a nie premie otwarcia czy podsumowanie pozycji na dziś. Zmiana pola Cena wejścia na $107 utworzyłaby inną wartość bazową przy otwarciu. Widok Czas do wygaśnięcia utrzymuje stałą wartość pola Cena wejścia wzdłuż krzywej; jego suwak ceny zmienia ten parametr otwarcia, więc przesunięcie suwaka powoduje również ponowną wycenę wejścia.

Kalkulator stosuje kontrakty o amerykańskim stylu wykonania, lecz dla tych opcji call na akcje niewypłacające dywidend, przy nieujemnej stopie, wykorzystuje wynik europejski. Wycena opiera się na pełnych dniach. W dniu wygaśnięcia pozostały czas modelowy wynosi zero, a opcje wycenia się według wartości wewnętrznej; model nie pokazuje utraty wartości czasowej w ciągu sesji. Precyzja numeryczna i interpolacja wykresu mogą powodować niewielkie różnice na ekranie; zobacz metodykę.

Są to scenariusze modelowe: symbol służy wyłącznie jako etykieta, a kalkulator nie ma kwotowań na żywo ani pola ceny rzeczywistej realizacji. Edycja założenia otwarcia powoduje ponowną wycenę wejścia i aktualizację podsumowania pozycji. Dla rzeczywistej transakcji oblicz zysk osobno na podstawie zrealizowanych premii, prawidłowego mnożnika, liczby kontraktów i kosztów.